利空突袭，创新药真调整还是“假摔”？

2025-09-11 11:16

9月11日，在海外安全限制中国医药出口的相关传闻影响下，A股港股生物医药板块低开，药明康德、恒瑞医药等一度跌近-10%。

但市场很快消化了情绪面的利空，相关龙头股股价短暂“假摔”后，水下拉升。

此前中信证券发表研报称：创新药中长期主升浪上涨趋势依然没有改变，近期调整主要是资金面的腾挪，市场对产业趋势、业绩改善的定价尚不充分。

交易层面

经历一个多月的横盘调整

创新药的短线投机资金已出清

从当前行情的板块轮动来看，创新药板块8月以来的表现，相对AI算力等科技板块有显著的滞涨特征。

（来源：wind，行情数据请以最新为准）

究其原因，年初强劲的走势吸引了大量趋势型投机资金进行无差异买入，而在近期AI科技板块形成更强的动量情形下，创新药板块一定程度上承受了短线热钱的流出压力。

另外，全市场基金追逐港股创新药的行为，也加剧了短期波动。

数据显示

根据公募基金公布的季报，对于合同约定港股持股上限在20%~50%的产品，二季度实际港股持仓总市值为4206亿元，环比多增263亿元，港股占总股票市值的占比（整体法）从一季度的28.8%提升至25Q2的30.4%，进一步偏离其基准水平的18.4%，据此推测：二季度增配的很大一部分仓位就在港股创新药。

随着近一个多月以来，类似的“虹吸效应”转移到了AI算力板块，创新药板块也随之经历了一轮调整。

综上，创新药的调整更多是资金层面的因素导致，而非估值或者行业逻辑发生变化。随着中报季结束，9月料将有更多催化因素出现，加之近期调整出清短线投机资金，创新药的配置价值有望重新显现。

中长期趋势

业绩改善的定价尚不充分

板块上涨主升浪有望持续

中信证券还提到：在医保政策迎来大幅度优化、院内内需恢复确定性强、创新迎来回报等政策和产业趋势背景下，医药板块的业绩改善在上半年并没有在估值中得到完全反映。

因此，虽然板块整体上涨后处于72%的5年内估值分位数，但是结合未来从产业支持端到保险支付端的重大变革，A股和港股医药板块的走势还远没有结束，上涨主升浪还有望中长期持续。

展望下半年，中信证券建议

继续围绕三个领域进行布局：“创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革”，尤其关注：业绩可以兑现的内需确定性强的板块龙头。

（上述参考资料来源：中信证券研报）

至于海外安全相关限制的影响

参照历史上CXO板块类似的遭遇，或仅停留在短期情绪面的扰动。

政策实际推动将面临巨大阻力：包括美国大型制药企业的反对（他们依赖中国创新药的高效研发和成本优势）、可能遭遇的司法挑战（特朗普政府时期的行政令常被法院暂停），以及药品本身特殊性的制约（涉及患者用药需求，难以彻底切断供应链）。

投资者可以着眼产业趋势，逢低布局。