中邮·化工|周观点：继续关注化工反内卷和科技方向

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

本周AI方向表现良好，继续关注化工反内卷龙头标的关注万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。液冷方向关注巨化股份、三美股份、永和股份等方向。

本周化工行情概述

本周基础化工板块涨跌幅为1.11%,沪深300指数涨跌幅为2.71%,基础化工跑输沪深300指数1.6个pct。

本周股价大幅波动个股

上涨：建业股份(34.36%)、云南能投(33.84%)、百傲化学(21.93%)、爱普股份(20.11%)、亚星化学(17.61%)、安利股份(17.23%)、菲沃泰(16.47%)、皇马科技(13.25%)、云图控股(12.61%)、中复神鹰(11.88%)、国瓷材料(11.60%)、三美股份(11.59%)、青岛双星(11.50%)、美联新材(11.07%)、华鲁恒升(10.69%)、万丰奥威（维权）(10.22%)、博源化工(10.21%)、聚胶股份(10.07%)、阳谷华泰(10.05%)、立中集团(9.33%)。

下跌：飞鹿股份(-25.45%)、阿拉丁(-14.44%)、准油股份(-13.00%)、中研股份(-11.48%)、扬帆新材(-11.02%)、唯赛勃(-10.42%)、华信新材(-10.19%)、美思德(-9.99%)、震安科技(-9.87%)、南京聚隆(-9.77%)、恒大高新(-9.72%)、聚石化学(-9.33%)、天晟新材(-9.18%)、蓝丰生化(-9.09%)、隆华新材(-8.97%)、渤海化学(-8.97%)、*ST亚太（维权）(-8.88%)、裕兴股份(-8.85%)、锦鸡股份(-8.70%)、彩蝶实业(-8.40%)。

钨相关价格上涨。主要上涨产品为钨材(19.42%)、钨粉(17.36%)、钨酸钠(16.13%)、白钨精矿(15.49%)、黑钨精矿(15.42%)、仲钨酸铵(13.88%)、钨铁(13.73%)、戊二烯(5.43%)、单晶硅片(5.04%)、正丁醇(4.92%)、氢氟酸(4.70%)、甘油(4.12%)、二氯丙烷-白料(4.11%)、氧化钬(3.83%)、高碳铬铁(3.75%)、焦炭(3.46%)、酚油(3.45%)、丙烯酸甲酯(3.38%)、异丁烯(3.14%)、工业萘(3.11%)。

正丙醇价格下跌。液氯(-37.78%)、正丙醇(-9.40%)、一氯甲烷(-7.50%)、甲酸(-5.65%)、碳酸二甲酯(-5.56%)、PVDF粉料(-4.88%)、乙腈(-4.11%)、工业级碳酸锂(-3.80%)、复印纸(-3.65%)、氧化镨钕(-3.63%)、TDI(-3.60%)、双季戊四醇(-3.44%)、铋锭(-3.42%)、氧化铋(-3.39%)、煤焦油(-3.31%)、丙烯酸(-3.31%)、电池级碳酸锂(-3.13%)、苯乙烯(-3.11%)、苏氨酸(-3.07%)、纯苯(-2.66%)。

年初至2025-08-29,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为17.62%,沪深300指数涨跌幅为32.79%,基础化工指数跑输沪深300指数15.17个pct。

本周基础化工板块涨跌幅为1.11%,沪深300指数涨跌幅为2.71%,基础化工跑输沪深300指数1.6个pct。

本周基础化工板块上涨排序前二十：建业股份(34.36%)、云南能投(33.84%)、百傲化学(21.93%)、爱普股份(20.11%)、亚星化学(17.61%)、安利股份(17.23%)、菲沃泰(16.47%)、皇马科技(13.25%)、云图控股(12.61%)、中复神鹰(11.88%)、国瓷材料(11.60%)、三美股份(11.59%)、青岛双星(11.50%)、美联新材(11.07%)、华鲁恒升(10.69%)、万丰奥威(10.22%)、博源化工(10.21%)、聚胶股份(10.07%)、阳谷华泰(10.05%)、立中集团(9.33%)。

本周基础化工板块下跌排序前二十：飞鹿股份(-25.45%)、阿拉丁(-14.44%)、准油股份(-13.00%)、中研股份(-11.48%)、扬帆新材(-11.02%)、唯赛勃(-10.42%)、华信新材(-10.19%)、美思德(-9.99%)、震安科技(-9.87%)、南京聚隆(-9.77%)、恒大高新(-9.72%)、聚石化学(-9.33%)、天晟新材(-9.18%)、蓝丰生化(-9.09%)、隆华新材(-8.97%)、渤海化学(-8.97%)、*ST亚太(-8.88%)、裕兴股份(-8.85%)、锦鸡股份(-8.70%)、彩蝶实业(-8.40%)。

1.1 本周大宗商品价格涨跌排序前二十

本周大宗商品上涨前二十：钨材(19.42%)、钨粉(17.36%)、钨酸钠(16.13%)、白钨精矿(15.49%)、黑钨精矿(15.42%)、仲钨酸铵(13.88%)、钨铁(13.73%)、戊二烯(5.43%)、单晶硅片(5.04%)、正丁醇(4.92%)、氢氟酸(4.70%)、甘油(4.12%)、二氯丙烷-白料(4.11%)、氧化钬(3.83%)、高碳铬铁(3.75%)、焦炭(3.46%)、酚油(3.45%)、丙烯酸甲酯(3.38%)、异丁烯(3.14%)、工业萘(3.11%)。

本周大宗商品下跌前二十：液氯(-37.78%)、正丙醇(-9.40%)、一氯甲烷(-7.50%)、甲酸(-5.65%)、碳酸二甲酯(-5.56%)、PVDF粉料(-4.88%)、乙腈(-4.11%)、工业级碳酸锂(-3.80%)、复印纸(-3.65%)、氧化镨钕(-3.63%)、TDI(-3.60%)、双季戊四醇(-3.44%)、铋锭(-3.42%)、氧化铋(-3.39%)、煤焦油(-3.31%)、丙烯酸(-3.31%)、电池级碳酸锂(-3.13%)、苯乙烯(-3.11%)、苏氨酸(-3.07%)、纯苯(-2.66%)。

二

核心观点&投资逻辑

本周AI方向表现良好，继续关注化工反内卷龙头标的关注万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。液冷方向关注巨化股份、三美股份、永和股份等方向。

2.1 底部运行，拐点可期

中邮证券基础化工景气指数持续底部运行。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间。

需求端，出口平稳，房产需求待增。中国房地产需求增速处于历史较低水平，2024年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-23%，2025年1-6月20日，中国房地产累计新开工面积增速为-22.80%；出口增速比较平稳，2024年1-12月，中国出口总值累计增速为+5.84%。2025年1-6月20日，中国出口总值累计增速为6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。

库存端，中美均处于累库阶段。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2024年1-12月，中国产成品累计同比增速为3.3%。2025年1-6月，中国产成品累计同比增速为3.9%。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年11月至2025年4月，美国制造业库存持续转正。

估值端，估值有望迎来提升。截止2025年8月29日，基础化工估值（PB）为1.98倍，处于2014年以来21.04%低分位，十年期美国国债收益率4.23%，处于2014年以来83.18%高分位，估值有望迎来提升。

2.2 投资建议：

主线1 中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。

主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。

主线3 液冷材料弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。

主线4 低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。

主线5资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。

主线6国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。

主线7PEEK材料，关注中欣氟材，江苏博云，中研股份，新瀚新材，恒勃股份。

原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：继续关注化工反内卷和科技方向》

对外发布时间：2025年9月8日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：张泽亮 SAC编号:S1340523100003

分析师：许灿杰  SAC编号：S1340525040002

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