方正证券丨周报聚焦 0908- 0912

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【目录】

【策略 | 曹春晓】主动权益通信、有色金属行业仓位占比提升，“综合量价”因子今年以多空收益18.98%（20250907）

【固收 | 李清荷】转债周思考：转债中报表现如何？（20250908）

【ESG | 郑豪】电力中长期市场规则征求意见，绿证价值或可实现独立定价与市场扩容（20250906）

【北交所 | 王玉】三协电机将于9月8日上市，世昌股份将于9月9日申购（20250907）

【医药 | 周超泽】创新药长牛行情远未结束，更加关注港股创新药板块爆发力（20250906）

【汽车 | 文姬】金九银十旺季到来，关注跨界汽零公司卡位（20250907）

【金属新材料 | 甘嘉尧】非农催化滞涨+降息逻辑，金银冲高（20250907）

曹春晓

金工首席分析师

《主动权益通信、有色金属行业仓位占比提升，“综合量价”因子今年以多空收益18.98%》

1、市场估值

截至2025年9月5日，沪深300指数股债收益差5.33%，逼近均值-2倍标准差，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年9月5日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.81倍、13.98倍、33.09倍和41.58倍，分别位于历史77.79%、73.03%、66.82%和37.05%分位数。

从相对估值来看，截至2025年9月5日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.98倍，位于历史23.4%分位数，相对PB为3.55倍，位于历史57.5%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.50倍，位于历史28.5%分位数，相对PB为4.63倍，位于历史51.7%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金243亿元，七月以来主动权益基金通信、有色金属等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.16%，中证500指数增强组合周超额收益为0.19%，中证1000指数增强组合周超额收益为1.33%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.07%，“预期惯性”组合超额收益-2.32%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为18.98%，多头组合超额收益为6.65%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

李清荷

固收首席分析师

《转债周思考：转债中报表现如何？》

小专题：转债中报表现如何？

A股中报营业收入和利润端均呈现修复。从单Q2的情况来看，营业收入和净利润同比均实现正增长的行业有12个，以TMT&科技类相关行业（电子、计算机、通信、传媒、家用电器等）、有色金属、农林牧渔和非银金融为主。

截至8月31日，共有443只转债存续，我们以此分析转债的情况。2025H1，转债盈利指标基本呈现和A股类似的规律，即营业收入和净利润实现正增长。譬如农林牧渔、电子、有色金属、汽车、非银金融等行业营业收入增长明显，煤炭、石油石化、钢铁、美容护理、社会服务等营业收入为负增长。从单Q2的数据看，电子、石油石化、环保、非银金融、国防军工等净利润增速表现亮眼，家用电器、电力设备、煤炭、交通运输等行业净利润增速为负。

一周市场回顾

截至9月5日，上证指数和中证转债分别收于3813点和479点，较上周五分别下跌1.18%和上涨0.61%。从板块轮动看，资金流向电力设备，主要是光伏、固态电池等，固态电池方面，9.10-9.11的行业标准审查会以及孚能科技、先导智能等多家公司公布产业化进展，光伏方面，主要是多晶硅价格上涨等。资金流出较多的板块包括计算机、国防军工、建筑材料、建筑装饰、非银金融等。相较上周，纺织服饰、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输等板块资金流出有所缓解。

本周转债走势“跌宕起伏”，上半周转债延续上周的下跌，下半周开始震荡，同时在周五跟随权益的上周而明显上涨，整体来看，转债本周微涨。从高中低价看，同花顺高价转债指数本周收跌0.9%，中价和低价指数防御性相对较好，本周分别收涨1.24%和0.92%。

本周可转债ETF实现净流入。截至9月5日，博时可转债ETF和上证可转债ETF规模较上周分别增加6.8亿元和2.2亿元，结构上来看，9月3日至9月5日，转债ETF由先前的净流出转为净流入，在9月5日这天，博时可转债ETF规模环比增加20.7亿元。

转债周观点

当下转债估值和价格偏贵，但供需偏紧的逻辑仍在，8月27日以来的一波回调或主要是部分机构的提前止盈操作，但权益向好之际，固收+基金能提供较好且持续的增量，且这波回调或许会给前期未参与转债的投资人一些机会，因此我们仍然看好转债。当然落实到交易层面，可能需要更“精细化”，正如我们前面复盘所体现的市场特点，后续板块轮动、高切低等情况或将继续存在，建议关注业绩基本面扎实的偏股转债，适当减仓纯概念驱动、没有基本面支持的双高转债，同时在股市震荡向上之时，建议关注双低转债的机会。

风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整；机构行为带来的市场扰动等。

郑豪

ESG首席分析师

《电力中长期市场规则征求意见，绿证价值或可实现独立定价与市场扩容》

核心观点：

国内热点：《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》发布。9月2日，国家发改委发布了《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》，该意见稿提出了一系列措施，旨在促进跨省跨区交易与省内交易的相互耦合和有序衔接，推动跨电网经营区的常态化交易，实现电力市场的互联互通。同时，意见稿鼓励区域内省间交易机制的创新，协同推进区域电力互济和调节资源的灵活共享。意见稿首次明确将绿电环境价值（即绿证价值）与电能量价格分离计价，并规定环境价值不纳入峰谷分时电价及力调电费计算，这意味着绿电的绿色属性获得了独立的定价权和价值体现通道，避免了与常规电能在调峰调度中的价格劣势，提升绿电的收益预期和交易透明度。同时，意见稿着力推动跨省跨区交易与省内市场的耦合衔接，并鼓励区域电力互济和调节资源灵活共享，有效打破省间壁垒，扩大绿电的消纳范围。意见稿明确将独立储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新型主体纳入市场，并赋予其平等地位，这些新型主体有助于提升电力系统对高比例新能源接入的调节能力和消纳水平，为绿电的规模化发展提供关键支撑。

海外热点：美国裁定对绕道东南亚中国光伏组件追缴540亿关税。美国国际贸易法院近日作出一项关键判决，认定拜登政府于2022年6月实施的暂停对东南亚进口太阳能电池和组件征收关税的措施（10414号公告）是非法的。这一判决意味着美国海关和边境保护局（CBP）可以立即开始对2022年6月6日至2024年6月6日期间从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的太阳能电池和组件追缴巨额关税。拜登政府当初实施关税暂停征收令，本质上是在“支持本土制造”和“推动能源转型”两个政策目标间作出的取舍。一方面，政府希望保护国内制造业免受不公平竞争；另一方面，又需要确保足够低廉的太阳能产品供应以实现其清洁能源目标。此次判决后，短期内，中国主要光伏企业因依托东南亚产能对美出口，面临直接的成本提升与市场准入壁垒，部分签订长期固定电价协议的美国开发商及进口商可能因巨额补税而陷入财务困境，甚至导致项目延期或亏损，进而反向传导至中国厂商的订单与回款，或将迫使中国企业加速产能布局的多元化，向如墨西哥、非洲及中东等新兴市场转移，或通过技术输出与本地化生产规避贸易风险。长期而言，此次判决虽然表面上是法律层面的胜利，但实际上可能延缓美国的能源转型进程。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

王玉

北交所首席分析师

《三协电机将于9月8日上市，世昌股份将于9月9日申购》

本周市场：截至2025年9月5日，本周北证50指数上涨2.79%，跑赢科创50指数/创业板指数/沪深300指数8.21/0.44/3.60pct；近一年，北证50指数上涨156.47%,跑赢科创50指数/创业板指数/沪深300指数67.49/67.41/119.55pct。

从流动性表现看，北证A股本周日均成交额达360亿元，较上周+9.34%，占全A成交额比重为1.38%，北证50本周日均换手率为4.18%，北证专精特新指数本周日均换手率为6.28%，同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为2.15%、4.11%、4.77%。

三协电机将于9月8日上市。公司是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，公司控制类电机产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点。此次上市，三协电机拟募资1.59亿元，其中拟使用11,537.12万元用于三协绿色节能智控电机扩产项目。

世昌股份将于9月9日申购。世昌股份（920022）将于9月9日启动申购，公司本次发行价为10.90元/股，对应市盈率为10.74倍(假设全额行使超额配售选择权时，公司对应的2024年扣除非经常性损益后净利润摊薄后)。本次公开发行股份数量为1570万股，发行后总股本为5796.6万股，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的27.08%，若超额配售选择权全额行使，则发行后总股本扩大至6032.1万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股数的29.93%。公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。发行人主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。

投资建议：本周北证板块日均成交额达360亿，当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM）分别为79.12/41.58/177.40倍（2025/9/5），建议自下而上优选强壁垒，估值相对较低，业绩较好的标的，建议关注优质公司中长期业绩增长趋势，四季度重点把握固态电池、机器人、AI、商业航天等相关主线，推荐开特股份、苏轴股份、民士达、林泰新材、诺思兰德、万通液压、富士达、锦波生物、康农种业等公司。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策不及预期风险、市场竞争加剧风险。

周超泽

医药首席分析师

《创新药长牛行情远未结束，更加关注港股创新药板块爆发力》

本周（2025.09.01-2025.09.05）申万医药指数涨幅1.40%，沪深300指数跌幅0.81%，跑赢沪深300指数2.21%，在申万31个一级行业指数中排名第4位。截至本周五（2025.09.05）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为31.84倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.23倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为140.61%，仍处于历史低位。

8月以来创新药行情走的略有曲折，尤其是短期没有大的BD催化落地，并且AI产业链领域行情火热，对创新药板块形成短期影响，让市场对创新药投资逻辑产生了波动，但我们一直坚定看好创新药长牛行情远未结束，中国工程师红利带来的创新药资产没有真正走到国际舞台兑现商业化价值，这一产业趋势将会绵延数年之久，长牛行情远未结束。

1、MNC合作产品尚未兑现商业化价值，且按峰值销售额预测来看估值仍然较低。纵观近几年，中国药企同MNC达成重磅交易BD的起点，应是2022年科伦药业与默沙东的交易，迄今不过3年时间，此后有康方生物、百利天恒、三生制药、恒瑞医药、联邦制药等公司一系列的重磅BD陆续落地，这些重磅产品还未开始商业化进程，此外对峰值销售较高的单品，中国药企有望获得较高比例的峰值提成，但千亿市值的创新药公司估值仍然比较低，投资价值丰厚。2、新革命性产品的BD授权还没有饱和。自2020年开始，各大外企陆续面临专利悬崖问题，大量的创新药专利到期，急需对现有管线充分补足，因此我们看到MNC在肿瘤、自免、内分泌、呼吸等药王辈出的赛道进行持续BD和并购，我们认为目前还完全没有饱和，除了pd1vegf外，在小核酸、口服glp1、egfradc、pd3/4等已经有先例的赛道上还没有看到饱和的趋势，出价和并购金额仍然非常火热。

同时我们也前瞻性提出更加看好港股市场的创新药爆发力，主要原因有以下几点：

1、港股公司估值较低，且实质性落地BD较多，未来发展确定性更强。2、未来大赛道大单品BD可能更多爆发在港股医药公司，带来更强贝塔。在目前交易火热的大单品赛道里，从管线进展的角度来看，港股大单品BD落地的可能性更大，因此更加看好港股创新药板块的爆发力。

投资建议：综上所述，我们仍然看好创新药长牛行情远未结束，港股市场创新药板块具备更好的爆发力，A股市场的核心资产也值得大力配置。建议关注恒瑞医药、百利天恒、海思科、科伦博泰、康方生物、中国生物制药、石药集团、联邦制药等。

风险提示：国际政治环境恶化、市场竞争加剧、下游需求恢复不及预期等风险。

文姬

汽车首席分析师

《金九银十旺季到来，关注跨界汽零公司卡位》

本周市场：9月1日至9月5日，申万乘用车下跌2.30%，申万商用载货车下跌2.34%，申万商用载客车上涨5.07%，申万汽车零部件下跌1.03%，申万汽车服务下跌0.73%。A股汽车板块下跌1.27%，沪深300指数下跌0.81%，汽车板块跑输沪深300指数0.46个百分点。

行业层面：1）8月新能源乘用车批发销量预计达130万辆。8月新能源乘用车批发销量预估达130万辆，较上年同期增长24%，较上月增长10%。

公司层面：1）比亚迪：2025年8月，公司实现汽车产销量353,090/373,626辆。2025年1-8月，公司实现汽车累计产销量2,808,015/2,863,876辆，同比+21.04%/+23.00%。2）上汽集团：公司于公告中披露，2025年8月，公司实现汽车产销量376,913/363,371辆，同比+44.05%/+41.04%。2025年1-8月，公司实现汽车累计产销量2,834,625/2,753,493辆，同比+22.58%/+17.87%。

投资建议：1）行业迈入传统需求旺季，汽车板块上行趋势强化。据乘联会预测，8月乘用车零售销量约为194万辆，同比增长2.0%，在高基数背景下彰显韧性。随着传统销售旺季的到来，叠加尚界H5、享界S9T、蔚来换代ES8等新车型的推出，终端需求有望持续回升。目前，汽车板块动态市盈率处于近五年40%分位数以下，具备充足的估值修复空间，有望随着销量增长同步扩张。建议重点关注新品周期强劲、市场占有率提升的头部车企，抓住行业景气度上升的窗口机遇。2）AIDC建设进程加快，跨界汽零公司有望获益。自Deepseek掀起大模型训练热潮，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、华为等为代表的国内互联网企业积极布局，智算中心需求猛增，投资重点从通算转向智算。据预测，到2027年，智算中心整体规模将达4826亿元。在AIDC密集建设期间，柴发、液冷等基础设施的国产替代进程加速，建议重点关注相关受益环节。3）密切关注车企在人形机器人领域战略卡位。汽车企业在机械、电控、精密制造等领域技术积累深厚，跨界布局机器人产业链优势明显。多家整车及零部件企业已涉足，相关公司估值体系或将重塑。

相关标的：上汽集团、比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、三花智控、拓普集团、银轮股份、潍柴动力、福耀玻璃、松原安全、继峰股份、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。

甘嘉尧

金属新材料首席分析师

《非农催化滞涨+降息逻辑，金银冲高》

工业金属：美国就业市场大幅降温，但行业供给紧张+降息预期升温，对铜价形成较强支撑。本周工业金属商品价格高位震荡，宏观交易情绪反复导致权益波动放大。尽管周五美国就业市场大幅降温，对铜价形成一定压制，但降息预期走强，叠加全球铜矿主产区智利、秘鲁供给释放或不及预期，金融属性及行业供给趋紧对铜价有较强支撑，预计降息周期以金融属性主导铜价上涨，建议关注铜板块量增潜力较大或估值明显偏低的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业股份（H股）等。 

贵金属：美国就业数据再度“暴雷”，滞胀+降息预期推动金价突破高位。美国8月非农就业人口增2.2万人，预期7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人，6月修正至减少1.3万；失业率4.3%，为2021年以来最高。再度“暴雷”的就业数据强化了市场对劳动力市场转弱的判断，滞胀预期升温；此外，这也几乎坐实了美联储9月降息的可能性。受此催化，金价顺势突破点位，刷新历史新高。降息预期+滞胀逻辑，贵金属下方支撑强、上涨逻辑硬，建议关注板块的持续性布局机会，如山东黄金（A+H）、中国黄金国际、株冶集团、山金国际、赤峰黄金（A+H）、招金矿业、灵宝黄金、湖南黄金、鹏欣资源、万国黄金集团、中国罕王、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。 

稀土&磁材：9月进入传统旺季，需求预期有望增长。根据SMM，矿端供应短缺对产量的制约效应预计将从25Q4逐步显现，9月轻稀土产量暂未受到明显冲击，供应端整体仍处于相对平稳的过渡阶段。近期稀土价格相对温和，头部企业密集开展招标活动，反映出核心需求主体对稀土原料的采购积极性，也为短期市场需求提供了硬性支撑。而9月作为传统行业旺季，需求端口为稀土行业提供支撑。综上，9月稀土市场预计呈现“供应相对稳定、需求增长预期较强”的格局。建议关注北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。

能源金属：固态电池产业化持续推进，能源金属迎需求新契机。9月5日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出加强全固态电池等前沿技术方向基础研究。我们认为固态电池的产业化推广将会为锂电池创造更多的新应用场景，其高能量密度、高安全性的特点将会使得动力电池、人形机器人、无人机等产品的性能大幅增强。关注锂板块底部投资价值，如中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。 

风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。