什么是非农年度基准大修正？今晚10点，美国非农“真相”揭晓！降息空间或被强行打开

今晚公布的非农基准修正，或许才是影响利率路径、引爆行情的真正“灰犀牛”。一旦出现意外，美联储提前大幅降息的大门将被踹开。

美国劳工统计局（BLS）会公布 “季度就业和薪资季度普查（QCEW）”，对前一年的非农就业数据进行校准，这一操作被称为 “非农年度基准大修正”。以下从修正原因、覆盖范围、数据特点等维度，全面解析这一修正的关键要点与市场影响。

一、为何要进行非农年度基准修正？

月度非农数据存在 “样本量有限 + 回复率不足” 的问题，长期积累易产生偏差。而修正所采用的失业保险税表等行政数据，覆盖范围更全面（涵盖企业、工作岗位更广泛），误差也更小，能更精准反映真实就业状况。

二、本轮修正覆盖的时间范围

本轮修正覆盖2024 年 4 月至 2025 年 3 月，涉及整整 12 个月的累计就业数据。

三、大修正的数据特点：与常规非农有何不同？

通过 “非农年度基准大修正” 与 “常规非农” 的对比，可更清晰看到差异：

四、修正的频率：每年分两个阶段公布

非农年度基准修正每年开展一次，并分为两个阶段对外公布：

• 第一阶段（初步修正）：每年 9 月初公布（如 2025 年 9 月 9 日），仅公布 “总修正幅度”，不更新每月具体数据。
• 第二阶段（最终修正）：次年 2 月，与当月非农报告一同发布，正式替换 “修正期内 12 个月” 的每月就业数据。

五、市场对此次修正的预期：普遍看 “大幅下修”

当前市场普遍预期，此次非农年度基准修正会大幅下修就业数据，预期下修幅度从 “55 万” 至上 “百万” 不等：

• 预计下修 55 万 - 80 万的机构 / 个人：高盛、渣打银行等；
• 预计下修接近 100 万的机构：野村证券、美国银行、加拿大皇家银行等。

六、为何市场预期 “大幅下修”？两大核心原因

1. 就业统计范围差异：年度大修正不包含 “无证移民就业”，但常规月度非农数据包含这部分，导致数据存在天然偏差。
2. “新生 - 死亡” 调整的高估效应：劳工统计局在月度非农数据中，会嵌入 “新生 - 死亡” 调整（用于估算 “新企业诞生、旧企业倒闭” 带来的就业变化）。历史数据显示，这一调整往往高估了实际就业增长，且其预测误差是年度非农修正的核心组成部分 —— 此次 “大幅下修” 或与这一因素高度相关。

七、修正对市场的影响：牵动美联储政策与资产定价

修正结果通过 “就业强 / 弱” 的逻辑，直接影响市场对美联储政策和资产价格的预期：

• 若修正 “大幅下修”（如下调 80 万人），则说明 “实际就业没那么强劲”，美联储可能更早降息、或更大幅度降息。
• 资产价格连锁反应：美元走弱，美债（尤其是长端美债）上涨，美股上涨，黄金（避险 + 降息预期双重驱动）上涨。

从历史案例看，非农修正曾引发显著市场波动：债市收益率快速下跌、黄金大幅上涨，甚至推动美联储政策措辞转向 “鸽派”。

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