【西部计算机】计算机行业2025年中报总结

（来源：西部证券研究发展中心）

特别声明

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             核心观点             

· 整体法下25H1计算机行业营收增长加速，利润端有所修复；营收中位数基本持平。

整体法下，2025年上半年，计算机行业总营收5503.77亿元，同比+13.18%；归母净利润48.72亿元，同比+92.51%；扣非后归母净利润2.43亿元，回归正值。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为3.36亿元，同比-0.16%；归母净利润中位数0.03亿元，同比-26.01%；扣非后归母净利润中位数为-0.04亿元，亏损同比扩大84.61%。

· 2025H1计算机行业毛利率有所承压，而销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率也有所下降，效益化经营持续深化。资产及信用减值损失同比减少，投资收益及公允价值变动损益同比增加，拉动利润增长。

2025H1，计算机行业毛利率为20.87%（同比-2.67pct），毛利率中位数为39.10%（同比-3.49pct），盈利能力有所下滑。费用率方面，整体法下，销售费用同比+0.15%，销售费用率为6.63%（同比-0.86pct）；管理费用微增+1.52%，管理费用率为5.08%（同比-0.58pct）；研发费用同比-0.95%，研发费用率为8.21%（同比-1.17pct），三费合计费用率为19.91%（同比-2.62pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.02%（同比-0.78pct）；管理费用率中位数为11.77%（同比-0.49pct）；研发费用率中位数为14.36%（同比-0.26pct）。薪酬支出增速显著低于营收增速，整体法计算下2025H1计算机行业薪酬支出同比+1.97%，薪酬支出中位数同比-3.28%。

· 2025H1回款情况有所改善，应收账款继续增长，但应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。

整体法下，2025H1末计算机行业应收账款为3235.66亿元，同比+4.49%；应收账款占营收的比例为58.79%（同比-4.89pct）。2025H1，计算机行业经营性净现金流为-410.25亿元，同比增加125.17亿元。以中位数来看，2025H1末计算机行业应收账款中位数为3.97亿元，同比+0.09%，应收账款占营收的比例中位数为106.96%（同比-0.30pct）；经营性净现金流中位数为-0.39亿元，同比收窄42.52%。

· 大市值公司营收快速增长，扣非后归母净利润增速超40%；中市值公司及小市值公司亏损同比收窄。

2025H1，大市值公司的营收增速达26%，扣非后归母净利润同比+41%；中市值公司营收微增4.8%，扣非后归母净利润依旧为负，亏损同比收窄56%；小市值公司营收同比-6.4%，扣非后归母净利润为-33亿元，亏损同比收窄14%。

· 分板块AI算力板块营收利润均快速增长，智能驾驶板块整体表现较好。

营收方面：AI算力板块、智能驾驶、AI应用收入增速靠前。扣非后归母净利润方面：智能驾驶、AI算力板块、网络安全（减亏）板块增速靠前。

             风险提示             

下游需求不及预期、技术发展不及预期、国际环境变化。

25H1计算机行业营收增长加速，利润端有所修复。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量较大的海康威视、大华股份；非典型计算机公司同花顺；所有的ST股），共338家公司。整体法下，2025年上半年，计算机行业总营收5503.77亿元，同比+13.18%；归母净利润48.72亿元，同比+92.51%；扣非后归母净利润2.43亿元，回归正值。

以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为3.36亿元，同比-0.16%；归母净利润中位数0.03亿元，同比-26.01%；扣非后归母净利润中位数为-0.04亿元，亏损同比扩大84.61%。

2025H1计算机行业毛利率有所承压，而销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率也有所下降，效益化经营持续深化。2025H1，计算机行业毛利率为20.87%（同比-2.67pct），以中位数来看，2025H1，计算机行业毛利率中位数为39.10%（同比-3.49pct），盈利能力有所下滑。费用率方面，整体法下，销售费用同比+0.15%，销售费用率为6.63%（同比-0.86pct）；管理费用微增+1.52%，管理费用率为5.08%（同比-0.58pct）；研发费用同比-0.95%，研发费用率为8.21%（同比-1.17pct），三费合计费用率为19.91%（同比-2.62pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.02%（同比-0.78pct）；管理费用率中位数为11.77%（同比-0.49pct）；研发费用率中位数为14.36%（同比-0.26pct）。

资产及信用减值损失同比减少，投资收益及公允价值变动损益同比增长，拉动利润增长。我们对计算机行业利润进行具体分析：整体法下，2025H1，计算机行业归母净利润同比+93%，同比增长23亿元；扣非后归母净利润同比增加22亿元。

• 毛利方面：2025H1，计算机行业营业总收入同比+13%至5504亿元，但营业成本增速更高，同比+17%，导致毛利同比只增长4亿元。

• 费用方面：销售费用、管理费用、财务费用同比增长，研发费用同比减少，费用端（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、税金及附加）合计同比增加约4亿元。

• 六项其它损益方面：公允价值变动收益同比增加14亿元，投资收益同比增加4亿；减值损失方面，计提的资产减值及信用减值损失同比减少6亿元。六项其它损益（其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益、资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益）合计同比增加21亿元。

薪酬支出增速显著低于营收增速。薪酬方面，整体法计算下2025H1计算机行业薪酬支出同比+1.97%，显著低于营收增速；以中位数来看，2025H1计算机行业薪酬支出中位数同比-3.28%。大部分企业没有公布员工人数，从已公布的来看，员工数增减呈分化趋势，如用友网络25H1末员工数量为19105人，同比-16%；东软集团25H1末员工数量为22756人，同比+29%；福昕软件25H1末员工数量为1502人，同比+48%。

2025H1回款情况有所改善，应收账款继续增长，但应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。整体法下，2025H1，计算机行业应收账款为3235.66亿元，同比+4.49%；应收账款占营收的比例为58.79%（同比-4.89pct），回款情况有所好转。2025H1，计算机行业经营活动产生的现金流量净额为-410.25亿元，同比增加125.17亿元。以中位数来看，2025H1末计算机行业应收账款中位数为3.97亿元，同比+0.09%，应收账款占营收的比例中位数为106.96%（同比-0.30pct）；经营活动产生的现金流量净额中位数为-0.39亿元，同比收窄42.52%。

我们以300亿和100亿为分界线将计算机公司分为大、中、小市值公司。依旧采用整体法来看不同市值大小的公司业绩表现：

• 300亿市值以上的为大市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业大市值公司共33家；

• 100-300亿市值的为中等市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业中等市值公司共93家；

• 100亿市值以下的为小市值公司，截止2025年8月31日，计算机行业小市值公司共212家。

大市值公司营收快速增长，扣非后归母净利润增速超40%；中市值公司及小市值公司亏损同比收窄。整体法下，2025H1，大市值公司的营收增速达到26%，扣非后归母净利润同比+41%至40亿元；中市值公司营收微增4.8%，扣非后归母净利润依旧为负，但亏损同比收窄56%；小市值公司营收同比减少6.4%，利润端继续承压，扣非后归母净利润为-33亿元，亏损同比收窄14%。

AI算力板块营收利润均快速增长，智能驾驶板块整体表现较好。我们选取各个子领域的典型公司作为代表，采用整体法进行计算：

营收方面：AI算力板块，浪潮信息、并行科技25H11营收高增，其中浪潮信息营收接近翻倍，其它核心厂商如中科曙光、紫光股份、神州数码等也取得了正增长。智能驾驶板块，德赛西威、中科创达、经纬恒润、光庭信息营收均快速增长。网络安全板块，亚信安全2024年11月起将亚信科技纳入合并报表范围，营收同比+373%。

扣非后归母净利润方面：智能驾驶板块，德赛西威同比增速超45%，经纬恒润亏损同比减少70%。AI算力板块，浪潮信息及中科曙光25H1扣非后归母净利润同比增速超50%，紫光股份同比增速超25%，带动算力板块增速靠前。网络安全板块，深信服及天融信亏损大幅收窄。工业软件板块，宝信软件和中控技术利润端承压。医疗IT板块，卫宁健康及创业慧康25H1扣非后归母净利润转负。

             西部证券—投资评级说明             

             分析师声明             

             研究报告来源             

证券研究报告：《计算机行业观点 -- 计算机行业2025年中报总结》

对外发布时间：2025年9月5日

对外发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

分析师：郑宏达 

执业编号：S0800524020001

邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn

分析师：卢可欣

执业编号：S0800525080006

邮箱：lukexin@research.xbmail.com.cn

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