国海化工|桐昆股份动态研究：2025H1业绩稳中向好，看好涤纶长丝盈利修复

（来源：靠谱化工股）

2025H1业绩稳中向好，POY毛利率提升

2025H1，公司实现营业收入441.58亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%；扣非后归母净利润为10.54亿元，同比增长16.72%。公司参股20%的浙石化贡献稳健投资收益，上半年对联营和合营企业投资收益达4.24亿元。分产品板块来看，2025H涤丝 POY盈利尚可，而FDY整体亏损，尤其是细旦FDY。2025H1，POY营业收入为270亿元，同比-11%，毛利率为8.11%，同比+2.50个pct，实现销量438万吨，同比-1%；FDY营业收入为67亿元，同比-9%，毛利率为3.59%，同比-4.27个pct，实现销量103万吨，同比+8%；DTY营业收入为42亿元，同比-3%，毛利率为7.19%，同比-3.26个pct，实现销量54万吨，同比+7%；PTA实现营业收入35亿元，同比-8%，毛利率为0.60%，同比-1.15个pct，销量为83万吨，同比+14%。

2025Q2涤纶长丝量增价跌，看好反内卷带来行业修复

2025Q2，公司实现营业收入247亿元，同比-8.7%，环比+27.4%；实现归母净利润为4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.5%，其中公司确认的参股子公司浙石化投资收益1.70亿元，同比+0.15亿元。销售毛利率为6.0%，同比+0.2个pct，环比-1.7个pct；销售净利率为2.0%，同比+0.2个pct，环比-1.2个pct。据公司披露的经营数据，涤纶长丝量增价跌，2025Q2，POY营业收入为155亿元，同比-9%，销量为257万吨，同比+4%；FDY营业收入为36亿元，同比-13%，销量为58万吨，同比+8%；DTY营业收入为22亿元，同比-4%，销量为30万吨，同比+9%；PTA营业收入为17亿元，同比-21%，销量为41万吨，同比+1%。

产品价差方面，据Wind，截至2025年9月5日，POY价格为6850元/吨；截至2025年9月4日，POY库存天数17.4天。涤纶长丝行业需求端具备刚需属性，供给端扩产放缓，叠加有望受益于“反内卷”政策，看好未来行业盈利修复。

新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长

据公司2025年中报，福建恒海CP1项目聚纺设备安装完成，已经进入设备调试阶段，CP2土建持续进行中，配套公用工程建设已接近完成；安徽佑顺CP1装置于今年8月初进入试生产，产能负荷逐步提升中，CP2设备安装、试压工作陆续推进中；新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1实现投产。此外，公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，已通过拍卖获得探矿权，煤矿储量达 5 亿吨，平均热值超6500大卡，预计初始开采规模为500万吨/年。

结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1013、1053、1113亿元，归母净利润分别为22.9、30.0、38.3亿元，对应PE分别15、12、9倍，公司作为涤纶长丝行业龙头，有望受益于未来涤纶长丝行业竞争格局优化，叠加印尼项目有望支撑未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动、关税政策对终端需求影响风险。

国海证券研究报告《桐昆股份（601233）公司动态研究：2025H1业绩稳中向好，看好涤纶长丝盈利修复》

对外发布时间：2025年9月8日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

杨丽蓉 SAC编号：S0350524090008