华西证券-有色~基本金属行业周报：通胀数据超出预期但降息预期未改，金银铜铝上涨趋势仍在-250913

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：研报虎）

贵金属：通胀数据超出预期，降息预期未改，金银价格上涨趋势仍在

　　本周COMEX黄金上涨1.12%至3,680.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.82%至42.68美元/盎司。SHFE黄金上涨2.28%至834.22元/克，SHFE白银上涨2.27%至10,035.00元/千克。

　　本周金银比下跌1.65%至86.24。本周SPDR黄金ETF持仓减少230,610.09金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,994,761.60盎司。

　　周一，美国8月纽约联储1年通胀预期3.2%，前值3.09%。

　　周二，美国8月NFIB小型企业信心指数100.8，预期100.5，前值100.3。美国2025年非农就业基准变动初值-91.1万人，预期-70万人，前值-59.8万人。

　　周三，美国8月PPI年率2.6%，预期3.3%，前值3.30%。

　　周四，美国8月季调后CPI月率0.4%，预期0.30%，前值0.20%。美国8月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。美国至9月6日当周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人，前值由23.7万人修正为23.6万人。

　　周五，美国9月一年期通胀率预期初值4.8%，预期4.7%，前值4.80%。

　　本周美国上周初请失业金人数大幅增加，与就业市场状况明显走软相符。上周非农报告显示，8月份就业增长几乎停滞，6月份就业岗位减少，这是四年半以来的第一次。通胀数据超出预期，食品，能源和商品通胀在反弹，服务通胀在回落，受关税影响密切商品反弹明显。受此影响，黄金价格继续上行创历史新高。

　　关税对美国经济开始产生影响，在通胀加剧之际，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　市场开始交易9月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益

　　本周LME市场，铜较上周上涨1.72%至10,067.50美元/吨，铝较上周上涨3.78%至2,701.00美元/吨，锌较上周上涨3.45%至2,956.00美元/吨，铅较上周上涨1.64%至2,017.50美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨1.15%至81,060.00元/吨，铝较上周上涨2.05%至21,120.00元/吨，锌较上周上涨0.68%至22,305.00元/吨，铅较上周上涨0.83%至17,040.00元/吨。

铜：宏观环境支撑铜价，需求以刚需为主

　　数据强化美联储下周降息预期，推动美股全线上扬，美元及美债延续弱势，风险资产受提振助资金回流金属市场。全球财政环境处于宽松环境，宏观环境支撑铜价。

　　供应方面，冶炼利润仍承压，但硫酸收益缓解部分压力。当前精铜与废料供应保持稳定。因9-10月国内冶炼厂集中检修，预计产量将下降。现实数据未显收紧，但供应紧缩预期已开始升温。

　　需求端呈现“高库存与弱现实”格局。全球显性库存持续回升，LME进入累库周期；国内现货库存仍具上行迹象。尽管库存高企，但因下游多采取逢低采购策略，且进口铜持续到港，当前供应压力尚未完全传导至市场。关注后续终端消费需求能否持续复苏。

　　本周上期所库存较上周增加12,203吨或14.91%至9.41万吨。LME库存较上周减少4,000吨或2.53%至15.40万吨。COMEX库存较上周增加5,142吨或1.68%至31.05万吨。

　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

铝：旺季预期来临叠加降息预期，看好铝价走高

　　9月11日美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比2.9%符合预期，较前值2.7%小幅回升。环比增0.4%略超预估0.3%，前值0.2%。同期初请失业金人数达26.3万，创2021年10月23日当周新高，预估23.5万，前值下修至23.6万。数据强化美联储下周降息预期，推动美股全线上扬，美元及美债延续弱势，风险资产受提振助资金回流金属市场。

　　供应方面，国内电解铝产能平稳运行，高利润刺激下，复产逐步进行，但整体有限，天花板预期强化，潜在供给仅1%。

　　需求端，国内消费受光伏电、网及电动车驱动增长，海外需求保持稳定。本周下游铝加工企业开工率温和上升。随着金九银十旺季临近，下游备货需求或逐步启动，看好铝需求上涨。

　　原料端，本周氧化铝运行产能降低，但当前运行产能降低幅度尚未扭转过剩格局，且运行产能降低的主要原因在于，部分企业开启常规检修，焙烧炉负荷降低，拉长周期来看对氧化铝产量影响有限。百川盈孚统计，2025年8月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为2930.38元/吨，较7月的2933.21元/吨下降2.83元/吨，环比下降0.10%，同比上涨1.71%。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,421吨或3.56%至12.85万吨。LME库存较上周增加600吨或0.12%至48.53万吨。

　　降息预期持续走高。展望未来，铝下游旺季预期来临，本周下游开工率缓慢上升，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：下游出现累库，锌价受益于降息预期

　　8月产量环比增加29%至62.6万吨，为同期绝对高位。冶炼有利润，供应增加正如期兑现，预计9月产量仍处同期高位是较为确定的。美国初请失业金人数激增至四年新高，就业市场的疲软强化了美联储降息的预期。根据SMM库存数据显示，国内库存继续增至15.42万吨，当前下游消费“旺季未旺”，海外库存的减少又对锌价起到一定支撑，预计短期沪锌仍以低价震荡为主。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加7,617吨或8.75%至94,649吨。LME库存较上周减少3,525吨或6.52%至50,525吨。

铅：宏观情绪走强，铅价受益

　　原生铅与再生铅冶炼企业均有检修的情况，加上下游企业陆续按需采购，市场交易活跃度相对好转。同时，再生铅最大产区—安徽地区冶炼企业多有检修，部分社会仓库库存有所下滑。宏观方面数据强化美联储下周降息预期，推动美股全线上扬，美元及美债延续弱势，风险资产受提振助资金回流金属市场。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少273吨或0.41%至66,561吨。LME库存较上周减少18,625吨或7.50%至229,575吨。

镁：成本小幅上涨，镁终端需求偏弱

　　镁锭价格较上周下跌1.18%至18,360元/吨。镁市场持续弱势走跌，市场买涨不买跌心理明显，整体缺乏明显利好支撑，部分主流镁厂仍旧存在挺价意愿，但终端需求恢复节奏偏慢，且供应端产量释放陆续增多。多重因素推动下，镁冶炼总体成本显著上升，若镁价继续下行，镁厂生产将再度面临亏损风险。预计后续将继续偏弱运行，受成本支撑，跌幅有限。

钼、钒：钢招价格回落，价格弱势运行

　　钼铁价格较上周下跌1.70%至28.95万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.97%至4,485元/吨。内蒙古钼矿山已经恢复生产，成本端支撑减弱，钢招采购压价不断增强，导致钼价持续高位回落下跌，市场整体缺乏明显利好支撑。

　　五氧化二钒价格较上周维持7.80万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。下游钢材市场需求恢复偏慢，钢厂利润受限，对原料价格形成压制，本周部分钢厂招标定价略有下压，成交存在小幅下滑迹象。

投资建议

　　关税对美国经济开始产生影响，在通胀加剧之际，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　市场开始交易9月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

　　降息预期持续走高。展望未来，铝下游旺季预期来临，本周下游开工率缓慢上升，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。