华福证券-煤炭行业：煤价带动8月PPI环比企稳-250911

（来源：研报虎）

投资要点：

2025年9月10日国家统计局发布8月PPI数据

　　2025年8月，全国工业生产者出厂价格同比-2.9%，降幅比上月收窄0.7pct，为2025年3月份以来首次收窄，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比-4.0%，环比持平。2025年1-8月平均，工业生产者出厂价格同比-2.9%，工业生产者购进价格同比-3.3%。

煤价环比改善带动8月PPI环比企稳

　　分项看，2025年8月主要行业出厂价格中从幅度上对PPI带动作用最大的分别是煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业，环比分别+2.8%、2.1%和1.9%，考虑到后两者与煤炭关联度极高，我们认为8月PPI环比持平主要由煤价环比改善所致，反映查超产等政策对PPI效果立竿见影。

　　据国家统计局，8月PPI同比降幅收窄的主要原因是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅环比分别收窄10.3pct、6.0pct、3.2pct、2.8pct和0.6pct，对PPI同比的下拉影响环比-0.5pct。

PPI同比尚未转正，政策仍可期待

　　国家能源局于2025年7月10日发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，当前查超产核查阶段尚未启动，核增产能转储备产能仍在进行，供给端政策仍有预期。仅从煤炭来看，中性预期下对PPI同比产生正向贡献或在26年2-3月逐步体现。

投资建议

　　反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：(1)资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；(2)具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；(3)受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；(4)煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期