天合光能：组件业务承压，储能板块稳中向好

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报告正文

财务要点：公司披露2025年半年报，全年实现营业收入310.6亿，同比下滑27.7%，实现归母净利润-29.2亿元，同比下滑654.5%。

组件价格持续下跌，半年报业绩承压。分版块出货方面，2025年H1，公司实现组件出货量超32GW，较去年同期34GW变化不大，分布式系统销售量约1.5GW，下滑53%，支架出货约3.5GW，同增9%，储能板块出货约1.7GWh，较去年同期持平。公司营收净利润均下滑，主要是由于行业周期影响，光伏行业面临供需失衡及市场竞争加剧等诸多挑战，组件价格持续下降的影响。随着反内卷的深入，未来光伏行业有望走出价格困境，静待行业盈利修复。

储能板块全年有望量利齐升。2025 年H1，全球储能市场在能源转型加速驱动下较快增长态势，全球电池储能系统出货预计同增50%以上。天合储能作为连续第六次蝉联彭博新能源财经全球 Tier1 储能厂商，凭借全栈自研的"天合芯"技术平台、持续迭代领先的 Elementa 金刚大容量储能系统与强大的全球化交付能力，全年目标实现8GWh以上出货；且随着海外订单占比提升，叠加出货量增长带来的成本与费用摊薄规模经济效应，储能板块盈利能力稳中向好。

技术领跑，多板块协同提升抗风险能力。公司持续发力电池组件新技术，自主研发的210mm半片工业级电池尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池先后创造了31.1%、32.2%的世界纪录效率；210mm半片叠层电池集成面积为1185cm²的实验室叠层组件效率达到30.6%，成为全球首个实现叠层组件效率突破 30%大关的光伏企业。在巩固全球光伏组件行业领先地位的同时，公司前瞻性地拓展了涵盖光伏支架、储能系统、光伏分布式系统、光伏集中式系统、光储融合系统等在内的多元化业务生态体系，不仅形成了多元化的利润增长点，显著提升了企业应对行业周期性波动的抗风险能力，同时通过各业务板块的协同发展，构建从单一产品供应到提供整体解决方案的全价值链服务体系。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为-39.69、3.79和21.41亿元，对应EPS分别为-1.82、0.17和0.98元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为-9、94和17倍。维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。

团队介绍

分析师：洪一     

中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。

分析师：侯河清

金融学硕士，3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究。

分析师：吴征洋

美国密歇根大学金融工程硕士，4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

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报告来源

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

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报告节选自《天合光能（688599.SH）：组件业务承压，储能板块稳中向好》，2025-09-01，洪一、侯河清、吴征洋。

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