2025年时代新材研究报告：风电景气领航，新材料平台启成长（附下载）

一、新材料平台型龙头企业，业绩迈入成长期

1.1 新材料平台龙头，背靠中车集团发展

公司作为新材料平台龙头，迈入业绩成长期，近两年多个业务板块的新建基地陆续达产。 风电业务有望受益装机高景气以及原材料上涨带来的量价齐升，贡献高利润弹性；新材料 园区竣工，产能处在爬坡期，构筑“十五五”高潜力成长板块；汽车板块不断优化全球资 源布局，盈利持续改善预期加强；轨交及工业工程为全球龙头，贡献稳健增长业绩。 以高分子材料的研究及工程化应用为核心，致力于从事轨道交通、工业与工程、风力发电、 汽车、高性能高分子材料等产业领域系列产品的研制、生产与销售，产品品种千余种。

轨道交通产业主要从事轨道交通机车车辆减振降噪、车辆轻量化系列产品的研发、生 产与销售；

工业与工程产业主要从事轨道交通减振降噪、桥隧与建筑减震隔震、工业减振与传动 产品的研发、制造与销售；

风电产业主要从事风电叶片的设计、生产、销售及运维业务；汽车产业主要从事高端 汽车减振降噪与轻量化产品的研发、生产、销售；

高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、有机硅、长玻纤增强热塑性复合材料、芳 纶材料、先进纸基材料、光电信息材料、PAI 聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工 程化应用。

背靠中国中车，公司为中国中车“一核三极多点”的重要环节之一。2024 年总人数达到 6341 人，其中研发人员 1184 人，是国际化经营的创新型高科技企业。股权上背靠中国中 车，由国资委实际控制，结构稳定。截至 2025 年 8 月，公司前 10 大股东合计持股比例为 52.78%。

21-24 年公司收入和利润稳步增长。受风电行业需求回落、全球汽车行业整体需求疲软， 叠加全球不可抗力的因素和地缘政治的冲突，21 年公司利润有所回落。22-24 年，受益于 风电、汽车、轨交等多个市场需求的回暖、风电大型叶片产能的落地、以及市场开拓力度 的提升，公司的业绩不断提升。2024 年收入利润再创历史新高，收入规模达到 200.55 亿 元，同比增长 14.35%；归母净利润近三年也持续增长，2024 年达到 4.45 亿元，同比增长 15.2%。其中，汽车板块业绩也在 24 年实现扭亏为盈，并实现收入 71.01 亿元，同比增长 3.51%。

1.2 股权激励规划出台，定增扩产进一步增强公司竞争力

出台股权激励规划，彰显长期发展信心。23 年 4 月，公司发布股票激励计划，计划授予限 制性股票数量为 2271 万股，激励计划的覆盖对象共计 209 人。25 年 4 月，公司授予第一 个解除限售期，解除限售比例为获授首次授予部分限制性股票总数的 33%。

定增计划发布，升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务，进一步增强公司竞争力。25 年 7 月 1 日，公司发布定增报告书：本次定增发行价 12.18 元/股，实际募资 13 亿元，扣 除发行费用后净额 12.89 亿元。发行对象以产业资本与国资主导，10 家获配机构中，中 车金控以 50.87%份额领投，限售 18 个月；其余 9 家为央企/地方国资及专业投资机构， 限售期 6 个月。 募集资金主要用于风电叶片、汽车和轨交三大项目。4.9 亿元投入创新中心及智能制造基 地项目，针对轨道交通和汽车产业，升级技术、扩充产能，建成后年产 148 万件（套）橡 胶基制品；5.7 亿元用于清洁能源装备提质扩能项目，通过射阳、蒙西、宾县三地项目， 完善风电叶片产业布局、扩大产能；1.4 亿元用于新能源汽车减振制品能力提升项目，在 无锡工厂提升产能，新增年产 2800 万件橡胶金属件。

现金分红呈现增长趋势。公司 2022-2024 年三年累计分红现金金额高达 4.4 个亿，现金分 红比例高达 111.57%。同时，现金分红占归母净利润的比例逐年增加，2020-2024 年现金 分红分配利润不低于当年归母净利润的 30%。

二、风电叶片龙头：行业高景气下将迎量价齐升，贡献业绩高弹性

2.1 风电需求高景气，风电叶片迎复苏

招标量指引高需求，2025 年风电需求高景气。根据金风科技业绩演示材料及我们不完全 统计，2024 年国内新增风机招标规模约 157GW，同比+93%。此外，据风芒能源统计，2024 年国内各省下发风电指标超 183GW，风电需求高景气趋势明确，我们预计 2025-2027 年国 内风电装机将达到 110/110/120GW，同比+26.5/0/9.1%，其中国内陆风装机规模达到 100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风达到 10/15/20GW，同比+78/50/33%。

风电叶片在风机发电中承担捕获风能并将其转换为机械能的关键作用。从风机成本结构来 看，叶片是风机零部件中价值量最高的产品，根据运达股份原材料采购结构估算，叶片在 风机成本中占比大约 20-30%。在 2025 年风电装机需求大幅增长，预计叶片环节将呈现供 需紧平衡、结构性短缺的状态。我们认为叶片环节有望受益于较好的供需关系、相对稳定 的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

行业双寡头特征明显。据世界风能理事会（GWEC）统计，2024 年全球叶片环节产能约 117GW， 根据中国风能专委会（CWEA）数据，2025 年国内风电装机需求为 110GW，预计 2025 年叶 片环节供需将呈现紧平衡状态。从供给格局来看，2024 年中材科技和时代新材合计叶片 市占率超过 50%，行业双寡头特征明显。

风电纱开启复价，上游原材料涨价传导带动叶片提价。2024 年 3 月以来玻纤行业针对各 类产品开启复价，但不包括原先已签订的长协订单。2024 年 11 月 27 日至 11 月 28 日， 中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻、长海股份、元源新材等玻纤企业 陆续发布复价或调价函，涉及的产品种类有：风电纱、热塑短切产品、直接纱、合股纱、 短切毡等，为 2025 年的相关产品合约准备。具体看，中国巨石预计全系列风电纱复价 15%~20%，复价的落地将带动玻纤的涨价，强化叶片提价预期。

下游整机中标价格企稳探涨，支撑叶片涨价。2024 年国内风机招投标价格基本企稳。根据 我们不完全统计，2024 年国内 5-8MW 机型（不含塔筒）中标价格在 1400-1700 元/kW 左右 波动，8MW 及以上的大兆瓦机型（不含塔筒）中标价格则在 1000-1300 元/kW 左右。受益 于行业自律合约签署及部分业主方修改招标规则，2025 年 1-7 月中标项目均价同比提升 明显，将支撑叶片涨价。

风电装机需求的高增和叶片价格的上涨，将提升公司风电叶片的盈利弹性。公司近几年为 产能投入期和产品加速迭代期，叠加风电行业周期性的特点，部分工厂产能未得到有效释 放，并且产品换型次数多，公司的叶片毛利率相对偏低。在近两年风电高景气需求下，公 司的叶片产能将得到充分利用，带来公司盈利能力的改善。同时，原材料价格上涨的传导 也带来了叶片价格的提升，作为龙头，公司叶片的盈利能力提升或超预期。

复盘上一轮周期风电抢装，叶片行业实现了明显的盈利改善。2020 年受风电平价上网政 策影响，行业需求迅速爆发，全年实现风电吊装 54.4GW，同比提升 103%，抢装潮下公司 叶片盈利能力实现大幅改善。我们认为这一轮风电周期或可类比 2020-2021 年风电抢装， 在行业全年需求持续释放背景下，整机企业保供意愿强烈，叶片有望复刻 2020-2021 年的 价格上涨，实现较为明显的盈利改善。

2.2 大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场

公司居国内第二，仅次于中材科技，“双寡头”行业格局基本形成。2021-2024 年，公司风 电叶片收入逐年增长，由 50.98 亿元提升至 82 亿元，叶片出货量由 2541 套提升至 3560 套（21.22GW）。通过进军海上风电、加深下游客户合作、研发销售大叶片、全国布局风电 生产基地等一系列动作，巩固自 2020 年风电行业“抢装潮”后，在风电平价时代的行业 领先地位。

产品结构调整+行业筑底回暖，公司大叶片优势显著，带动均价和毛利率回升。 风电机组大型化迭代趋势显著，近两年风电叶片市场大型叶片需求加速增长。根据《2024 年中国风电吊装容量统计简报》，国内新增陆上风电机组平均单机容量自 2023 年的 5.4MW （2022 年为 4.3MW）进一步提高至 2024 年的 5.9MW，同比增长 9.6%。大型叶片技术难度 较高，需兼具叶片大、重量轻、强度高等特点，只有少数叶片生产企业具备开发和量产能 力。在风资源有限的情况下是下游企业的优选，相关产品可获得更大的市场份额。 基于此，公司进一步推进了大型叶片的产能提升与市场开拓，大型风电叶片的销售占比自 2022 年的 34.09%上升至 2023 年的 93.47%。受大型叶片销量增加的影响，公司 2023 年的 风电叶片销售均价较 2022 年提高 13.80%，综合毛利率由 7.21%上升至 12.37%。随着风电 大叶片应用的提速以及风电抢装潮的到来，公司盈利能力将持续提升。

全国多地布局风电产业基地抢占市场，25-26 年风电新基地陆续密集达产。公司风电产业 主要布局在株洲、天津、蒙西、射阳、宾县、百色、哈密等地区，九大基地达产后年产能 达到约 4,000 套。其中射阳二期、宾县和蒙西二期的三个风电叶片项目为公司发行定增的 募投项目（共计划投资 5.72 亿元，870 套），分别预计于 2026 年、2025 年、2026 年达产； 百色、哈密项目均预计于 2025 年达产，达产后叶片产能分别为 240 套和 360 套；此外公 司拟在越南建设风电叶片项目，初步规划年产 480 套。

“双海战略”稳步推进，公司持续开拓国内外客户，受益全球风电高景气。公司形成了国 内以运达股份、远景能源、中车风电等为主，海外以 VESTAS、NORDEX 等为主的客户结构， 并深入推进与明阳风电、海装风电、金风科技等的合作。下游客户均为风机整机制造头部 企业，行业前七整机企业装机占比达到 71%，行业需求高景气下，公司持续拓展全球市场 规模及产能消化预期进一步明确。

三、拓展高分子新材料业务，公司打造新兴成长板块

3.1 新材料产业园孵化，复用原有渠道突破市场