财通家电 · 2025年家电行业中报总结：红利为正，新品类为奇

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摘要

行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定。1H2025家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达8685/703亿元，同比+8.4%/+12.9%， 2022年以来利润增速持续跑赢收入。盈利方面，1H2025家电板块毛利率/归母净利率分别为24.1%/8.1%，同比-1.4/+0.2pct。

白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定。2Q2025空冰洗内销增幅较为明显。据产业在线，空冰洗2Q2025外销增速有所放缓，外销量分别同比-8%/-4%/+12%；内销端分别同比+12%/+8%/+8%，增幅较为明显。报表端，白电核心个股2Q2025营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，较1Q有所降速，其中美的集团、海尔智家单二季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。

小家电板块：清洁电器增长迅速。2Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达28.4%；传统小家电有所承压。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别为+37.6%/+73.8%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同比实现增长。

投资建议：展望2H25，我们认为主要可以从三方面考虑家电行业的标的配置：1）内销国补拉动逐渐减弱的情况下，我们认为渗透率较低的偏刚需的产品增速将好于渗透率高的产品，行业渗透率提升带来的增长将保证公司的收入增速，如清洁电器品类。2）在对美关税扰动消除的情况下，外销中具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好的增速，部分代工企业3Q2025开始海外产能放量，收入增速有望同环比加速。此外，新兴市场也将逐渐成为外销增长的主要驱动力，新兴市场收入占比较高的企业有望受益。3）家电企业有较强的制造能力和完善的供应链，技术上有能力横向跨界，在自身核心业务稳中有升的情况下，积极向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域拓展，打开第二成长曲线。

建议关注：小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；大家电：如【海尔智家】/【美的集团】/【格力电器】/【海信家电】；黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；厨大电：如【老板电器】。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

1.行业概览：行业营收稳健增长，净利润稳定

板块营收及净利润双增，经营性现金流有所好转。1H2025家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达8685/703亿元，同比+8.4%/+12.9%，行业收入增速较23年有所回升，且2022年以来利润增速持续跑赢收入。盈利能力方面，1H2025家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为24.1%/8.1%，分别同比-1.4/ +0.2pct。现金流方面，1H2025板块经营活动现金流净额达937亿元，同比+51.1%，相较1H2024现金流状况有所好转。

分内外销看，1H2025家电核心标的整体/国内/海外收入分别7068/4216/2852亿元，yoy分别+17%/+16%/+17%，海外收入贡献比重为40.4%。

内销方面：1H2025各板块国内收入同比增速排序为清洁电器(+46%)>黑电(+23%)>家电零部件(+11%)>白电（+8%)>小家电(+1%)>电工照明(-3%)>传统厨电(-5%)>集成灶(-49%）。其中，清洁电器板块营收大幅增长；黑电板块因下游面板价格高位，ASP提升带动收入端上行明显；家电零部件板块标的（三花智控、盾安环境）受汽零业务增长拉动板块整体收入实现双位数增长；白电板块因空调高基数、后周期厨电板块受地产拖累，二者在今年上半年国内收入有所承压。

外销方面：1H2025各板块海外收入同比增速排序为清洁电器(+46%)>家电零部件(+22%)>白电(+14%)>黑电(+7%)>小家电(+2%)>电工照明(-3%)>传统厨电(-4%)。其中，清洁电器海外收入呈现高增长；白电、黑电等品类受益海外欧美市场补库+新兴市场需求上升共同拉动，1H2025海外收入均有所增长。

2.白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定

2Q2025空冰洗内销增幅较为明显。据产业在线，空冰洗2Q2025外销增速有所放缓，外销量分别同比-8%/-4%/+12%（Q1分别为+24%/+16%/+9%）；内销端，空冰洗单二季度内销量分别同比+12%/+8%/+8%，增幅较为明显（Q1分别同比+6%/-2%/+8%）。

报表端，白电核心个股2Q2025营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，相较于1Q2025的+16.3%/+28.4%有所降速，其中美的集团、海尔智家单二季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。

盈利能力方面，2Q2025美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为25.8%/29.3%/28.4%/21.5%，分别同比-1.1/-1.7/-3.9/0.6pcts；归母净利率分11.0%/15.2%/8.5%/3.9%，分别同比+0.4/+0.3/+0.0/-0.2pcts。

费用端，2Q2025白电企业营销投放力度有所放缓，美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比-0.7/-1.5/-3.9/-0.2pcts至9.0%/7.0%/10.6%/10.2%。

合同负债+预收账款：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电1H2025末合同负债+预收账款分别为386/124/57/15亿元，环比-7%/-32%/-3%/-19%，

同比+11%/-12%/+75%/+11%。

其他流动负债：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电1H2025末其他流动负债分别为1071/611/15/82亿元，环比+7%/-1%/-17%/+2%，同比+25%/-2%/+34%/+4%，美的利润蓄水池同环比均有改善，格力基本保持稳定。

3.小家电板块：清洁电器增长迅速

营收端，2Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达28.4%；传统小家电有所承压，为-0.5%。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别+37.6%/+73.8%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同比实现增长。

盈利能力&费用方面，2Q2025小家电板块毛利率环比1Q2025略有下行，但飞科、九阳、小熊等公司毛利率环比仍有所提升。费用端，莱克、石头、新宝等企业销售费用率同比上行；研发费用率均较为稳定。业绩端，除石头科技净利率承压，其他小家电行业标的公司净利率均较为稳定。

4.黑电板块：板块营收增长稳定，净利润有所承压

报表端，黑电板块2Q2025营收整体同比+1.8%（不考虑TCL电子，下同），增速总体较为稳定；归母净利润同比下滑9.0%，降幅较1Q2025的-1.1%有所扩大。其中，海信视像增幅较高，单二季度营收/归母净利润分别同比+8.6%/+36.8%，增速领跑行业。

盈利能力方面，2Q2025黑电板块核心标的毛利率较为稳定。业绩端，2Q2025核心标的净利率均有所下滑，其中，光峰科技大幅下降至-21.9%，同比-16.6%。兆驰股份归母净利率同比-2.3pct至6.9%，但净利率水平仍领先行业；TCL电子归母净利率较为稳定，达2.0%。

周转&现金流方面，2Q2025海信视像、光峰科技存货周转效率有所优化；截至2Q2025末，标的公司预收账款+合同负债水平均呈下降态势。现金流方面，光峰、兆驰2Q2025经营性现金流情况同比转正。

5.厨电板块：营收微减，净利润有所好转

报表端，传统厨电核心个股2Q2025营收/归母净利润分别同比-3.3%/+0.2%，相较于Q1的-7.8%/-14.6%均有所好转，其中老板电器Q2营收/归母净利润分别同比+1.6%/+3.0%领先行业；集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-39.6%/-260.6%，延续承压态势。

盈利能力方面，2Q2025受产品终端价格面临竞争、集成灶受地产影响需求疲软等因素影响，厨电企业毛利率、归母净利率基本呈现同比下滑态势。其中，亿田智能毛/净利率均出现大幅下滑，达-22.8%/-30.9%。

费用端，火星人销售费用率出现大幅提升，2Q2025同比+17.9%；集成灶企业因收入大幅下滑、管理费用较为刚性，当期管理费用率除老板电器及华帝股份较为稳定，其余基本出现同比大幅上行。

周转&现金流方面，2Q2025老板存货周转效率同比提速，集成灶企业受需求压制导致当期存货周转有所放缓；老板电器经营性现金流大幅提升、浙江美大经营性现金流同比回正。

6.其他家电：电工板块有所承压，零部件板块增速趋缓

营收端，民用电工板块，2Q2025欧普照明/公牛集团收入分别同比-3%/-7%（1Q2025分别-6%/+3%），受地产数据低迷影响收入增速环比有所走低；零部件板块，2Q2025德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+3%/+3%/+19%/+0%（1Q2025分+21%/+37%/+19%/+15%），增速有所放缓。

业绩端，民用电工板块，2Q2025欧普照明/公牛集团归母净利润分别同比-14%/-17%（1Q2025分别+17%/+5%）；零部件板块，2Q2025德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别

同比-76%/-38%/+39%/+20%（1Q2025分别-5%/-4%/+39%/+4%）。

盈利能力方面，2Q2025三花智控毛利率情况有所改善，2Q2025同比+1.4pcts，德昌股份毛利率同比-5.6pcts，其余核心标的均较为稳定；三花智控/盾安环境销售净利率分别同比提升2.0/1.3pcts至14%/8%，同期德昌股份/大元泵业销售净利率同比有所走低，分别-9.0/-7.0pct。

周转&现金流方面，2Q2025公牛集团、大元泵业、三花智控、盾安存货周转情况有所改善，公牛集团、德昌股份、大元泵业单季度经营性现金流同比改善。

7.投资建议

7.1 收入端：清洁电器品牌内外销表现亮眼

1H2025家电行业内外销增长表现分化，我们选取核心标的对比内外销收入增速的情况从中探寻总结共性特点。

内销：分子版块看，内销增速表现最好的是小家电品类，其中渗透率较低的清洁电器品类和受益于国补拉动的高端长尾小家电品类增速较好；整体看，大部分受益于国补的品类1H2025内销增速环比2H2024加速，受益不明显或未受益于国补的公司1H2025收入增速有所承压。

7.2 利润端：白电利润率提升来自降费，清洁电器来自提结构

利润端，2Q2025白电和部分小家电公司净利率同比有所提升，我们对比毛销差同比的情况，发现小家电净利率提升主要来自毛利率的改善，但白电净利率的提升更多来自于费用率减少；此外，部分代工为主、汇兑敞口较大的公司同比利润率下滑主要是汇率波动的影响。

环比看，白电板块净利率提升更明显，对应毛销差环比增加，白电板块毛利率环比略有提升。整体看，2Q2025净利率环比提升幅度边际减弱，大部分公司是由于毛利率环比下降所致，一方面内销国补带动效果边际有所减弱（6月底许多地方国补暂停），另一方面海外市场的关税、汇率也对毛利率有所影响。展望3Q2025，内销国补减少的影响或将延续；外销中关税的影响或将边际好转。

7.3 国补额度同环比减少，4Q2025内销将面临较大压力

品类上，3Q2025YTD（截止到8/24）家电品类增速表现中清洁电器增速最好，扫地机和洗地机品类行业增速显著高于其他品类；其次空调品类由于高温带动销售表现较好；油烟机、养生壶、洗衣机、豆浆机品类增长次之；表现最弱的品类为集成灶、电炖锅和冰箱。综合各品类的表现，我们认为随着国补额度逐渐减少，前期主要受益于国补带动的品类增长将有所放缓，行业渗透率较低且偏刚需的品类有望继续保持增长；此外，高端品类毛利率较高，公司有能力适当补贴国补折扣部分金额（如扫地机），延续和平滑品类的增速。

综上所述，展望2H2025，我们认为主要可以从三方面考虑家电行业的标的配置：

1）内销国补拉动逐渐减弱的情况下，我们认为渗透率较低的偏刚需的产品增速将好于渗透率高的产品，行业渗透率提升带来的增长将保证公司的收入增速，如清洁电器品类。

2）在对美关税扰动消除的情况下，外销中具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好的增速，部分代工企业3Q2025开始海外产能放量，收入增速有望同环比加速。此外，新兴市场也将逐渐成为外销增长的主要驱动力，新兴市场收入占比较高的企业有望受益。

3）家电企业有较强的制造能力和完善的供应链，技术上有能力横向跨界，在自身核心业务稳中有升的情况下，积极向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域拓展，打开第二成长曲线。

建议关注：小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；大家电：如【海尔智家】/【美的集团】/【格力电器】/【海信家电】；黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；厨大电：如【老板电器】。

8.风险提示

房地产市场景气程度回落：国内地产销售承压，与地产相关度较高的家电品类或将承受地产下行带来的销售压力。

汇率波动风险：出口占比较高的企业在用外汇结算的情况下，或将受到汇率波动对利润率带来的影响。

原材料价格波动风险：若短期家电核心原材料大幅波动，将对利润水平产生影响。

新品销售不及预期：部分以新品带动销售增长的品类中，若当年新品销售不及预期，则有收入增速承压的风险。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 

《2025年家电行业中报总结》

对外发布时间

2025年9月11日

报告发布机构 

财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

孙 谦         SAC  执业证书编号： S0160525060001

                 电子邮箱：sunqian@ctsec.com

于雪娇      SAC  证书编号：S0160525080005

                 电子邮箱：yuxj@ctsec.com