民生研究｜晨听民声 2025.9.9

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（来源：民生证券研究院）

宏观｜2025年8月贸易点评：8月进出口：减速后动能几何？

金属｜真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓

电子｜电子行业动态：苹果在美扩产&开启创新新周期，3C设备景气度上行

化工｜化工行业点评报告：多家轮胎企业发布涨价通知，看好轮胎企业利润修复

 非银｜九方智投控股（09636.HK）深度报告：To C流量精准转化与科技赋能下的高成长性

▍2025年8月贸易点评：8月进出口：减速后动能几何？

事件：9月8日，海关总署公布8月进出口数据。

8月，中国出口同比增速（以美元计价）为4.4%，较上月下降2.8个百分点；进口同比增速（以美元计价）为1.3%，较上月下降2.8个百分点。8月进出口同比再次减速，下半年经济增长动能几何？

具体来看，8月进出口的成色究竟如何？

对于出口端来说：首先，8月出口增速回落更多缘于基数上行。其次，地区上，以东盟为代表的转口贸易、欧盟以及部分新兴经济体为代表的出口新动能进一步走强，形成底部的有力支撑。此外，对美订单流失下，我国也在加快开辟新市场。最后，产品上，出口的科技含量进一步提高，汽车、集成电路等高技术产品出口强劲，出口结构持续提质升级。

进口端，8月同比增速再度回落（1.4%），这一方面有工作日的影响（8月较去年工作日少1天），另一方面也反映出内需修复的过程并不是一帆风顺。

从产品结构来看，进口高增的产品仍然集中在集成电路、机床、高新技术产品等科技产量高或中间转口加工商品。量价关系上，与内需相关多数产品进口增速量价齐跌，但有所分化。

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

▍真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓

产能继续出清，四大矿山停产。25Q2澳矿出清加速，Bald hill、Pilbara的Ngungaju工厂尚未复产，Mt Cattlin停产检修，截至25Q2末澳矿停产矿山为4座。

除greenbushes和Pilgangoora外普遍亏损。25Q2矿价下跌速度放缓，但除greenbushes和Pilgangoora外，我们预计澳矿普遍面对较大运营压力。

小矿山已停产完毕，新的出清将对供需格局产生较大边际影响，目前澳矿中已停产的项目共四个。

投资建议：

澳矿继续，亏损压力下或将有进一步减停产现象，且江西和青海矿证问题对于供应端影响较大，行业格局明显改善，锂价触底，建议重点关注具有产量弹性及成本优势的标的，重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团。 

风险提示：

电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险、汇率波动风险等。

▍电子行业动态：苹果在美扩产&开启创新新周期，3C设备景气度上行

苹果追加在美投资，并官宣全新“美国制造计划”。

当地时间8月6日，苹果追加在美投资，并官宣全新“美国制造计划”，未来四年在美投资总额将达6000亿美元，构成苹果公司有史以来在美国的最大规模投资。尽管将供应链迁回美国可能会抬高iPhone制造成本，也需要较高的时间成本，但关税压力之下苹果最终做出妥协，现启动的“美国制造计划”涵盖包括康宁、应用材料等美国本土10家企业的合作。 

苹果或将开启新一轮产品创新周期。

除官宣“美国制造计划”外，苹果还于近期正式公布了9月新品发布会的邀请函，预计包括iPhone 17系列在内的三条产品线的多款新品都将会在此次发布会上亮相。今年最大的变化是新机型iPhone 17 Air，其替代了推出多年的Plus机型，主打轻薄设计，并或将在大部分市场取消SIM卡槽设计，该机型可能会引领智能手机市场再度回归轻薄设计的路线，并推动中国三大运营商对于现有eSIM业务的改革，全面加速无卡化进程。而从未来三年产品规划来看，苹果或将开启新一轮产品创新周期，包括对iPhone产品从轻薄到折叠再到全玻璃的重大外观革新，以及带屏HomePod、无屏智能眼镜、桌面机器人、轻量化头显、配备摄像头的AirPods、可折叠iPad与Mac二合一设备，以及家用安防系统等创新产品的推出。 

生产线回迁&新品蓄势待发，3C设备有望进入高景气度。

由于苹果产业链在设备环节对国内厂商依赖度较高，因此我们认为无论苹果生产线是否外迁，3C设备的需求在扩产之下都有望得到提升。“美国制造计划”叠加未来几年规划中的众多新品将渐次落地，3C设备板块有望进入高景气度状态。目前国内的核心3C设备公司包括：1）博众精工：公司深度绑定大客户，目前已给大客户新一代AR/MR的生产设备打样；2）联得装备：苹果是公司的客户之一，折叠屏会带来柔性AMOLED用量大幅上涨，因此折叠iPhone的推出有望拉动公司显示器件生产设备的增长；3）联赢激光：公司的小钢壳电池焊接设备已持续获得国际头部客户订单；4）杰普特：公司持续为客户交付手机摄像头模组检测设备，新一代VCSEL模组检测设备也已获得客户订单；5）创世纪：公司拳头产品钻攻机已获得富士康、立讯精密等国内消费电子结构件龙头企业认可，市占率领跑行业。 

投资建议：

苹果在美扩产计划的推出叠加产品创新新周期的开启有望带动3C设备板块进入景气度上行周期，建议关注国内3C设备公司：博众精工、联得装备、联赢激光、杰普特、创世纪等。 

风险提示：

宏观经济不确定性风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险。

▍化工行业点评报告：多家轮胎企业发布涨价通知，看好轮胎企业利润修复

事件：多家轮胎企业近期发布涨价函，9月4日山东揽迈轮胎有限公司决定自2025年9月1日起对全钢12R22.5产品，HC218、HC101价格上调5%；HC102上调4%。13R22.5全系列产品整体上调1%，后期根据市场情况每半年调整一次，直至上调3%；9月1日，江阴市安基橡胶工业有限公司宣布自2025年9月1日起在原价格基础上上调恒安，精品系列丁基内胎价格，幅度为4%，同日中策橡胶也发布涨价函，对全钢12R22.5金系产品价格上调2%，对金冠、艾卡、京达内胎产品价格上调4%，且后续根据原材料价格的上升趋势及市场变化，不排除进一步调价可能。 

地缘冲突趋缓，产品调价或有助于关税的转移。

根据百川盈孚数据，截至9月5日，轮胎几个主要原材料价格相比年初下滑，比如天然橡胶价格本年跌幅为9.2%，丁苯橡胶本年跌幅为15.58%，顺丁橡胶本年跌幅为10.53%。本轮轮胎企业涨价可能将美国关税部分转移到美国消费者环节，并且后续关税的转移或将持续进行。 

国内一线轮胎企业全球化进程持续深化。

面对美国关税和欧洲双反的双重压力，中国轮胎企业正在从“被动应对”转向“主动布局”，比如中策橡胶东南亚基地顺利推进后还在墨西哥布局基地；玲珑轮胎在塞尔维亚、东南亚布局基地后继续落子巴西；赛轮轮胎在东南亚、墨西哥基地后选择继续布局埃及工厂；森麒麟也在东南亚基地投产后继续布局摩洛哥。此外，浦林成山、贵州轮胎、青岛双星等均在规划新建海外工厂。随着国内一线轮胎企业全球化进程持续深入，企业利润有望持续增长，风险抵抗能力也有望增强。 

投资建议：

考虑到关税有望持续转移给美国消费者，并且龙头轮胎企业利润有望随着全球化进程深入不断提升，建议重点赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。 

风险提示：

航运费显著涨价，原材料价格显著上涨，轮胎销售不及预期，政策不及预期的风险。

▍九方智投控股（09636.HK）深度报告：To C流量精准转化与科技赋能下的高成长性

九方智投控股（09636.HK）深耕证券投资咨询领域，通过AI技术、大数据分析、智能化投顾体系及MCN流量运营，形成独特的商业模式。

公司通过股道领航系列、超级投资家等核心产品满足不同投资者需求，并拓展小额产品，优化用户体验，提升客户粘性。 

公司营业收入快速增长，2019–2023年复合增长率达63.7%，2024年全年收入达23.0亿元，同比增长17.4%。2025H1归母净利润回升至8.7亿元，超过24全年，业绩实现显著修复。

投资建议：

公司在渠道拓展、产品矩阵升级及智能运营等方面持续发力，利用AI技术在投研与营销端的持续赋能，伴随市场回暖及交投活跃度提升，公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司2025E/2026E/2027E的归母净利润分别为15.28/21.18/26.44亿元，同比+461.0%/+38.6%/+24.8%。以2025年9月5日收盘价计，PE分别为20倍/14倍/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 

风险提示：

证券市场波动影响用户付费意愿；行业竞争加剧导致获客成本上升；AI模型迭代不及预期；政策对投顾业务资质要求变化。

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