国海研究 | 海外映射视角下的AI应用投资机会/PCB材料迎来重大机遇—晨听海之声0910

（来源：国海证券研究）

深度报告·2篇:

国海策略·胡国鹏团队 |海外映射视角下的AI应用投资机会

国海化工·李永磊&董伯骏团队| AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇——AI赋能化工之七

策略：海外映射视角下的AI应用投资机会

报告作者：胡国鹏/袁稻雨/常毅翔

报告发布日期：2025年9月9日

报告摘要：我们对美股AI中下游的板块及个股进行了梳理：股价和业绩综合来看，中游数据服务和下游的AI+传媒、AI+IT软件（主要是网络安全板块）、AI+医疗更具备结构性亮点。另外美股AI应用行情已经进入第二阶段（开始重视基本面，今年股价表现较好的公司，也被同步拔估值，即戴维斯双击）。

盈利模式排序上：创造增量的板块潜在弹性最大（现在看主要是端侧AI如机器人，但仍在初期阶段），有望出现整体性行情；扮演AI应用内部“卖铲人”角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会（如数据服务、网络安全、AI+医疗、AI+广告等）；再其次是一些陆续实现降本增效的领域。

海外映射的补涨视角下看，A/H股弹性空间较大的可能也在于：中游数据服务、下游的AI+传媒、AI+IT软件（网络安全）、AI+医疗等领域，并且国内AI应用也开始进入到重视基本面的阶段，强调实际回报。另外关于国内AI应用的其他领域（如垂类行业的B端需求、AI+工业/智能制造等）也建议关注。

现阶段，国内AI应用整体性行情走势弱于算力，更偏个股的结构性机会。但在一些重要时点上，AI应用整体上涨行情依然存在，并且表现可能并不弱于AI算力。当前AI应用与AI算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些Trigger。

后续存在这样的潜在催化：1）新的重磅模型的出现（如Deepseek-R2）；2）算力成本进一步下降，AI应用商业化有望进一步扩圈；3）参考2015年“互联网+”行情，顶层设计出台后具体配套措施落地对行情的提振（如当时的“互联网+医疗”行情）。

风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；AI产业进展不及预期；文中的部分结论结合了一定的主观认知，仅供参考；文中所列股票仅为相关概念股，不做个股推荐；AI技术大幅进步可能对部分行业的业务产生重大影响等。

化工：AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇——AI赋能化工之七

报告作者：李永磊/董伯骏/曾子华

报告发布日期：2025年9月10日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、AI应用驱动PCB景气上行，研究梳理了高端PCB对更高性能的PCB材料的未来需求；2、研究分析了目前各类电子树脂的特性、下游需求、生产企业；3、研究整理了高性能硅微粉的应用现状以及未来的市场趋势和空间。

AI驱动PCB行业景气上行，PCB有望实现量价齐升。PCB是现代电子设备的核心基础元件，2024年以来随着AI应用的加速演进、下游终端消费电子、5G、服务器等需求的蓬勃发展，PCB行业重新进入景气上行周期，AI应用有望驱动PCB量价齐升。其中，HDI、18+层多层板受益于5G、AI服务器等终端需求量的高速增长，将迎来需求的高增；据Prismark预测，2024-2029年HDI、18+层多层板全球产值CAGR预计分别达6.4%、15.7%。

覆铜板是PCB的核心基材，向高频高速方向发展；其中铜箔、树脂、玻纤布是关键原材料。据中商情报网（2025/05），覆铜板是制造PCB的核心材料，在PCB成本结构中占比约27%；其中，铜箔、树脂、玻纤布三大主材占比较大，是制造覆铜板的关键原材料。高频高速覆铜板将成为应用于AI、5G等领域的高端PCB的关键基材，未来需求也将同步高速增长。

电子树脂需求不断发展升级。电子树脂能影响覆铜板及PCB关键特性；AI应用驱动覆铜板向着高频高速的方向发展，对新型电子树脂的要求也不断发展升级。目前，高性能电子树脂的类型包括双马来酰亚胺树脂、聚苯醚树脂、聚四氟乙烯树脂、碳氢树脂等，国内厂商正在积极突破，并逐步实现国产替代；其中，性能最好的PTFE树脂或将成为未来的发展趋势。

高性能硅微粉用量快速增长。硅微粉可用作覆铜板的无机功能性粉体，随着下游终端设备的性能升级、AI服务器应用不断增长，高频高速覆铜板也需要更高性能的硅微粉，未来覆铜板对于硅微粉的需求将快速上升。据贝哲斯咨询，预计2025年中国硅微粉需求量将达47.3万吨，同比增长13.2%，保持高速增长。

行业评级：AI应用驱动PCB行业景气向上，PCB材料行业也将同步迎来景气上行周期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：AI发展不及预期、PCB及覆铜板产品发展不及预期、国产替代及下游认证不及预期、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期

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