渤小海伴您读研报之中国西电

（来源：渤海证券财富管理）

1.公司简介

公司是我国输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，深度参与了我国输变电工程发展史。公司两大主要业务：电力变压器、高压开关类产品是变电站内核心设备，是电网输变电、特高压招标及网外配套的重要组成，收入快速增长主要受益于行业端全球范围内电网投资提速，以及公司国网输变电、特高压中标份额提升。。

公司产业布局

过去10年间，公司营收和归母净利润的年化复合增速分别为5%和11%：收入规模从2013 年的132.0亿元增长至2023年的210.5亿元；归母净利润从2013年的3.2亿元增长至2023年的8.9亿元。2021年之前公司营业总收入整体维持稳定，归母净利润波动较大主要受主干网以及特高压建设周期影响。2024年前三季度公司实现营业总收入152.5亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长45.3%。

公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）

2.行业情况

特高压行业第三轮高峰横跨 10 年周期，持续性高于以往。2023年以来水风光配套外送输电需求强烈，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆四条特高压直流线路陆续核准开工，特高压由此迎第三轮发展高峰，全年开工4直1交。我国第二批风光大基地于21年12月启动项目报送，第二批大基地项目总规模为455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW；“十五五”建成255GW，外送165GW。

目前十四五已规划外送115GW，对应新建“1交9直”外送通道。十四五剩余35GW外送以及“十五五”165GW外送合计仍有200GW外送需求，假设一条额定输送容量8GW的直流特高压线路，平均消纳（配置）12GW的风光、4GW的火电，则仍需规划16-17条特高压直流线路。考虑到第三批风光大基地项目规划已超过50GW，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。

几轮特高压高峰

 “三交九直”持续推进，十五五期间项目储备充足。十四五“三交九直”持续推进：2024 年川渝环线、张北-胜利两条特高压交流建成投运。目前除蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、陕西-河南三条直流线路待核准开工，其余 8 条线路仍处于建设阶段。十五五期间披露项目包括“五交九直”， “五交九直”储备项目中烟威（含中核 CX 送出）已核准，达拉特-蒙西、巴丹吉林-四川、疆电(南疆)送电川渝三个项目处于可研勘探招标阶段，其余项目尚处于主体协调阶段。

十四五期间“三交九直”建设进展

主干网输变电项目招标稳健增长，500kv 以上招标放量。2024年，国家电网累计完成输变电设备招标739.5亿元，同比+7%。其中变压器/组合电器/继电保护及变电站监控系统/隔离开关/断路器累计招标规模分别达162/185/43/16/13亿元，同比+5%/+10%/-11%/+19%/+17%。3月5日，25年国网输变电设备1批招标结果公示，合计招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，其中变压器/组合电器/继电保护分别招标35.5/43.9/6.6亿元，同比+34%/+35%/+53%，主设备招标提速。

2025 年国网输变电设备第一批招标情况

新能源大比例接入对电网消纳能力提出更高的要求。2024年6月4日国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调加强电网建设。2024年电网投资同比增长15.3%，电网投资加速追赶电源侧投资。考虑25年输变电设备1批招标yoy+23%，创近四年新高， 25年输变电设备批次招标规模有望达801亿元，yoy+10%，主网投资维持高基数，后续增量投资主要来自500kv/750kv电站建设、扩建和技改。

数据中心蓬勃发展，工业企业需求稳健增长。数据中心是算力基础设施的重要组成部分，随着5G、人工智能、云计算等新一代数字技术的发展，数据中心重要性日益凸显，未来五年AI与各行业融合加速将为数据中心带来新的增长契机。，预计2028年国内整体IDC市场规模有望达到18841亿元，2024-2028年复合增长率达到31%。

工业企业需求稳健增长。2024年月全国固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.2%。当前电气化进程加快、终端电力消费比重持续提高，电力设备更新换代加速，国产替代倾向凸显等利好因素增加，市场需求将进保持稳健增长。

国内 IDC 市场规模预测

发电侧+用电侧+设备更换共同驱动全球电网投资长期增长。2024年以来以海外变压器为主的变电设备需求维持高景气，主要来自新能源持续建设以及产能紧缺影响，叠加老化设备替换、制造业回流、AI应用提升用电需求等因素。2025年全球电网投资有望超过4500亿美元，同比2020年接近翻倍，其中230kv以上电压等级的投资占比将超过1/4。此外全球几乎所有区域的电网都会面临检修和扩建，预计2025-2050年中国、印度、非洲、中东电网线路增长幅度将更加明显。

全球电网投资有望超过 4500 亿美元

发电侧新能源装机+用电侧电气化需求+老旧设备更换共同驱动变压器、开关等电力设备需求持续上行，然而海外主流电力设备厂商受原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师和装配工短缺、扩产投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。同时考虑到国内电力设备企业海外市场开拓、准入认证流程往往需要更长时间，预计2025年海外变压器、开关设备等仍面临一定的采购与供应风险，供需错配局面仍将维持。在海外变压器、高压开关供应持续紧缺背景下，我国变压器、高压开关出口延续快速增长。2023年我国变压器、高压开关出口52.9/33.0亿元，同比+20%/+27%；2024年变压器、高压开关出口67.0/41.1亿元，同比+27%/+24%，高增长延续。分地区看，亚洲、美洲、非洲地区变压器&高压开关需求旺盛，进口金额增速较高。

电网设备厂商扩张谨慎

3.公司竞争优势

特高压核心设备价值量高，公司市占率稳居行业第一。2023年国家电网特高压设备行业端的招标金额达到415亿元，其中核心设备换流变压器、换流阀、1000kv组合电器、组合电器、1000kv变压器、电容器、电抗器、交直流断路器中标金额合计达到330亿元，合计占比接近80%。凭借更全面的特高压产品覆盖，2023年公司特高压设备中标金额份额高达19%；2024年公司特高压设备招标份额上升至20%，维持行业第一。

公司特高压设备中标金额占比

技术沉淀积累雄厚，市占率同样在国网主干网维持行业第一。公司深耕输配电制造领域多年，技术基础雄厚，拥有丰富的行业资讯与服务渠道，具备行业影响力，公司通过创新发展及国际、国家和行业标准的制修订，实现标准引领，推动行业技术发展。公司加大关键核心技术攻关力度、持续提升主导产品技术先进性，同时在新材料、绿色环保装备等领域深化合作。截至2024年上半年，公司新增授权专利130项，同比增长4%，其中发明专利授权67项，同比增长29%，16项科技成果达到国际领先水平。

公司国网输变电项目几乎参与所有一次设备项目投标，在2024年国家电网输变电设备招标中，公司中标金额达到69亿元，同比增长24%，市场份额提升至9.3%；25年输变电设备第1批招标中，公司中标14.4亿元，同比增长35%，市占率9.5%，维持行业领先地位。

公司国网输变电项目中标份额（2024年）

坚持“大客户营销”战略，网外市场开拓成效显著。公司网外主要为包括“五大六小”在内的发电企业提供新能源并网设备以及为用电侧提供配电设备、微电网&综合能源等方面的解决方案。公司整站设备集成解决方案基于变电站整站设计思想，将一次设备和二次控制保护系统及设备等进行集成设计，为用户提供优质的整站解决方案。公司的综合能源整体解决方案可根据用户用能需求、用能特性以及用户所在地的资源禀赋，通过能源规划建模仿真手段，进行负荷特性与能源系统的匹配，提供定制多能互补解决方案，有效降低用户用能成本，提高用户用能管理效率。

公司网外解决方案

海外业务方面，公司优化海外业务模式，加强单机设备出口。2022 年以来，公司主动减少低盈利工程总包项目。国际市场随着欧盟、北美、东南亚、非洲等相关国家和地区设备检修升级以及电力需求加大，叠加我国对外开放和“一带一路”建设，将为公司“走出去”提供更多的助力和机遇。公司作为中国电气装备集团旗下国际化程度最高的上市公司，未来有望在集团赋能下加速拓展海外市场，发挥海外产业基地优势，打造国际市场增长点，海外业务毛利率有进一步提升的空间。2024 年国际业务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至 50%以上。

编发| 邢艳

复审| 张宏魁

审核| 李皓