财信证券-医药生物行业点评：整体业绩承压，创新药产业链业绩表现较好-250908

（来源：研报虎）

　　医药生物板块2025H1整体业绩承压，2025Q2业绩环比改善。2025H1，医药生物板块实现营业收入12218.50亿元，同比-2.56%；实现归母净利润995.23亿元，同比-3.65%。单看2025Q2，医药生物板块实现营业收入6117.62亿元，同比-0.96%，环比+0.27%；实现归母净利润503.85亿元，同比+1.59%，环比+2.54%。

　　创新药产业链业绩表现较好。分子板块看，2025H1，医药研发外包、其他生物制品板块营收、净利润增速靠前。其中，医药研发外包板块营收同比+12.95%，归母净利润同比+61.49%，主要受益于多肽、ADC等药物带动需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板块营收同比+11.04%，归母净利润同比+39.71%，主要受益于创新药放量等。由于上年同期产生大额对外授权收入导致基数较高，以及部分仿制药集采降价与需求减弱等，化学制剂板块表观业绩增速偏低。2025H1与2025Q2，化学制剂板块营收分别同比变动-2.28%、+0.54%，归母净利润分别同比变动-8.26%、+14.30%。受益于创新产品上市放量，以恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科等为代表的创新药企业绩呈现快速增长。由于上海医药产生大额的投资收益等，医药流通板块2025H1及2025Q2的归母净利润分别同比变动+9.76%、+21.90%。受益于门店扩张步伐放缓、存量门店优化、产品结构调整等，线下药店2025Q2的归母净利润同比变动+9.07%。除前述板块之外，由于医保政策趋严、行业竞争激烈以及消费需求不佳等影响，其余医药生物细分板块业绩表现欠佳，其中疫苗、诊断服务、体外诊断板块业绩下滑明显。

　　医药生物板块整体盈利水平相对稳定。从盈利水平来看，2025H1，医药生物板块整体毛利率为32.39%，同比-0.67pp；期间费用率为23.04%，同比+0.34pp；净利率为8.59%，同比-0.12pp。其中，医药研发外包板块的盈利水平明显改善，毛利率同比+2.08pp，期间费用率同比-0.01pct，净利率同比+7.32pp。由于下游需求减弱、行业竞争加剧等，疫苗、血液制品、体外诊断、医疗设备板块的盈利水平下降明显。

　　投资建议：维持医药生物行业“领先大市”评级，建议重点关注创新药产业链。在政策支持、资本助力以及药企加大创新等综合影响下，国内创新药产业迎来“收获期”，创新产品陆续获批上市，对外授权大幅增加，创新药企经营业绩呈现快速增长。建议关注创新能力强、执行能力强、国际化能力强、商业化能力强的创新药企，如恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科等。此外，受益于下游需求改善等，CXO板块业绩出现明显改善，建议关注在多肽、ADC等领域布局领先的CXO龙头，如药明康德、凯莱英等。

　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险。