【国海能源开采】铝行业周报：旺季需求继续提升，铝锭库存拐点初现

（来源：晨看能源）

本周观点：

宏观：本周（9月8日-9月12日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美国8月PPI同比增长2.6%，预期增长3.3%；环比下降0.1%，预期增长0.3%。美国8月PPI四个月来首次下降；美国8月CPI同比+2.9%，持平预期，较前值+2.7%小幅回升，美国8月CPI环比+0.4%，略高于预期的+0.3%，前值+0.2%。通胀数据进一步强化美联储降息预期，截至9月12日9:30左右，芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，9月美联储降息25个基点的概率为92.7%，降息50个基点的概率为7.3%。墨西哥总统辛鲍姆表示，正在考虑对未与墨西哥签订贸易协定的国家（包括中国）加征关税。特朗普签署行政命令，允许美国在与外国贸易伙伴达成框架协议或最终协议后动态调整关税（如部分商品关税归零），但在协议签署前维持现有钢铝衍生品关税。国内方面，工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动。商务部副部长鄢东8日在新闻发布会上表示，中国东盟自贸区3.0版谈判已经全面完成，中方将与东盟保持沟通，积极推进签署程序，推动年底前正式签署中国-东盟自贸区3.0版议定书。

电解铝：

供应：国内电解铝运行产能维持高位运行，在西南地区部分置换和技改的项目推进下，行业开工率环比小增。铝水比例方面，9月正值传统旺季，目前部分企业反馈铝液直销计划增加，铝水比例预计小幅回升。成本端，氧化铝现货价格下跌，带动电解铝成本下行，截至9月12日，电解铝即时成本周环比下降144元/吨至16428元/吨，电解铝即时理论利润环比上涨504元/吨至4592元/吨。库存方面，截至9月11日，国内主流消费地电解铝锭库存录得62.5万吨，周环比去库0.1万吨。

需求：随着“金九”消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善，其余各下游板块的开工表现也有不同程度的回升。

铝加工：截至9月11日，国内主流消费地铝棒库存13.25万吨，周环比下跌0.75万吨。出库方面，9月1日至9月7日期间国内铝棒出库量共计4.69万吨，环比增加0.26万吨，出库量表现略有回升。随着传统旺季的深入，下游需求端有望进一步放量，而铝棒厂家的全面复产导致供应再次迎来增加，供需双方仍在持续动态博弈。本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.4个百分点至62.1%，“金九”效应持续强化，各板块呈现阶梯式复苏特征。铝线缆行业开工率微增0.4个百分点至65.2%，区域环保检查解除，电网订单支撑头部企业开工攀升。铝型材开工率回升1个百分点至54%，建筑型材转型工业材趋势加速，光伏边框加工费触底企稳，汽车型材新增订单成为亮点。铝板带龙头企业开工率持稳于68.6%高位，罐料备货周期接近尾声，汽车/3C领域需求韧性凸显。铝箔行业开工率维持在71.9%的峰值水平，包装箔与电池箔需求平稳。在3C、汽车、光伏等终端板块消费复苏带动下，铝加工行业重新进入旺季节奏。

铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，北方国产铝土矿价格仅环比小涨5-10元/吨。进口矿方面，截至9月5日，国内港口铝土矿周度到港总量339.58万吨，较前一周减少140.85万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量228.87万吨，较前一周减少79.57万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量130.36万吨，较前一周增加28.16万吨。前期几内亚铝土矿发运量下降的影响已开始在国内港口到港量数据方面体现，预计9月铝土矿进口总量出现较为明显的环比下滑。市场对矿价持续博弈， 一方面，部分进口矿长单比例较低的氧化铝厂厂内铝土矿库存进一步降低，存在一定散货采购的概率；而前期受矿权影响停产的矿山目前仍无复产预期，其海内外港口当前均无库存，叠加几内亚仍处于雨季，短期发运量预计维持低位，给予卖方挺价意愿一定支撑。但铝土矿库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，买方高价采购情绪较弱。截至9月11日，几内亚铝土矿CIF价格报75美元/吨，周环比+0.5美元／吨；SMM进口铝土矿指数报75.48美元/吨，周环比下跌0.05美元/吨。其他方面，周期内澳洲Arrow Minerals受矿权不确定影响，宣布暂停原先已完成可行性研究的几内亚的Niagara铝土矿项目进程。

氧化铝：海外方面，截至9月11日，西澳FOB氧化铝价格为338美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,000.65元/吨左右，低于氧化铝指数价格83.95元/吨，进口窗口开启。本周询得4笔海外氧化铝现货成交，分别为：(1) 9月5日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为335美元/吨；(2) 9月5日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为350美元/吨；(3) 9月8日，印尼成交氧化铝3万吨，FOB价为346美元/吨；(4) 9月11日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为340美元/吨。国内方面，截至9月11日， SMM氧化铝指数3084.6元/吨，周环比下跌83.86元/吨。全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9132万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上行1.23个百分点至82.78%，主要系周期内检修焙烧炉的厂家已逐步烘炉复产。整体而言，周期内氧化铝基本面维持过剩格局，电解铝厂氧化铝原料库存291.2万吨，累库1.2万吨，现货采购的意向偏弱；南方氧化铝厂复产后，货源偏紧格局暂缓，南方挺价意向减弱。过剩格局延续背景下，短期内氧化铝现货价格预计维持弱势运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及运行产能动态。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至9月12日，预焙阳极均价为5594.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3600.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加0.6%。

投资建议与行业评级：短期来看，国内政策继续维持利好方向，美联储降息预期进一步强化；下游铝加工环节开工率仍在持续回升中，铝锭库存拐点或已出现，关注“金九银十”旺季机会。当前低位的库存水平，以及铝水转化率进一步提升预期，叠加需求持续回升，铝价或有将强表现。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

正

文

证券研究报告《铝行业周报：旺季需求继续提升，铝锭库存拐点初现》

对外发布时间：2025年9月14日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001