海通国际-我武生物-300357-2025年中报点评：粉尘螨业绩稳步恢复，黄花蒿销售取得突破-250908

（来源：研报虎）

投资要点：

　　维持“优于大市”评级。调整2025-2027年预测EPS为0.71/0.85/1.03元(原为0.67/0.79/0.92元)，考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2025年PE52X(原为35x)，调整目标价为37.05元(+57%)，维持优于大市评级。

　　费用管控卓有成效，利润端快速增长。公司公告2025年半年报，实现营业收入4.84亿元(同比+12.81%)，归母净利润1.77亿元(同比+18.61%)，扣非归母净利润1.73亿元(同比+21.97%)。分季度来看，单Q2实现营业收入2.56亿元(同比+20.07%)，归母净利润1.03亿元(同比+42.55%)，扣非归母净利润9897万元(同比+43.52%)，收入和利润环比均有增长，利润增速快于收入，我们认为主要是费用率下降，公司针对销售进行精细化管理，同时研发费用也有所控制。

　　粉尘螨稳健增长，黄花蒿快速放量。分产品来看，粉尘螨滴剂2025H1实现收入4.55亿元(同比+10.51%)，2025Q2收入2.39亿元(同比+17.02%)，目前仍是公司的支柱业务；黄花蒿粉滴剂2025H1实现收入2102万元(同比+71.37%)，2025Q2收入1172万元(同比同比+102.57%)，在非花粉季的销售有所突破；皮肤点刺液2025H1实现收入632.78万元(同比+104.38%)，截至目前共有8款点刺液产品获批上市，产品定位逐渐从脱敏产品的辅助产品，转变为过敏原筛查的手段。

　　新研发方向当中，公司布局了干细胞和天然药物(抗耐药抗生素)。在干细胞领域，公司子公司的仿生培养技术可在最接近人体生理条件的环境下培养干细胞，使其能够最大限度地保持细胞的干性、维持分化潜力，具有更好的医学潜能。在天然药物(抗耐药抗生素)领域，公司致力于通过天然药物发现抗耐药菌的新结构与新分子。

　　风险提示。产品降价的风险，学术推广不达预期的风险，行业竞争加剧的风险。