硅基材料｜聚焦下游高增领域，期待反内卷破局：2025年中报总结

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文｜王喆  刘同心

硅基材料行业目前处于周期底部盘整，供给端目前已经实质性放缓，但行业未经历深度亏损，行业自发出清困难，期待后续“反内卷”政策破局。我们建议关注硅基材料行业向下游高景气赛道延伸拓展的公司。

▍25H1回顾：行业利润继续下探，现金流仍稳健。

25H1行业整体盈利持续承压，同比24H1大幅下降。25Q2行业利润首次为负，主要为资产减值损失侵蚀利润，剔除合盛硅业后，行业净利润环比小幅降低。行业现金流仍为正，经营仍稳健。行业资本开支25Q2基本为0，筹资活动现金流量降低，行业财务结构优化。

▍工业硅：期货价格波动剧烈，25H2基本面较弱。

6-7月多晶硅价格波动剧烈，涨幅较大，提振工业硅情绪，工业硅主连价格涨至10000元/吨。根据百川盈孚，2025年8月工业硅产量已经接近2024年同期水平，下游多晶硅及有机硅需求表现一般，供需压制价格表现，25H2行业开工率提升，需求增长有限，基本面仍较弱。但从价格表现来看，我们认为工业硅价格将跟随多晶硅价格进行波动，但波动幅度因自身基本面因素而受限。

▍有机硅：出口增速显著降低，利好下游深加工。

2024年有机硅出口增速为34%，2025年1-7月出口增速仅为2%，增速显著降低。我们认为，2025-2026年出口至韩国、美国增速进一步降低，印度市场潜在空间较大，2027年后因陶氏化学有机硅产能将部分退出，2027年出口增长动能将得到恢复。当前有机硅行业已无新增产能，2024年行业保持低利润状态，未深度亏损，当前凭借市场化行为难以改变现有僵持格局，期待行业后续“反内卷”对于有机硅利润中枢的抬升。我们预计2025-2026年有机硅行业仍将保持低利润格局，下游深加工行业有望持续受益原材料价格低位。

▍风险因素：

有机硅行业“反内卷”不及预期；有机硅出口增速不及预期；行业竞争加剧；工业硅期货与现货价格波动剧烈；相关产品下游验证不及预期。

▍投资策略：

我们建议关注硅基材料下游高景气延伸拓展的公司。我们认为工业硅、有机硅中间体价格低位，利好下游深加工企业，且当前有机硅行业中景气度较高的主要为需求保持高增长的锂电、光伏新能源领域与国产替代空间广阔的半导体芯片领域。

本文节选自中信证券研究部已于2025年9月9日发布的《能源化工行业硅基材料行业2025年中报总结—聚焦下游高增领域，期待反内卷破局》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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