固收FM｜全面净值化下理财发展新趋势和跟踪应对（下）

（来源：中金固收）

王海波  中金公司研究部

分析员 SAC执业证书编号：S0080517040002

SFC CE Ref：BPC512

2015年进入证券行业，并于2017年4月加入中金公司，担任固定收益分析师，执行总经理，专注于信用策略、信用衍生品、信用债ETF和ESG债券投资、绿色债券市场等研究。兼具买方和卖方工作经验，共有10年卖方研究经验和2年买方投资研究经验，对信用债市场有深入研究经验。

如何跟踪理财以及理财的前景展望

如何去跟踪理财的投资行为和规模以及我们对未来理财投资和规模的展望。首先从规模层面来看，中期维度理财的规模和存款其实存在一定的比价效应，在存款利率下行的周期里，理财规模存在一定的上行支撑，目前存款的利率在1%左右，近期的新发理财以及近期完成兑付的理财收益在2%及以上1，比价优势相对来说还是比较明显。短期来看，理财规模的变动要看债市和股市走势。如果股市上涨比较明显的阶段，会对理财形成一定的抽水效应。短期来看，受到理财浮盈释放的影响，短期债券市场的收益率上行对理财的净值影响相对较小。但是到年底，浮盈完全释放完成之后，到明年理财的净值波动可能会明显的加大。同时我们看到理财在投资端，随着资产端的收益率下降，整个的回报也是会呈现下降的态势，所以说理财的增长增速方面，我们觉得可能未来会呈现放缓的态势。

除了净值波动，债市和股市的走势对规模有一定影响之外，我们看理财的历史规模变化有一定的季节性特征，就是有比较明显的季末回表的特点，这也有助我们判断理财在季末那个月的规模变化。投资端来看，我们比较高频地跟踪的数据就是二级市场的净买卖数据。今年以来，理财在二级市场呈现净增持信用债的状态。期限偏好来看，今年3月下旬以来，理财净增持的券里，期限偏长的增持占比有边际提升，尤其是金融类债券的期限偏好上升相对更为明显。

除了债券二级市场买卖以外，我们也可以明显看到理财参与基金投资变得更加灵活。今年一季度的时候，对债基的投资有减持，但是到了二季度增持比较明显。未来，整个信用债绝对收益率比较低的情况下，理财可能会更多通过公募基金去参与债券市场的投资。

除了公募基金，今年以来信用债 ETF的规模增长背后，其实也是有一定理财资金的投资，我们认为信用债 ETF未来会是理财投资的一个有利工具。

最后做简单的总结和展望，首先从理财规模层面上来讲，我们觉得短期来看，规模增长的动能还在，叠加部分理财的浮盈可以抵御债市调整，短期债券市场调整对理财规模影响可控。中长期来看，存款利率下调的大背景之下，存款的资金可能会有搬家，向理财这端流向，但是随着资产端收益率降低，理财的投资收益可能也会下降，导致整体规模的增速会有一定放缓。投资行为这一端，短期理财通过信托投资可能仍会维持。增量信用债配置需求方面，我们认为理财这端的投资会直接偏好中短久期和中高等级的债券，但是在中短期限收益率比较低的情况下，不排除理财直接投资在一定程度上拉长久期，可能三到五年期信用债的直接配置占比有边际提升。

参考资料

[1] 资料来源：融360，普益标准，中金公司研究部

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