【券商聚焦】国泰君安国际维持黑芝麻智能(02533)买入评级 仍看好公司明年A2000系列芯片的交付

金吾财讯 | 国泰君安国际研报指出，在现有的A1000系列和C1200系列等芯片方面，黑芝麻智能(02533)已取得进展，成功获得主要客户海外车型定点，多款搭载芯片驱动解决方案的车型将于2025年下半年推出。我们预计，由于2025年下半年海外销售占比将有所提升，公司的毛利率将在2025年下半年有所回升。公司的海外业务还包括近期与AEye（LIDRUS）的合作，旨在提供全栈即插即用解决方案，以满足高速交通网络安全需求。目前，公司正在验证其A2000系列芯片的开发计划。公司加速商业化的计划还包括研发工作，以优化城市场景下的算法性能，并优化其NPU架构的工具链。工具链优化旨在提高最终客户的易用性，支持各种算法解决方案的快速集成和部署，从而避免被竞争对手锁定生态。

该机构表示，公司还进一步阐述了未来的潜在收购计划，指出一家潜在目标公司是一家高性价比的低功耗芯片企业，旨在拓展公司的产品组合，并帮助公司进军机器人和边缘AI推理等其他领域。此次潜在收购符合公司目前的计划，即在人形机器人、机器狗、腿式机器人和割草机器人等新型具身AI产品中部署产品解决方案。黑芝麻智能的机器人芯片目前正处于开发阶段，业务正在国内外市场拓展。

该机构维持买入评级。该机构指出，公司2025年上半年收入增长强劲，略超预期，但由于公司收入中毛利率较低的硬件产品占比较大，毛利率下降速度快于预期。鉴于公司收入增长强劲，分别上调2025-2027年收入预测至人民币7.74亿元（+5.1%）/人民币16.59亿元（+3.0%）/人民币20.44亿元（+0.4%）。维持8.0倍的2026年EV/S，因为仍看好公司2026年A2000系列芯片的交付。因此，将目标价上调至24.50港元（原为23.61港元），目标价相当于17.1倍/8.0倍/6.5倍的2025-2027年EV/S。