晨会聚焦250910

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圣晖集成：洁净室工程专业服务商。公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO工程全过程服务能力，为半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域提供定制化工程服务，拥有丰富的工程实施经验。公司系是台资企业，根据同业竞争承诺，母公司聚焦中国台湾地区的洁净室工程业务，而公司在中国台湾地区以外的所有市场的开展工程业务经营。

电子工业精密化推动全球洁净室市场增长。洁净室工程是为精密制造提供受控环境的关键环节，电子工业精密化是技术与市场共同推动下的必然趋势，工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，推动全球洁净室市场持续增长。2025年全球洁净室市场规模预计为100.4亿美元，到2030年将达到141.6亿美元，CAGR为7.1%。

AI全产业链产能建设需求快速释放。随着生成式AI、大模型训练及推理应用的普及，AI算力需求呈指数级增长，大幅推升全球范围内人工智能服务器建设需求。美国先进制程芯片产能加速建设以响应旺盛的算力需求，台积电规划在美国亚利桑那州投资1650亿美元建设晶圆厂，后续可能追加投资至2000亿美元。估算台积电在亚利桑那州用于厂房建设总投资约350亿美元，建设高峰期每年厂房建设投资将达到100亿美元。AI算力发展对PCB的性能提出更高要求，高端多层板和HDI板需求快速增长，鹏鼎股份、沪电股份、胜宏科技等PCB企业相继宣布扩产计划，新增厂房建设需求显著增加。

公司兼具技术优势和客户资源优势，有望跟随客户开拓海外新市场。高技术标准和高客户粘性造就洁净室工程领域较高的竞争壁垒。圣晖集成在境内外市场积累了丰富的项目经验，合作客户包括鹏鼎、三安光电、英诺赛科、矽品、纬创、啓基等知名企业。公司海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。

风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

朱家琪（S0980524010001）

宏观与策略

宏观快评:8月进出口数据点评-出口动能趋缓，新兴市场托底

9月8日，海关总署发布进出口数据。我国8月出口（以美元计价，后同）同比增长4.4%，进口增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元。1-8月出口累计同比增长5.9%，进口下降2.2%，贸易顺差7853.4亿美元。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

行业与公司

化工行业月报:农化行业：2025年8月月度观察-国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价

钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年8月底，国内氯化钾港口库存为163万吨，较去年同期减少151万吨，降幅为48.14%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。8月国内氯化钾市场在供需紧平衡中震荡偏强，8月底百川盈孚氯化钾市场均价为3284元/吨，环比上月涨幅1.67%，同比去年涨幅35.87%，供应端持续紧俏是支撑市场的核心因素，国产钾维持减量生产且货源主供直发，进口钾到港量有限且港存持续处于低位，市场现货流通资源偏紧。月末，中俄9月边境钾肥合同签订，价格环比上涨5美元/吨，为市场带来小幅成本支撑。

磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年8月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。

海内外磷肥价差扩大。2025年磷肥出口政策延续总量控制原则，强调“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”，出口配额较去年有所缩减，但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月。出口配额分两批发放，首批集中在5-9月高峰期。8月29日磷酸一铵波罗的海FOB现货价与湖北地区市场价价差约1599元/吨；中国磷酸二铵FOB价格与山东地区市场价价差约1540元/吨。当前海外磷肥价格显著高于国内，拥有磷肥出口配额的企业有望受益于海内外磷肥高价差带来的利润增厚。

农药“正风治卷”三年行动开启，农药板块下行周期见底。中农立华原药价格指数下跌时间超3年，较高点跌幅近2/3，当前农药价格和农药板块股票处于相对低位。需求端南美粮食种植面积持续增加使得农药需求增加，前期下游采取按需采购及低库存策略，使得今年旺季时补库需求强劲。供给端印度、美国农药出口增量有限，中国农药出口大幅增长，农药行业资本开支同比增速已连续5季度转负，次轮行业扩张期渐入尾声。我们认为农药行业下行周期已经见底，看好需求拉动及行业反内卷行动背景下农药价格整体上涨。

风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）；

余双雨（S0980523120001）；

王新航（S0980525080002）

互联网行业周报:人工智能周报（25年第36周）-谷歌图像模型Nano Banana持续火爆，腾讯开源混元Voyager

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

陈淑媛（S0980524030003）；

张昊晨（S0980525010001）；

王颖婕（S0980525020001）；

刘子谭（S0980525060001）

海外市场专题:银行业专题报告——金融科技系列-FICO：信用评分机构到数字决策管理服务商

公司概况：全球信用评分与决策管理领域的标杆企业。公司成立于1956年，初衷是通过数据分析助力企业优化业务决策。旗下主力产品FICO Score自1989年开发至今，已成为美国信贷信贷决策的行业标准，美国主要贷款机构中90%都将FICO评分作为审核的重要依据。同时，FICO积极拓展业务至决策管理领域，提供包括账户管理、反欺诈、催收等众多业务场景决策引擎，每个决策引擎都包含数量庞杂的算法，充分体现了FICO的数据分析和预测能力。公司业务覆盖全球100多个国家和地区，2024财年实现总收入17.2亿美元，净利润5.1亿美元。其中，Score业务收入占比为53.5%。

商业模式：评分业务和软件业务形成生态闭环，构建“算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大” 的组合壁垒。算法能力是FICO的起点能力；将算法能力转化为行业默认的决策标准，形成路径依赖后的替代成本极高；FICO Platform再将算法与标准转化为可快速落地的决策工具，解决技术如何服务业务的核心问题，进一步提升客户迁移成本；在这个过程中FICO链接了三大征信机构、客户（金融机构、零售商等）、合作网络伙伴等，构筑行业生态圈，四层能力的协同逻辑构筑了公司无法拆解的组合壁垒。未来随着FICO Score市场扩张以及与FICO Platform的深度融合，核心优势将进一步巩固。

FICO Score：护城河深厚，短期领导地位难以撼动。2024财年评分业务收入9.2亿美元，营业利润8.13亿美元，经营利润率高达85%以上。FICO Score模型涉及5大维度数百个变量，评分所采用的数据资料全部来自于美国三大征信机构，然后在自己的算法体系里生成信用评分，核心算法受专利保护且模型复杂度极高。Vantage Score自2006年推出，但其市场渗透仍受限于技术惯性与投资者偏好等因素，FICO长期处于领导地位，尤其是在一些核心场景。考虑到金融机构风控系统、贷款定价模型和合规流程等目前均围绕FICO Score设计，切换成本太大，因此我们判断只要FICO产品保持领先，客户留存率就会很稳定。

软件业务：围绕决策管理与预测性分析构建，2022年以来平台化战略进一步强化其核心壁垒。2024财年软件业务实现营收7.98亿美元，营业利润2.58亿美元，营业利润率32.3%。FICO软件产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品两类。2022年以来公司积极推动平台化战略，FICO Platform本质是为解决企业决策碎片化痛点打造的一套集分析与决策一体化的中心决策底座，基于“数据→预测→决策→落地”的逻辑，将预配置行业套件与分析决策工具拆解为四大模块化功能，且支持灵活配置与扩展。平台化战略推动收费模式向“平台订阅+用量计费”转型，SaaS收入以及平台ARR都实现了很好的增长。

风险提示：政策不利变动影响FICO评分市场份额；宏观经济下行个人贷款申请量下降冲击评分业务收入，以及企业金融科技投入下降等。

证券分析师：田维韦（S0980520030002）；

王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

张绪政（S0980525040003）

金融工程

金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2025年二季度持仓变化透视分析

私募持仓变动

市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

私募基金持仓行业变动

按中信一级行业划分，2025Q2电子、基础化工、医药行业中，参与统计的私募管理人进入前十大名单的股票数量最多，具体数量分别为16、12、12。

相比于2025Q1，2025Q2私募管理人进入食品饮料、轻工制造、建材前十大名单的股票数量最多，从电力设备及新能源、国防军工、钢铁前十大名单撤离的私募管理人最多。

私募管理人加仓/减仓个股排行

以私募管理人持仓股票数量变动占总股本的比例作为衡量依据，得到参与统计的私募基金持股比例增长最多的20只股票列表。按中信一级行业划分，电子、基础化工、医药行业个股的出现频率较高。个股层面而言，太极集团、索菲亚、天壕能源、会稽山、中晟高科的私募基金持股比例增长最多。

纳入统计的私募管理人持股比例降低最多的20只股票中，按中信一级行业划分，电力设备及新能源、电子、基础化工行业个股的出现频率较高。个股层面而言，百济神州-U、岱勒新材、景嘉微、飞力达、恒铭达私募持股比例降低最多。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于客观数据统计，不构成投资建议；产品过往业绩不代表未来收益。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程日报:沪指缩量收跌，科技股表现低迷、金融地产逆势上涨

市场表现：今日(20250909) 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。房地产、银行、有色金属、商贸零售、轻工制造行业表现较好，电子、计算机、医药、国防军工、通信行业表现较差。黄金精选、黄金珠宝、六氟磷酸锂、珠宝、锂电电解液等概念表现较好，液态金属、CRO、黄酒、消费电子代工、量子材料等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有66只股票涨停，有9只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.44%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.69%。今日封板率69%，较前日下降2%，连板率16%，较前日提升1%。

市场资金流向：截至 20250908 两融余额为23136亿元，其中融资余额22975亿元，融券余额160亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.4%。

折溢价：20250908当日ETF溢价较多的是线上消费ETF基金，ETF折价较多的是科创50ETF富国。近半年以来大宗交易日均成交金额达到14亿元，20250908当日大宗交易成交金额为29亿元，近半年以来平均折价率6.01%，当日折价率为7.30%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.21%、2.38%、9.51%、11.74%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.45%，处于近一年来34%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为7.09%，处于近一年来24%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为25.33%，处于近一年来6%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为26.05%，处于近一年来5%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是多氟多、石基信息、瑞德智能、翔宇医疗、壹网壹创、翔楼新材、崇达技术、南都电源等，多氟多被167家机构调研。20250909披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是新瀚新材、科新机电、博苑股份、幸福蓝海、通润装备（维权）、岭南控股、三协电机、海科新源、旺成科技、华阳变速等，机构专用席位净流出前十的股票是新泉股份、天际股份、景兴纸业、晓程科技、华海药业、荣泰健康、步步高（维权）、锡装股份、中源家居、键邦股份等。陆股通净流入前十的股票是吉视传媒、春兴精工、华海药业、万马股份、岭南控股、创维数字、通润装备、多利科技、青山纸业等，陆股通净流出前十的股票是三维通信、步步高、新泉股份、豪恩汽电、博苑股份、海立股份等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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