第一上海 | 【公司研究】理想汽车（LI.O/2015.HK）：纯电新品陆续发布，加速智能化布局

产品切换期承压，总体稳健发展

理想汽车在2025年第二季度交付量超11万辆，累计交付量达136万辆；总营收为30.2亿元人民币，同比下降4.5%，环比实现增长；车辆销售收入为28.9亿元，同比下降7%；销售成本为20.42亿元，同比下降5%，反映成本控制措施见效；毛利率为18.7%，同比下降1.1个百分点，环比下降1.8个百分点，主要受产品结构调整和成本压力影响。净利润为1.1亿元，同比下降0.4%，环比下降9.6%。现金流方面，经营活动现金流为29.4亿元，自由现金流为负3.8亿元，主要因支付19亿元相关款项，现金储备达106.9亿元。

产品系列更新，新车型上市

理想i8于7月底发布，8月20日启动交付，工厂正满负荷生产，目标9月底累计交付8000-10000台；理想i6计划9月如期上市，定位中大型纯电SUV，主打空间舒适性、长续航能力及运动属性，瞄准年轻用户需求，预计成为纯电板块走量主力。9月起全系ADMax车型升级VLA智能辅助驾驶系统，优化行车平顺性、自动泊车及远程召唤功能，提升用户体验。

智能驾驶突破，充电网络领先

VLA智能辅助驾驶系统通过“世界模型”生成场景数据，结合强化学习仿真环境实现快速迭代，模型规模较此前提升10倍；目标未来2年内安全性能达到人类驾驶水平的10倍以上，并计划11月持续推送更新。充电技术方面，已建成中国车企规模最大的超充网络，累计超3100座充电站，覆盖260座城市。智能化与大模型研发聚焦VR大模型和理想大模型，计划9月发布VR技术架构，提升空间控制、推理决策及语言交互能力。

目标价28.02美元/114.70港元，买入评级

25年公司处于产品换代周期，预计26年公司将继续恢复增长，我们预测公司2025-2027年的销量分别达到41.5万辆、68万辆、82万辆，收入分别为1148亿元、1681亿元和1939亿元，归母净利润分别为49亿元、80亿元和112亿元。结合公司国内领先销量和头部智能驾驶估值，给予公司26年1.3倍PS,求得合理股价为28.02美元/114.70港元，较现价有16.7%/22.0%的上涨空间，维持买入评级。