经济放缓+降息预期→防御性轮动。

9月第一个星期五，美国8月份就业报告远低于市场预期，证实就业市场放缓。非农就业人数仅增加22，000人，大幅低于75，000人的共识，而失业率则从上个月的4.2%小幅升至4.3%。这一疲软的数据加剧了美联储大幅降息的预期，机构资本迅速转向利率敏感型和防御型板块。（资料来源：路透社，2025年9月5日）

资料来源：TradePulse Inc. - 联合健康集团（UNH），2025年9月5日

资料来源：TradePulse Inc. - 左：Elevance Health（ELV），右：Centene（NC），2025年9月5日

在劳动力放缓的背景下，医疗保健成为最明显的受益者。来自医疗服务、保费和药品的收入在很大程度上对周期不敏感，提供了弹性和利润率可见性。UNH和ELV作为医疗保险优势领域的领导者，以及CNC以医疗补助为重点，得到了联邦和州资金流的支持，减少了对周期性冲击的直接暴露。重要的是，当就业疲软时，商业会员往往会转向医疗补助或个人交易所，进一步缓冲注册。

与此同时，疲软的劳动力数据推低了长期收益率，而医疗保健的长期现金流状况直接转化为更高的估值。整个交易日，我们捕捉到了UNH、ELV和NC的稳定大宗交易流入，支撑了收盘时的价格强势。United Health尤其出现了明显的反弹点，这是由机构实时积累所标志的。

资料来源：TradePulse Inc.-摩根大通（JPM），2025年9月5日

资料来源：TradePulse Inc.-左：花旗集团（C），右：美国银行（BAT），2025年9月5日

金融股看到了相反的结果，机构抛售持续。市场对9月份降息25- 50个基点的预期加剧，引发了对净息差压缩的担忧。劳动力市场疲软还意味着抵押贷款和消费信贷的贷款需求疲软、承保标准收紧以及拖欠率上升。再加上失业率上升，这加剧了人们对信用卡、汽车和中小企业贷款拨备需求增加的担忧。

虽然银行通常受益于更广泛的收益率曲线利差，但利率下降的速度降低了新贷款收益率，并减少了总体利息收入池。信贷担忧最终超过了任何曲线陡峭的好处。我们标记了从开盘到收盘期间JPM、C和BAT的大量大宗交易抛售，凸显了整个行业明显的机构外流。

8月份就业报告明显低于预期，强化了美联储即将实施宽松政策的理由，并强调了通过大宗贸易流动的机构定位。

医疗保健公司表现出教科书般的防御性流入，并得到盈利可见性和期限敏感性的支持。UNH、ELV和NC均保持上升势头，United Health标志着明显的反弹点。相反，银行股面临持续的机构抛售，反映了NIM压力和信贷成本上升。

这一幕说明了一个熟悉的剧本：“经济放缓+降息预期→防御性轮换。“我们对流入UnitedHealth的资金的检测显示了机构如何重新调整风险，退出金融业，并将资本重新分配给防御性医疗保健，以应对劳动力市场的疲软。

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