【华创·每日最强音】出口如何走：从全球制造业领先指标看外需——8月进出口数据点评|宏观+交运

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华创宏观

2025/9/9

事    项

8月，以美元计价中国出口同比4.4%，低于彭博一致预期5%，7月为7.2%；进口同比1.3%，低于彭博一致预期3%，7月为4.1%。

主要观点

核心观点：1、8月出口低于我们的预测，主要是我们计入了较高的非美增速预期，认为其能对冲对美出口下滑的影响，但非洲出口增速实际下降较快。

2、结合环比来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱（6月开始中国对非洲出口环比持续弱于过去十年同期均值，8月缺口有所扩大），而除美国、欧盟、东盟、非洲以外的其他地区出口回落背后或受基数影响较大（8月出口环比较历史同期均值相差无几）。但，受限于数据可得性，无法对非洲8月出口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。

3、后续出口展望：观察几个全球和欧美的制造业（或者库存周期）的领先指标，或指向外需整体平稳，后续有望回暖，特别是四季度美国可能释放上行弹性(图6-7)。在外需的支撑下，中国出口具备韧性，虽然短期可能基数扰动，导致同比读数产生起伏，但领先指标指示全年或有望实现5%附近增长（目前截至8月累计同比5.9%左右），甚至可能因为降息刺激下的制造业需求回暖而更高。

一、出口如何走？

（一）8月出口为何低于预期：非洲需求放缓与基数波动拖累

8月出口大幅低于我们此前预测，主要是因为我们计入了较高的非美出口增速预期。虽然高频指标显示8月我国对美出口有所下滑，但我们综合8月主要经济体制造业PMI均值以及中国港口集装箱吞吐量情况，认为8月非美需求将对冲出口美国的下滑，整体出口增速可能仅略低于7月。但，结果来看，虽然8月我国对东盟、欧盟出口增速确有走强，但对非洲出口增速自高位大幅回落，由7月42.8%降至8月26.1%。此外，中国对除美国、欧盟、东盟、非洲以外其他地区出口同比由7月9.2%降至7%。

进一步分析我国对非洲和其他地区出口，环比来看，8月中国对非洲出口环比-2.9%（图2），低于过去十年同期均值0.6%，而去年8月环比高达9.8%为2015-2024年以来同期最高值；8月中国对美欧东非以外其他地区出口环比0.4%（图3），与过去十年同期均值0.6%基本持平，去年8月环比2.9%。综上来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱，而其他地区出口回落背后或受基数影响较大。但，受限于数据可得性，无法对非洲8月出口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。

（二）从全球制造业领先指标看外需：全球降息或助外需回暖，有望支撑出口韧性

我们提示，观察几个全球和欧美的制造业（或者库存周期）的领先指标，或指向外需整体平稳，后续有望回暖，特别是四季度美国可能释放上行弹性(图6-7)。在外需的支撑下，中国出口具备韧性，虽然短期可能基数扰动，导致同比读数产生起伏，但领先指标指示全年或有望实现5%附近增长（图5），甚至可能因为降息刺激下的制造业需求回暖而更高。

1、全球工业生产领先指标一：全球政策利率变化（图4）。自2024年Q3开启的全球降息周期，或助力全球工业生产修复，特别是考虑到美国或将开启降息周期，可能加速这一过程。

2、全球需求领先指标二：OECD综合领先指标（图5）。目前指向到年底中国出口累计同比温和回落（5%附近，目前8个月累计同比5.9%），随后则有所反弹，或意味着外需具有韧性，即使回落，幅度或可控。

3、美国领先指标一：ISM制造业PMI新订单－库存指数（图6）。目前指向未来三个月（截至11月）美国ISM制造业PMI轨迹或呈震荡上行。

4、美国领先指标二：生产缺口（图7）。生产缺口=工业生产增速－零售销售增速，即生产与消费的差值，目前该指标指向截至明年1月的未来半年内美国库存周期或温和回升，升幅主要体现在四季度末到明年初。

5、欧元区同步指标一：制造业PMI（图8）。目前看来今年以来持续回升，8月回升至荣枯线以上，制造业景气持续向上。

6、欧元区领先指标二：生产缺口和新订单（图9）。目前均指向未来三个月（截至9月）欧元区库存周期或温和上行。此外，参考《欧元区经济指标全扫描：增长动能如何？——海外周报第105期》中提到的库存周期2个领先指标——OECD综合领先指标、工业信心指数，显示到今年底欧元区库存或仍处于上行轨迹。

二、进出口分项数据

进口同比1.3%，低于彭博一致预期3%，也略低于我们此前预测2%，环比来看低于历史同期均值，显示进口需求或仍偏弱运行。其他详细数据见正文。

风险提示：外需跟踪指标不全面，历史领先关系不能准确指征未来

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华创交运

2025/9/7

中远海特是全球特种船运输龙头公司。公司从事远洋市场中超长、超重、超大件以及有特殊运载、装卸要求的货载运输。截至2024年底，公司自有及控制多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、木材船、沥青船、汽车船等各类船舶151艘，614.6万载重吨；形成了以远东为依托，在欧洲、美洲、非洲、泛印度洋、泛太平洋具备较强规模优势的航线网络。公司特种船队综合实力稳居全球第一，其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。“十四五”期间，公司聚焦“三核三链”战略布局；即重点布局新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。

受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量2024年占比接近25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024年接近15%；汽车运输量占比从2022年的不到5%增长至2024年的15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从2024年底的12艘到2026年中增长至30艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以COA合同为主，2023年至2030年公司已签署的COA合同年运量需求达670-1000万吨，支撑了运力的持续扩张。4）“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续。

老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性。历经2020年以来全球航运市场景气度上行周期，各船型新增订单均有增长，但船舶老龄化情况亦较为严峻，在环保政策趋严背景下，有效运力减少及潜在运力退出在一定程度上对冲了新增交付；参考各船型在手订单占比/15岁以上运力占比：半潜船2.5%/43%，多用途船13.6%/57%，纸浆船25%/32%，汽车船30%/47%。同时，特种船市场与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点，运价亦具备相对韧性。

风险提示：宏观经济波动风险，地缘政治冲突风险，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。