股价跑输大盘20点，伊利不止遇到“成长的烦恼”

虽然多年将老对手蒙牛压得喘不出气，但伊利远非高枕无忧。一方面，其基本盘液态奶收入已经连续三年中报下滑，抑制了公司收入整体成长性；另一方面，财务上潜在的流动性风险也不容忽视。

2025年上半年，伊利股份（或伊利：600887）实现收入619亿元，增幅3.4%；实现净利润72亿元，是伊利中报历史的第二高。

而且，同行“没有一个能打”。

A股申万19家“乳品”企业，2025年中期累计实现净利润83.3亿元，伊利一家就独占86%，其他18家企业只拿走14%利润。

值得注意的是，全部A股乳品企业净利润比去年同期下滑3%，似乎还跑赢了伊利。考虑到去年中报，伊利有一笔投资收益20多亿元，如果去除该项，则今年中报利润也是增长的。

港股上市的蒙牛（2319.HK），2025年中报收入416亿元，比伊利少200多亿元，净利润20.5亿元，下滑16%，比伊利少51.5亿元。

蒙牛上一次业绩超过伊利，还是在遥远的2010年，其营收以303亿元对伊利297亿元，净利润则是12.4亿元对7.7亿元，随后“乳业一哥”就不再是蒙牛。

2011年开始，伊利“双杀”蒙牛。此后，蒙牛被死死钉在“千年老二”座椅上，自己无力追赶伊利，也不担心其他同行会逆袭。

从2023年四季度至2024年四季度，前后共5个季度，伊利收入持续下滑，局面一度非常窘迫，也让外界发问，伊利达到业绩天花板了吗？

进入2025年，伊利终于可以喘口气了。一季度，其收入增长1.4%，二季度收入增幅扩大到5.8%，连续两个季度收入增长，扭转了此前“五连降”的困境。

其利润也在改善。一季度净利润48.7亿元，下滑17.7%，二季度，斩获23.3亿元净利润，同比增长约45%，基本填上一季度下滑的漏洞。上半年，其72亿元净利润，下滑4.4%。

2025年中报，伊利所以能实现营收和利润双增长，重要原因是2024年同期业绩相对较低，当期其收入下滑9.5%至599亿元。

在收入基数较低的背景下，伊利2025年中报收入小幅增长，并不足喜。但即便如此，还没达到2022年和2023年中报时635亿元、662亿元的收入规模。

伊利业绩基本盘液体乳，依旧位居市场第一，但并未像其总收入那样稳住。

根据2025年中报，伊利液体乳收入361亿元，同比下滑2.1%；2023年和2024年中报，液体乳收入分别同比减少1.1%、13.1%。

液体乳收入“”三连降“”，使得伊利2025年中期液体乳产品收入，比2022年429亿元收入，累计减少大约16%。

液体乳收入持续下滑，在总收入中占比也从高峰期超过80%，下降至当前58.3%，降低约22个百分点。

因此，只有液体乳收入止住下滑，才能让奶粉、冷饮产品收入两位数增长的威力体现出来，带动伊利总收入回到高个位数增长，乃至两位数增长。

伊利在投关会议中也不讳言，液态奶收入除了受消费需求不足影响外，还受到现制茶饮的冲击，但公司判断冲击已达峰值，未来有望实现量价齐升。

情况到底如何，2025年报或可见分晓。

伊利不仅仅有“成长的烦恼”，其资产负债情况也值得关注。

至二季度末，伊利账上货币资金大约176亿元，和2024年末相比减少78亿元，和去年同期相比则锐减285亿元，这对公司流动性带来巨大压力。

至6月末，伊利短期借款约447亿元，还有一年内到期的非流动负债105亿元，合计需要准备552亿元流动性，显然货币资金176亿元与之相比，窟窿大概是376亿元。

同时，到6月末，伊利流动负债约900亿元，比去年同期增加近百亿元，并比流动资产规模（661亿元）多239亿元。这两大“窟窿”，即便取较小的项，也有200多亿元流动性缺口。

伊利家大业大，整体负债率在60%上下，因此融资通道还算畅通。据万得，伊利今年以来发行短期融资券超过800亿元。据中报，短期融资券9月末到期的规模410亿元，而在6月末至8月末，伊利又发行350亿元短融券，不断用新债置换旧债。

债务缠身总是让人发愁。去年，伊利支付18亿元利息费用，今年上半年支付5.8亿元利息，吞噬了利润。

伊利受投资者青睐的一个重要原因是分红不手软。根据万得，其上市后累计实现净利润超过932亿元，累计现金分红约586亿元，历史分红率约为63%。

不过，即便分红阔绰，目前股息率超过4%，远远超过银行理财水平，但业绩低增长，不足以吸引投资者。

二级市场上，从2025年初至9月11日，伊利股价累计跌幅为4.8%，跑输大盘指数（上指和沪深300同期都涨15.6%）超过20个百分点。

至6月末，伊利的股东数量39.2万，和3月末相比少3.3万；和四年前近62万股东数量相比，足足少22.8万户。

说到底，有多少投资者真的只想“吃股息”呢？