【银河晨报】9.10丨消费：畅想十五五，提振内需，消费将与生产并重

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【报告导读】

1. 电子：AI引领电子加速，推动中国经济高质量发展

2. 消费：畅想十五五，提振内需，消费将与生产并重

3. 高能环境 (603588)：金属资源综合回收龙头，业绩与估值双击可期

4. 轻工：持续关注各板块差异化催化因子

5. 食品饮料：上游奶价预计筑底，下游关注结构性机会

6. 机械：8月挖机内外销增速稳中向好；静待H2非挖逐步复苏

7. 福斯特 (603806)：胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量

8. ESG：“十四五”期间的绿色政策变迁

银河观点

1、电子：AI引领电子加速，推动中国经济高质量发展

高峰丨电子行业首席分析师

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王子路丨电子行业分析师

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钱德胜丨电子行业分析师

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钟宇佳丨电子行业分析师

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一、核心观点

“十四五”期间：电子产业是中国经济高质量发展的重要引擎：“十四五”期间，中国电子信息制造业规模持续扩大、创新能力显著增强、产业结构不断优化，成为推动经济高质量发展的关键动力，并在全球产业链中占据更加重要的地位。同时，电子信息产业深度赋能传统产业，加速推动传统产业数字化、智能化转型，显著提升全要素生产率，成为“十四五”期间中国经济转型的重要推手。2021至2024年，中国规模以上电子信息制造业工业增加值增速分别为15.70%、7.60%、3.40%和11.80%，较同期中国规模以上工业增加值增速分别变化6.1pct、4pct、-1.2pct和6pct，成功推动“十四五”期间中国经济高质量发展。

“十五五”期间：人工智能将带动中国电子产业加速发展：云侧凭借强大的算力和海量数据支撑模型训练与优化，实现算法的持续迭代。端侧通过轻量化部署、实时响应和本地闭环能力，完成对场景化需求的快速推理，从而在效率与安全间取得平衡。各行业与AI的融合发展从单点应用向系统性重构演进。中国拥有全球最大的互联网用户群体，以及活跃的电商、社交、支付等平台，所产生的数据为AI模型训练提供了丰富的“燃料”，尤其在人脸识别、语音识别、推荐算法等领域具有显著优势。同时，中国拥有全部工业门类，从传统制造业到新能源、生物医药等新兴产业，为AI提供了广泛的落地场景。参考“十四五”期间中国政府发布的支持AI发展的政策，预计在“十五五”期间，AI有望被定位为引领新一轮科技革命和产业革命的战略性技术，其重要性将被提升至国家战略高度。

二、投资建议

“十五五”时期是我国应对科技革命加速、大国AI博弈和扩大内需战略的关键阶段。消费电子行业作为科技创新与终端消费的交汇点，其发展路径与政策导向在多方面深度契合，叠加国补政策，AI有望激活消费者换机需求；技术融合驱动场景创新，可穿戴设备大有可为；端侧AI将迎来百花齐放。半导体设备作为半导体行业的关键支撑环节，是科技战中的重中之重，国产替代需求旺盛，高端材料亟待突破。现阶段高端半导体材料目前国产化率较低，在举国体制的托举下，半导体材料也将走上类似于半导体制造、设备的国产化之路。IC板块下游需求分化，算力和存力需求快速增长。制造板块底部回升，代工产业正迎来新一轮增长周期。国内PCB公司已经进入海外产业链，业绩预计仍将保持快速增长。中国LCD产业继续保持全球领先地位，OLED产品占比预计将逐年提升。智驾快速渗透预计将带动CIS需求。国产高容产品占比有望提升。

三、风险提示

下游需求恢复不及预期的风险；国际贸易环境恶化的风险。

2、消费：畅想十五五，提振内需，消费将与生产并重

何伟丨研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师

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顾熹闽丨社会服务行业首席分析师

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陈柏儒丨轻工行业首席分析师

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郝帅丨纺织服饰行业首席分析师

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刘光意丨食品饮料行业分析师

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张迪丨宏观首席分析师

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一、核心观点

“十五五”规划建议稿预计今年四季度亮相。中国即将踏入“十五五”时期（2026-2030年），这一规划对未来5年中国经济社会发展意义非凡。2024年7月中央政治局会议指出，“有效需求不足”是当前经济运行面临的突出问题之一；同年10月14日《经济日报》的报道也强调，国内有效需求不足已成为制约当下经济发展的主要矛盾。鉴于此，“十五五”规划极有可能从过往侧重生产，向生产与消费并重的方向转变。

自2024年7月起，消费政策力度显著增强：1）2024年5-7月消费表现明显低于预期，促使国家发展改革委、财政部于7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新，该举措在9月开始产生显著效果。2024年12月中央经济工作会议更是将大力提振消费列为2025年经济工作的首要任务。进入2025年，政府再度安排3000亿元超长期特别国债资金，持续支持消费品以旧换新。2）消费刺激不能单纯依赖短期国家补贴，还需制定综合性方案，提升消费者购买力，优化消费环境。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，全面部署了8大方面30项重点任务。3）考虑到当前经济形势，我们预计2026年国家仍将延续消费补贴政策，这是维护经济稳定的关键举措之一。

扩大服务消费更注重开放思想，激发消费兴趣：1）未来几年中国将面临大学生毕业人数高峰与就业机会不足的矛盾，特别是人工智能的快速发展，可能进一步削减就业岗位。2）相较于商品消费，服务消费在实现高收入人群与中低收入人群收入再分配上效率更高。2024年，我国服务消费占比为46.1%，与发达经济体相比仍存在较大差距，未来中国或大力推动服务消费发展。3）不同于商品消费主要矛盾是需求不足，我们认为服务消费是能够激发消费者消费兴趣的有效供给不足。以贵州“村超”、“苏超”为例，当地方开放思想，往往能激活市场消费兴趣。

提倡科技消费，顺应新消费：1）中国具备工程师红利，科技发展日新月异。因势利导挖掘科技消费潜力，能够催生新的消费需求，扩大消费增量。当下市场关注的科技消费产品众多，如扫地机、无人机、运动相机/全景相机、AI玩具、AI眼镜/AI耳机等。国务院关于深入实施“人工智能+”行动意见中的重点行动包括“人工智能+”消费提质，拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态。2）同时，顺应潮玩/谷子、文娱、宠物经济等由情绪价值带动的新消费潮流，也能进一步扩大消费规模。

优化消费整体机制：1）以消费税改革为抓手推动地方政府从生产型政府向服务型政府转向，地方发展将更加重视消费，包括文体娱等服务消费。2）当前，消费行业普遍具备国际竞争力，鼓励优质消费公司国际化发展，优质消费品牌不仅有助于提升中国的正面国际形象，还能带动国内就业。3）应让中国消费者有机会参与优质公司在资本市场的财富增值过程，从而提升其消费购买能力。企业分红与回购力度提升，投资者能够持续分享到企业盈利增长带来的回报，长期投资价值被不断夯实，居民通过股市分红与财富增值提升收入，消费端将实现“财富—收入—消费—内需修复”的正向传导链路。

二、风险提示

消费需求不足的风险，政策落实不及预期的风险，国际形势不确定性的风险。

3、高能环境 ( 603588)：金属资源综合回收龙头，业绩与估值双击可期

陶贻功丨公用环保行业首席分析师

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梁悠南丨公用环保行业分析师

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一、核心观点

以固危废资源化利用为核心的综合型环保服务平台，25H1盈利止跌回升。公司脱胎于中科院高能物理研究所，经多年沉淀形成固废危废资源化利用+环保运营服务+环保工程的业务布局，成长为综合型环保服务平台。2024年，固废危资源化利用对公司收入、毛利的贡献度分别为76.81%、48.67%，为公司核心业务。公司过去几年业绩有所承压，除工程业务拖累外，主要系公司金属深加工布局未完全成形，同时计提减值损失所致。25H1，尽管受资源化业务阶段性工艺优化、改造等影响营收同比有所下滑，但得益于金属深加工项目效益逐步体现、毛利率改善，叠加投资收益扭亏为盈，公司归母净利润同比增长20.85%至5.02亿元。

资源化已成危废处理主流方向，再生有色金属发展前景广阔。我国危废产生量快速增长，2015-2023年CAGR约11%，主要来自化学原料制品制造、有色金属冶炼等5个行业，合计占比超过70%。工业危废利用处置率已达较高水平，资源化成主流方向。受危废供需种类不匹配、产能区域性错配等因素影响，目前危废利用处置行业产能整体过剩和结构性紧缺矛盾并存。但考虑到各省已常态化发布危险废物利用处置能力项目建设引导性通告，行业发展有望趋于理性。而聚焦公司核心的金属资源化业务，其节能降碳效果明显，是双碳目标导向下有色金属产业发展的必由之路。2020-2024年国内主要再生有色金属产量CAGR约为7.4%，占十种常用有色金属产量的比例约为24%。除此之外，再生金属也是国内铂族等稀贵金属供应的重要来源，具有战略意义，长期来看发展前景广阔。

打造多种金属资源综合回收产业链闭环，有望迎来业绩释放期。截至2024年末，公司金属资源化利用项目核准危废处理牌照合计96.035万吨/年。在进行初加工的基础上，公司进一步延伸产业链至深加工环节，目前已形成镍（金昌高能+高能中色+鑫盛源+正弦波）、铜（高能鹏富+重庆耀辉+珠海新虹+江西鑫科）、铅（靖远高能），以及金、银、铂族、铋、锑等稀、贵金属资源综合回收产业链闭环。随在建项目投产、生产经营优化，有望进入业绩释放期。其中，江西鑫科于25H1完成经营团队重组，我们预计其改革成效有望于25H2开始逐步显现；金昌高能二期项目于2024年投产，25H1实现净利润1.04亿元，同比扭亏为盈；靖远高能25H1净利润同比增长38%至1.09亿元，我们预计主要系金属铋产量提升贡献；珠海新虹项目于2024年12月投产 ，预计经过25H1的产线调试后，有望从25H2开始释放业绩。以金昌高能二期项目为例，我们测算其满产可为公司贡献净利润/归母净利润5.2/3.0亿元左右，仍有较大增长空间。

环保运营业务以垃圾焚烧发电为主，盈利能力稳中有升、同行业领先。公司环保运营服务业务包括垃圾焚烧发电和无害化两部分，我们预计前者贡献大部分收入和利润。垃圾焚烧发电行业现已进入存量运营时代，企业积极寻求转型，通过供热/供汽转型、与IDC合作、参与绿证交易等驱动商业模式优化。公司在运垃圾焚烧发电项目11000吨/日，分布在11个省/市/自治区，区域布局均衡。公司垃圾焚烧项目满负荷运行，年发电量约14亿kwh；考虑在建项目情况，我们预计该部分业务短期内将以稳健运营为主。2022-2024年，公司环保运营服务毛利率为41.62%/46.57%/49.92%，稳步提升，且横向对比来看处于领先水平，我们认为主要原因有两点：1）增效：公司积极拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务。我们测算单吨垃圾供汽较发电的收入增幅高达94%，考虑到供汽转型所需增加的额外成本较为有限，因此对盈利能力的提升作用较为显著。2）降本：公司通过优化垃圾焚烧预处理工艺以提升焚烧效率、降低单位处理能耗，同时强化设备巡检维护以减少非计划停机，进一步压缩运营成本。

二、风险提示

金属价格大幅波动的风险；项目因产能爬坡、工艺改造优化等效益释放不及预期的风险；计提减值损失的风险等。

4、轻工：持续关注各板块差异化催化因子

陈柏儒丨轻工行业首席分析师

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韩勉丨轻工行业分析师

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一、核心观点

国补换新额超去年总量。据商务部数据，截至6月底，汽车、家电手机等数码产品、家装、电动自行车5大类消费品以旧换新会计带动销售额超过1.6万亿元，已超过2024年消费品以旧换新销售额。2025年7月家具类零售额169.9亿元，同比+20.6%；前7月累计零售额1159.1亿元，同比+22.6%，零售数据持续修复。截至2025年7月22日，全国电动自行车以旧换新906万辆，大幅超过2024年总量。近日，第三批国补资金690亿元已下达地方，第四批资金预计10月下达，国补实施机制持续完善，补贴发放方式持续优化，看好国补政策对全年下游需求的催化作用。

家居：冷暖交织，机遇潜藏。2025 年 1-6 月我国 GDP 累计值 66.05 万亿元（同比 + 4.2%）；1-7 月房地产开发投资 53580 亿元（同比 - 12%），商品房销售面积、额及房屋新开工、竣工面积同比均降。8 月百城二手住宅挂牌均价 1.32 万元 / 平方米（同比 - 7.7%，环比 + 0.4%）；7 月限额以上家具零售额 169.9 亿元（同比 + 20.6%），1-6 月累计同比 + 22.6%。

包装：原材价格分化，部分环比波动。2025 年 7 月，我国社会消费品零售总额 38780.2 亿元，同比增长 3.7%；1-7 月累计值 284238.5 亿元，同比增长 4.8%。在原材料价格方面，截至 9 月 5 日，镀锡板价格 5600 元 / 吨，与上月持平；9 月 4 日，铝结算价 2606 元 / 吨，环比上月上涨 1.2%。同期，布伦特原油期货结算价 66.99 美元 / 桶，环比下降 2.57%；9 月 6 日，中国现货聚乙烯（通用）期货结算价 8166.67 元 / 吨，环比降 1.41%，聚丙烯（拉丝）结算价 7262.5 元 / 吨，环比降 1.12% 。

轻工消费：泡泡玛特盲盒售罄，布鲁可海外推新。8 月 28 日晚 10 时，泡泡玛特 THE MONSTERS 心底密码系列迷你 Labubu 搪胶毛绒挂件盲盒开售，5 分钟内两款链接售罄。产品分两端（各 14 常规款 + 1 隐藏款），高 10.5 厘米，单只 79 元、整套 1106 元，天猫旗舰店常规款售 30 万 +，相关商品已下架。2025 印尼国际玩具展上，布鲁可发布多款新品，含多款全球 / 海外首发产品及热门 IP 新品。

轻工板块机构持仓占比环比上涨。25Q2 全部机构持轻工行业股票市值占比 0.92%，环比 25Q1 升 0.21pct，在 31 个子行业中排 23；公募基金持股市值占比 0.57%，环比升 0.07pct。其中顾家家居、奥瑞金、匠心家居、珠江钢琴持仓占比环比有所上升。

二、投资建议

家居板块，看好25年国补政策对上市公司业绩催化作用；包装板块资源整合加速；玩具板块展现出高成长性。

三、风险提示

房地产市场景气度不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。

5、食品饮料：上游奶价预计筑底，下游关注结构性机会

刘来珍丨食品饮料行业分析师

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一、核心观点

上游原奶价格预计筑底。8月主产区生鲜乳均价保持3.02元/kg低位，综合当前市场供需格局、行业发展动态及季节性因素来看，我们判断这一价格进一步下行的可能性已相对较低，当前3.02元/千克的价格水平，极有可能成为本轮生鲜乳价格周期中的底部最低价，后续价格有望逐步进入企稳回升通道。原因：第一，从供给端来看，当前的奶价水平已使国内多数奶牛养殖厂陷入现金流亏损的困境，行业去产能趋势将持续维持不变，且后续去产能节奏有望进一步加快。随着9-10月青贮采购季的逐步来临，牧场将面临新一轮集中的资金支出压力。青贮作为奶牛冬季重要的粗饲料来源，采购量通常较大，且需要一次性支付较高的采购费用，这对于当前已处于现金流紧张状态的牧场而言，无疑是雪上加霜。在此背景下，部分资金实力较弱、抗风险能力较差的牧场可能会选择进一步淘汰低产奶牛、缩减养殖规模，甚至退出市场，这将直接推动行业去产能进程加速，而供给端的逐步收缩，将为后续生鲜乳价格的企稳提供重要支撑。第二，从需求端来看，下游乳制品消费旺季正逐步来临，市场对原奶的需求将呈现季节性增长态势，这有望带动原奶价格实现季节性上涨。

下游需求整体疲弱，但奶酪消费呈现良好增长态势。今年下游乳制品整体疲弱，1-7月乳制品产量累计同比-1%，我们预计8月也将保持平稳。在液态奶领域，消费结构的差异尤为突出。其中，常温奶作为液态奶市场的重要组成部分，近期消费疲弱态势较为明显。受消费者消费习惯转变、市场竞争加剧等多重因素影响，常温奶的市场需求增长乏力，甚至在部分区域市场出现了需求下滑的情况，对液态奶整体消费规模的拉动作用有所减弱。与之相对，低温奶和酸奶凭借其新鲜度、营养价值等优势，销量呈现出一定的增长态势，成为液态奶市场中的亮点品类。然而，从市场份额来看，低温奶和酸奶的消费占比相对有限，尚未能形成足以扭转液态奶整体市场格局的规模效应。综合来看，当前国内液态奶的消费量已达到阶段性瓶颈，整体市场规模增长陷入停滞，短期内难以实现突破性增长，行业进入存量竞争阶段。奶酪消费呈现良好的增长态势，1-7月奶酪累计进口数量同比+12%，其中奶酪在餐饮领域的渗透提升是驱动消费量增长的主要动力。

二、风险提示

下游需求持续疲弱，市场竞争加剧的风险。

6、机械：8月挖机内外销增速稳中向好；静待H2非挖逐步复苏

鲁佩丨机械行业首席分析师

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一、核心观点

8月挖机内外销增速分别+15%/+11%。据协会统计，（1）挖掘机：8月销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。其中国内销量7685台，同比增长14.8%；出口量8838台，同比增长11.1%。内销主要小挖驱动，主要受益于机器替人、城市更新、农田建设等，出口主要大挖驱动，主要受益于非洲基建/矿山等。（2）装载机：8月销售各类装载机9440台，同比增长13.3%。其中国内销量4774台，同比增长18.3%；出口量4666台，同比增长8.69%。8月单月电动化率26.24%，环比降低0.33pct，1-8月累计电动化率约22.62%，环比1-7月增加0.46pct。

其他产品：7月工起各品类内外销均正增长；叉车内销/出口均双位数增长；升降工作平台内外销持续疲软。协会数据显示7月销量增速：汽车起重机整体+9.6%%/内销+6.8%/出口+12.5%；履带式起重机整体+57.5%/内销+72.2%/出口+53%；随车起重机整体+9.1%/内销+9.3%/出口+8.1%；塔机整体-26.9%/内销-42.5%/出口+7.4%；叉车整体+14.4%/内销+14.3%/出口+14.5%；升降工作平台整体-38.3%/内销-51.4%/出口-26.3%。

开机率：国内开工持续走弱，海外回暖，其中北美复苏趋势明显。协会数据显示，8月工程机械主要产品月平均工作时长为78.4小时，同比下降9.45%，环比下降2.92%；主要产品月开工率为55.1%，同比下降6.83pct，环比下降1.14pct。小松挖机开机小时数显示7月海外四大区域开工情况均回暖，其中北美复苏势头较强。7月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为72.8/78.1/49.4/221.3小时，同比增速分别+6.6%/+0.6%/+3.3%/+2.7%。

工程机械行业25H1业绩总结。1）整体业绩：工程机械主机厂扣非净利润增速>归母净利润增速>营收增速，经营质量提升。三一非洲和亚澳增速较高，由于普迈承压及俄罗斯下滑，海外欧洲占比下降；徐工出口中东南亚和拉美占比较高，中东/东南亚/非洲/欧美澳均实现不错增长；中联欧洲、拉美、非洲等非中国周边区域占比提升；柳工海外分布较24年同期更加均衡。主机厂经营性现金流普遍较稳健，表外风险敞口均压降。2）分产品表现：主机厂土方机械增速较优，三一和徐工土方产品毛利率上升，柳工受电装竞争激烈影响土方毛利率下滑，中联由于小挖占比提升，土方毛利率降低，另外挖机市场整体集中度有望提升，柳工上半年挖机国内市占率提升近2pct，徐工挖机国内市占率也有所提高。国内非挖有望逐步复苏，25中报业绩显示，中联混凝土和工起内销收入均实现双位数增长，徐工起重机内销亦正增长。上半年除高机、装载机、汽车起重机外，其余产品行业出口量均双位数增长。

二、投资建议

我们认为，1）国内：挖机内需主要靠小挖驱动，开工率仍旧承压，但非挖开始回暖。下半年风电核电新农村建设等需求下，非挖里大吨位工起和泵车等有望实现不错增幅。2）出口：8月大挖出口高增，主要受益于非洲基建/矿山等拉动，预计下半年非洲、中东等地需求将持续向好，欧美将加快复苏。我们看好下半年挖机需求稳健增长、非挖逐步回暖，海外非洲中东需求持续强劲。

三、风险提示

宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。

7、福斯特 (603806)：胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量

曾韬丨电新行业首席分析师

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黄林丨电新行业分析师

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一、核心观点

事件：25H1营收79.59亿，同比-26.06%，归母净利润4.96亿，同比-46.60%，扣非净利润4.49亿，同比-50.08%。25Q2单季营收43.34亿，同比-20.36%，环比+19.58%，归母净利润0.95亿，同比-76.75%，环比-76.41%，扣非净利润0.71亿，同比-81.40%，环比-81.15%，低于预期。

25H1胶膜量稳价减，营收短期承压。25H1光伏胶膜营收72.15亿元，占比90.65%，同比-26.97%，毛利率11.40%，同比-5.36pcts。25H1公司光伏胶膜销售量13.86亿平方米，与上年同期基本持平。光伏行业面临普遍亏损，胶膜单平报价下滑较快，最后导致营收和净利润下滑。公司凭借在技术研发、成本控制以及客户资源等方面的优势，在全球市场占有率长期保持50%左右，保持第一，大幅领先于竞争对手公司。我们认为随着反内卷持续推进，行业加快出清，公司通过差异化的产品开发和海外销售占比提升，盈利有望随之改善。

胶膜海外产能放量，海外量利可期。25H1公司海外营收20.28亿元，占比25.48%，同比+0.92%，毛利率18.08%，同比-3.28pcts。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，目前分别在泰国和越南建有生产基地。2024年公司越南2.5亿平光伏胶膜产能逐步释放；2025H1泰国二期2.5亿平项目开始释放部分产能。我们认为2025年海外产能加码，有望满足新兴市场高景气度的市场需求，公司有望持续巩固龙头优势。

电子材料高速增长，功能膜规模放量。（1）FCCL和感光覆盖膜。公司感光干膜销售量8,959.48万平方米，同比+21.62%，感光干膜营业收入3.25亿元，同比+17.93%，毛利率24.78%，同比+0.70pcts。主要受益于下游电子电路行业复苏和快速增长。根据Prismark预测，2023-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.40%。我们认为，随着AI算力基础设施和人形机器人等新兴产业的发展，高端电子材料有望受益于服务器、数据中心等领域需求高增，公司已经覆盖电子电路领域多家行业头部企业，电子材料业务有望打造公司第二增长曲线。（2）25H1公司铝塑膜营收0.64亿元，同比+9.37%，毛利率11.56%，同比+1.64pcts。公司铝塑膜销售量665.84万平方米，同比+18.77%，主要受益于新能源汽车、储能及消费电子需求扩张延续高速增长态势。我们认为随着半固态和固态电池应用加速，铝塑膜有望迎来爆发式增长。

盈利短期承压。25Q2毛利率11.36%，同比-6.69pcts，环比-1.74pcts；净利率2.18%，同比-5.29pcts，环比-8.88pcts。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/1.48%/3.08%/0.18%，同比+0.08/+0.14/-0.20/-0.09pcts，环比+0.04/-0.44/+0.05/+0.18pcts。

二、投资建议

公司光伏业务稳扎稳打，行业底部市占率稳中有升，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。

二、风险提示

光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等。

8、ESG：“十四五”期间的绿色政策变迁

马宗明丨ESG首席分析师

S0130524070001

王新月丨ESG分析师

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一、核心观点

我国绿色发展政策在“十二五”至“十四五”期间不断完善、深化和细化，呈现出阶段性递进的态势。“十二五”规划奠定了绿色发展的基础框架，全面布局了应对全球气候变化、资源节约和管理、循环经济发展、环境保护、生态保护和修复以及水利和防灾减灾体系建设等多个领域，初步构建起涵盖多领域的绿色发展政策体系。“十三五”规划进一步深化绿色发展理念与制度建设，将“生态环境质量总体改善”列入全面建成小康社会的新目标要求，扩大相关指标覆盖面并提升标准，“绿色发展”成为五大发展理念之一，首次提出“实行最严格的环境保护制度”，通过省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度等措施强化制度保障，推动绿色发展理念更加深入人心。“十四五”规划则聚焦绿色发展的全面转型与协同推进，在提升生态系统质量和稳定性、持续改善环境质量、加快发展方式绿色转型等方面深入推进，以“绿色生态”类指标取代“资源环境”类，且全部为约束性指标，更注重减污降碳协同增效，强调全方位绿色转型，体现出对生态环境保护工作更高的重视程度和更强的导向性。

“十五五”将是我国绿色发展关键攻坚期。预计将优化顶层设计，细化目标路径，强化协同性，推进“双碳”政策落地，联动碳市场与监管，用好绿色金融政策工具。在国际合作与竞争中，我国预计将持续履行《巴黎协定》，深入参与并引领全球环境和气候治理。通过“一带一路”绿色发展伙伴关系倡议等，与共建国家开展务实合作，推进绿色基础设施建设、清洁能源开发和生态保护项目。

“十四五”期间，碳市场体系逐步完善。自2020年末《碳排放权交易管理办法（试行）》搭建基础框架起，逐步拓展至绿色金融工具创新、市场机制细化及服务国家战略，多部门协同推动碳市场与气候金融深度融合；“美丽中国”顶层设计同步落地，2024年《关于全面推进美丽中国建设的意见》《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》明确三阶段目标与多领域重点任务，为绿色低碳发展提供方向指引。

ESG信息披露标准体系化快速发展，迎来ESG产品爆发。自《关于全面推进美丽中国建设的意见》发布后，ESG信息披露呈现强制化、体系化趋势，2024年以来上交所、深交所等多主体协同出台报告指引、自律监管指南等，构建ESG信息全流程披露制度体系。上市公司ESG报告披露率逐年升高，截止2025年8月31日，银行、非银金融、钢铁板块披露率到达80%以上。A股温室气体排放数据披露率逐年上升，碳排放以及碳排放强度较高的主要是中证1000和深证A股板块。截至2025年8月27日，A股1625家上市公司披露温室气体排放数据，披露率30.19%，且碳排放特征分化明显，中证1000、深证A股为碳排放强度较高板块，深证A股、中证1000、中证800则是温室气体排放总量较高板块。

与此同时，ESG主题产品存续规模逐步扩大，截至2025年8月27日，ESG策略基金存续规模达5000亿，环境保护与社会责任保护主题基金规模均达2000亿，纯ESG主题银行理财存续只数超500只，2024年《关于全面推进美丽中国建设的意见》发布后相关产品规模与数量均显著增长。

二、风险提示

政策理解不到位的风险。政策落实不及预期的风险。

本文摘自：

1.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河电子】AI引领电子加速，推动中国经济高质量发展》

分析师：高峰 S0130522040001；王子路 S0130522050001；钱德胜 S0130521070001；钟宇佳 S0130525080002

2.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河消费】畅想十五五，提振内需，消费将与生产并重》

分析师：何伟 S0130525010001；顾熹闽 S0130522070001；陈柏儒 S0130521080001；郝帅 S0130524040001；刘光意 S0130522070002；张迪 S0130524060001；谢芝优 S0130519020001；刘来珍 S0130523040001；杨策 S0130520050005；刘立思 S0130524070002；陆思源 S0130525060001；韩勉 S0130525080001；艾菲拉·迪力木拉提 纺服分析师 S0130525080004；

研究助理：邱爽、彭潇颖

3.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《高能环境（ 603588 ）金属资源综合回收龙头，业绩与估值双击可期》

分析师：陶贻功 S0130522030001；梁悠南 S0130523070002

研究助理：马敏

4.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河轻工】持续关注各板块差异化催化因子》

分析师：陈柏儒 S0130521080001；韩勉 S0130525080001

5.中国银河证券2025年9月8日发布的研究报告《【银河食饮】上游奶价预计筑底，下游关注结构性机会》

分析师：刘来珍 S0130523040001

6.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河机械】8月挖机内外销增速稳中向好；静待H2非挖逐步复苏》

分析师：鲁佩 S0130521060001

研究助理：彭星嘉

7.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河电新】福斯特（603806）胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量》

分析师：曾韬 S0130525030001；黄林 S0130524070004

8.中国银河证券2025年9月9日发布的研究报告《【银河ESG】“十四五”期间的绿色政策变迁》

分析师：马宗明 S0130524070001；王新月 S0130522040003

研究助理：方嘉成

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。