东方证券-银行业8月金融数据点评：社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温”-250914

（来源：研报虎）

　　社融增速年内首次回落，信贷和政府债是核心拖累。2025年8月社融同比增长8.8%，环比7月下降0.2pct，当月社融增量1.16万亿元，高于一致预期358亿元，同比少增4630亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比少增4178亿元，仍然反映了偏弱的信贷需求，同时化债影响料还在延续，尽管2万亿置换债发行进入尾声，但新增专项债中，特殊新增专项债占相当比例，因此化债对贷款余额仍有一定压制。2、政府债同比少增2519亿元，对社融的边际拉动作用有所减弱。3、企业直接融资同比少增35亿元，其中债券融资同比少增360亿元，或与发行成本走高下的企业发行意愿下降有关，股票融资同比多增325亿元。4、非标融资同比多增998亿元，主要是未贴现票据同比多增1323亿元。

　　新增贷款延续同比少增，对公短贷与票据贴现“跷跷板”效应依然突出。2025年8月全口径人民币贷款同比增长6.8%，环比7月下降0.1pct，当月新增贷款投放5900亿元，略高于一致预期，同比少增3100亿元。居民户贷款延续同比少增，但少增规模有所收窄。1、其中短贷同比少增611亿元，我们认为可能一定程度受到消费贷中央贴息政策于9月开始实施，部分消费贷需求或推后释放；2、中长贷同比少增1000亿元，仍是疲软的地产销售的映射，但8月以来，北上深陆续放宽地产限购政策，地产“金九银十”仍值得期待。对公贷款同比少增2500亿元，主要受票据贴现的拖累。1、其中短贷同比多增2600亿元，而票据贴现同比大幅少增4920亿元。25Q2以来，从数据上看，对公短贷和票据贴现形成了一定程度的替代关系，4-8月对公短贷累计同比多增9100亿元，票据贴现同比少增8377亿元，而且季末月通常是强对公短贷、弱票据贴现，季初月再有所对调。我们理解，这是银行在防空转、稳息差、稳规模等多重考量下的经营结果。2、中长贷同比少增200亿元，少增规模较上月明显收窄，考虑到今年化债节奏明显前置，2万亿元置换债发行完毕后，将让渡更多空间给用于项目建设的新增专项债发行，预计后续企业中长贷表现将获得更多来自财政的支撑。

　　M1增速仍趋势性改善，非银存款表现有所“降温”。2025年8月M1同比增长6.0%，环比7月回升0.4pct，M2同比增长8.8%，环比持平，M2与M1增速剪刀差收窄0.4pct至2.8%。资金活化的背后，仍有居民存款较为顺畅的向企业部门转化的支撑，同时股票市场的升温或也增添助力。8月新增人民币存款2.06亿元，同比少增1600亿元，具体来看，居民户存款同比少增6000亿元，同时非银存款同比多增5500亿元，一定程度仍反映了居民入市的行为，但8月非银存款表现相比7月有所“降温”。企业存款同比少增503亿元，系2月以来首次转向同比少增，结合政府债发行和财政存款数据看，我们认为是财政支出力度边际减弱的结果。

投资建议与投资标的

　　随着市场风险偏好提升，银行股相对收益承压，但考虑到宏观经济承压状态下无风险利率缺乏持续上行基础，且25H1银行业绩环比呈现改善趋势，我们预计银行股调整空间有限。

　　现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，相关标的：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、中信银行(601998，未评级)。

风险提示

　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。