申万宏源信用债周报 | 1Y信用利差收窄，中长端利差涨跌互现

（来源：申万宏源融成）

• 一级市场：本期普通信用债净融出规模环比收窄，银行二永债无发行、净供给环比转负。本期（2025.09.01-2025.09.07）普通信用债合计发行/净融资1367亿元/-148亿元，上期（2025.08.25-2025.08.31）分别为2296亿元/-375亿元。其中，产业债发行环比下降至592亿元，净融出规模环比收缩至27亿元；城投债发行环比下降至720亿元，净融出规模环比收缩至177亿元。本期银行二永债无发行、净融出13亿元，上期发行/净融资分别为50亿元/15亿元；其中，二级资本债无新增发行、到期2只，永续债无新增发行/到期。

• 二级市场：信用利差表现分化，短端优于长端。具体来看，收益率方面，本期各类信用债收益率大多下行，普信、二永表现分化，普信除1Y AAA级中票、部分中长久期上行外，其余均下行（3Y AAA/AA+/AA/AA-级中票分别为-2.64/-1.64/-1.64/-0.64BP），二永各等级期限收益率均下行，中短端下行幅度更大（1/3/5/10Y AAA级银行永续债分别为-2.60/-2.69/-1.56/-0.24BP）。信用利差有所分化，1年期普信、二永利差普遍收窄（1Y AA+级中票/城投/二级资本债/永续债分别为-1.58/-2.28/-1.71/-3.29BP），中长端利差涨跌互现。其中，1Y弱资质银行永续债表现最好（AA/AA-级分别为-4.29/-5.29BP），7Y城投债利差走阔幅度最大。从换手率来看，本期普信、银行二级资本债换手率下降，银行永续债换手率上升。

• 9月可能仍是煎熬的等待期，信用债补跌可能延续但幅度可控，长端潜在压力可能更大。债市交易仍显拥挤、配置盘进场力度还不明显、以及股市分流债市资金等情况还需要继续重点关注的背景下，债市面临的压力或仍然不小，继续维持谨慎判断。9月债市运行或继续呈现多空不对称，对利多钝化，对利空敏感，可能仍是煎熬的等待期。对于信用债而言，9月资金面对信用债仍然有利，理财和场外基金负债端可能面临压力、对信用债的需求支撑不足，信用债ETF扩容下对需求仍有支撑但可能也相对有限（第二批科创债ETF或在9月上市，但行情或更类比于年初基准做市信用债ETF上市的情形），同时考虑到当前信用债的保护空间仍然不足，在债券压力释放并非完全充分的背景下，短期内信用债补跌可能延续，但利差调整的幅度可能相对可控，市场不确定因素较多的背景下，长端信用债的潜在压力可能更大。

• 信用策略：继续降久期，关注中短端套息性价比。9月资金面对信用债仍然有利，且当前套息空间仍处于今年以来的高位，中短端套息加杠杆的策略可能继续占优。同时，在债市压力可能继续释放、长端信用债压力可能更大的背景下，建议对信用债继续降久期，寻找结构性机会。对于二永债，对下沉和拉久期保持克制，关注TLAC债的参与机会（尤其是2-3年期）。对于普信债，继续降久期，寻找结构性机会：1）此前未被超买、安全垫较高的银行间债券（1-3年隐含AA+及以上等级），2）中短端城投债资质下沉的机会（1-3年隐含AA/AA(2)/AA-级、收益率2%以上），3）未来风险释放可能相对充分的成分券的结构性机会。

• 风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期

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