华创证券：维持九毛九(09922)“推荐”评级 目标价2.65港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，维持九毛九(09922)“推荐”评级，预计公司25/26/27年归母净利润为1.47/1.65/1.68亿元，目标价2.65港元。公司供应链基础扎实，核心品牌出色，具备持续孵化新品牌的能力，未来成长可期。聚焦各品牌未来发展来看：1)太二：门店调改推进“鲜活模式”，实现产品、服务与用餐环境全面升级，有助于重塑品牌认知;2)九毛九：长期产品力稳健，经营具备韧性，预计将继续提供业绩支撑;3)怂火锅：品牌势能已初步建立，有望持续贡献业绩。

事件：九毛九发布25年半年度报告。25H1，公司营收27.53亿元/同比-10.1%;归母净利润0.61亿元/同比-16.05%;公司净利率2.13%/同比-0.09pcts，归母净利率2.2%/同比-0.16pcts。

华创证券主要观点如下：

分品牌来看

太二25H1经营利润率13.4%/同比-0.4pcts;怂火锅经营利润率3.6%/同比-5.0pcts;九毛九经营利润率12.7%/同比-4.2pcts;其他品牌经营利润率15.9%/同比+25.7pcts。公司关闭旗下部分非主要品牌，相关开支减少。

上半年线下餐饮消费承压，各品牌翻座率/翻台率均下降，其中太二下降较显著。翻座率：25H1，太二翻座率2.2/24年同期为2.7;怂火锅翻座率1.7/24年同期为2.0;九毛九翻座率1.5/24年同期为1.8。翻台率：25H1，太二翻台率3.1/24年同期为3.8;怂火锅翻台率2.5/24年同期为2.9;九毛九翻台率2.5/24年同期为2.8。

太二/九毛九人均消费小幅上升，太二得益于部分门店店型升级为“鲜活模式”，怂火锅人均消费出现下滑。顾客人均消费：25H1，太二人均消费73元/24年同期为71元;怂火锅人均消费99元/24年同期为110元;九毛九人均消费57元/24年同期为56元。

同店销售总体下降

25H1，太二同店销售15.36亿元/同比-18.9%;怂火锅同店销售2.88亿元/同比-20.07%;九毛九同店销售1.93亿元/同比-19.85%。

公司积极优化门店结构，果断关闭低效门店

截至25H1末，公司包括少量加盟餐厅在内的总门店数729家，较24H1末净减少42家，其中：太二门店数量566家，较24H1末减少48家，太二部分直营店转为加盟店，加盟餐厅数量提升至19间;怂火锅门店数量31家，较24H1末增加9家;九毛九门店数68家，较24H1末减少4家，加盟餐厅数量为1家;那未大叔是大厨门店关闭;赖美丽烤鱼：门店数1家，较24H1末减少3家;赏鲜悦木门店数为1家，保持不变;山外面门店数17家，较24H1增加10家。

公司持续推进供应链建设与国际化布局

南沙供应链中心已投入试运营，数智化水平不断提升。太二品牌已在新加坡、马来西亚、加拿大、美国、泰国及印度尼西亚等多国开展经营，赖美丽亦在新加坡开设1家门店。

风险提示：产品创新不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。