中邮证券-君实生物-688180-发布股权激励计划彰显信心，后期管线步入关键期-250912

（来源：研报虎）

推出股权激励计划，彰显公司对未来发展信心

　　近日，公司发布A股及H股股权激励计划，其中A股计划拟授予的股票期权数量为2617.6万份，约占总股本的2.55%。首次授予股票期权的激励对象共计251人，约占公司2024年全部职工人数的9.74%，行权价格为46.67元/份。考核年度为2025-2027年，分年度进行业绩考核。行权比例100%时，2025年营业收入不低于24亿元，2025-2026年营业收入累计不低于54亿元，2025-2027年营业收入累计不低于90亿元；或满足利润端，以2024年为基数，2025年净利润减亏比例不低于29%，2026年净利润减亏比例不低于76%，2027年净利润不低于0元。本次股权激励计划的推出，彰显公司对核心团队的要求及对未来业绩强大信心。

收入端高增长，利润端亏损收窄，经营效率提升

　　业绩端，2025年上半年，公司实现营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；归母净亏损4.13亿元，同比大幅收窄36.0%；扣非归母净亏损4.78亿元，同比收窄23.7%。收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量。同时费用端有效控制，经营效率显著提升。公司持续推进“提质增效重回报”行动方案，销售费用率同比下降，管理费用同比缩减18.6%。随着核心产品持续放量、海外收入贡献增加及后期管线逐步商业化，公司有望在2027年实现盈亏平衡。

核心产品增长强劲，后期管线步入关键期，催化密集

　　上半年，核心产品特瑞普利单抗国内销售收入9.54亿元，同比增长约42%。增长源于：1)适应症持续拓宽，上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批，医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌，国内已获批12项适应症，其中10项纳入国家医保目录；2)国际化进程加速，已在全球40个国家和地区获批上市；3)皮下注射(SC)剂型III期临床完成入组，预计2025年内申报上市，有望进一步提升市场渗透率。在研管线方面，JS207(PD-1/VEGF双抗)II期联合用药探索入组顺利推进，截至2025年8月22日，II期临床研究共入组172名受试者。JS015(DKK1单抗)早期数据亮眼，1L结直肠癌ORR达100%(n=9)，全球进度领先。Tifcemalimab(BTLA单抗)全球多中心III期研究入组近400例。JS107(Claudin18.2ADC)单药治疗和联合治疗的I/II期临床试验正在进行，预计III期临床试验将于2025年内启动。JS203(CD20/CD3)处于临床I/II期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026年启动。

盈利预测与估值

　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.1/34.5/43.9亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5亿元。公司商业化稳步推进及BD潜力较大，看好后续高成长性。

风险提示：

　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。