长城晨会精选0909|医药/电力及公共事业/电子

（来源：长城证券产业金融研究院）

公司动态点评

浙江医药（600216.SH）

1H25 公司盈利同比明显增长，生命营养品板块持续放量-浙江医药2025 年半年报点评

事件：2025年8月26日，浙江医药发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为43.23亿，同比下降1.87%；归母净利润6.73亿元，同比上涨113.52%；扣非净利润6.65亿元，同比上涨110.10%。

点评：2025上半年公司盈利同比大幅上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为39.82%，较2024年同期上涨4.43pcts。2025年上半年公司财务费用同比-1214.21%，主要系汇兑收益增加所致；销售费用同比-15.91%；研发费用同比-16.95%。2025年上半年公司销售净利率为14.45%，较上年同期增加8.65pcts。我们认为，公司2025年上半年业绩增长的主要原因是生命营养品板块的市场需求与销售价格较上年同期有所增长。

1H25公司经营活动净现金流同比大幅上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元，同比上涨281.20%，主要系销售商品收到的现金增加，以及收到的税费返还增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，同比上涨24.23%；筹资活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比上涨118.37%。期末现金及现金等价物余额为27.09亿元，同比上升84.43%。应收账款15.85亿元，同比上升13.57%，应收账款周转率下降，从2024年同期3.33次变为2.69次。存货周转率下降，从2024年同期1.45次变为1.20次。

维生素行业景气有望继续上行。受巴斯夫工厂事故致产能中断以及Z世代、银发族催生新需求的影响，中国维生素行业发展前景向好。据ifind数据，2025年国内维生素A/维生素E/D3产品市场均价（截止到2025年8月28日的年度均价）分别为88.07/106.64/228.57元/千克，同比分别为-37.37%/3.69%/41.30%，维生素A单价较上年有所下降，VE、VD3价格有所回升。我们认为，受到全球维生素供应链的影响，叠加国内市场需求较为旺盛，维生素价格有望持续波动上涨，利好公司业绩。

1H25公司生命营业品板块发展稳健，毛利率水平明显提升。根据公司2025半年报，公司1H25生命营养品营业收入为20.34亿元，同比上涨0.58%；毛利率为54.95%，同比上涨15.41pcts。公司推进技术进步、产品系列优化与产能结构调整，相关主导产品销售收入较上年同期有较大增长。以维生素为代表的生命营养品市场需求和价格波动受到供需关系、原材料成本、海外市场需求、下游行业需求、政策法规变动等多种因素的共同作用，后续需持续关注。

1H25公司药品板块盈利有所承压，部分新产品落地持续推进。公司药品板块1H25营业收入为22.23亿元，同比-5.20%；毛利率为26.58%，同比下跌5.77pcts。受全球经济低迷、市场需求萎缩等不利因素影响，药品成本提高，公司药品产品营收和毛利率均有所下降。新产品方面，2025年2月，公司复方醋酸钠林格注射液（250ml）收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》；2025年8月，公司XC2309注射液获《药物临床试验批准通知书》，同意XC2309注射液开展临床试验。我们认为，生命营养品短期动力足但需关注后续维生素价格变动情况，药品板块有望通过创新与合作推进新产品的落地。

公司进行降本提效，多举措应对挑战。根据公司2025半年报，2025上半年，在生命营养品板块，分公司昌海生物通过工艺技术改进与连续化设备应用实现节能降耗，可明生物开展定员定岗工作并加快产品生产、取证、客户转移及销售，芳原馨生物推进维生素产业关键中间体提升项目，同时加强管理与技术进步以降本并推广自控；药品板块，针对行业挑战制定应对措施，子公司创新生物推进制剂新基地建设并部署计划推动保健品销售，昌海制药推进产品技经水平提升、质量优化与注册申报，同时加强员工职业技能培训，新码生物力行精简节约并按计划推进研发与自主平台技术完善，来益医药落实总部战略，通过控人增效、降费增效、开源增效及内部培训推进业务。我们认为，公司两大板块通过技术、管理优化降本提效，后续有望巩固竞争优势，利好业绩增长。

风险提示：生产要素成本上涨风险；政策法规变动风险；新药研发失败风险；环保及安全经营风险等。

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川投能源（600674.SH）

投资收益稳健支撑，水电主业弹性凸显

事件：2025H1，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长17.95%；实现归属归母净利润24.61亿元，同比增长6.9%；基本每股收益为0.5049元/股，同比增长5.83%；加权平均净资产收益率5.72%，同比减少0.05个pct。

雅砻江与大渡河投资贡献核心收益，长期价值持续显现。2025年上半年，公司投资收益达25.51亿元，同比增长5.75%，收益主要来源于参股公司雅砻江水电和国能大渡河的稳定贡献。雅砻江水电上半年完成发电量430亿千瓦时，同比增长12.68%，且净利润率同比提升1.66个pct；其作为雅砻江流域唯一开发主体，凭借两河口电站全面蓄满带来的显著补偿效益，发电量与盈利能力持续提升。

控股水电量价齐升，银江电站投产增强业绩弹性。2025年上半年，公司水电完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长17.82%；上网电量21.99亿千瓦时，同比增长18.23%；水电平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长11.62%。银江水电站1#、2#、3#机组已于报告期内陆续投产发电，电站的装机容量390MW，多年平均年发电量15.69/18.34亿kW·h（龙盘建成前/后），剩余机组预计年内全面投产，将进一步增强公司水电主业规模和业绩弹性。

光伏装机稳步增长，储能布局未来可期。2025年上半年，公司控股光伏企业完成发电量1.33亿千瓦时，同比增长16.67%；上网电量1.32亿千瓦时，同比增长16.81%；平均上网电价0.439元/千瓦时（含国补），同比下降15.09%。公司积极推进四川时代工商业储能、广西融安二期项目的投资建设，持续探索并提高自身对光伏项目、电化学储能项目的开发建设能力，为未来业绩增长奠定基础。

风险提示：来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；储能项目进展不及预期。

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江海股份（002484.SZ）

AI 服务器驱动超容增长，Q2 营收创历史新高

事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收26.94亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长3.19%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增长8.96%。2025年Q2公司实现营业收入15.36亿元，同比增长17.02%，环比增长32.69%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降1.92%，环比增长35.82%；实现扣非净利润2.07亿元，同比增长10.54%，环比增长51.01%。

25H1营收快速增长，Q2收入创单季度新高：2025年上半年，公司营业收入同比快速增长，主要得益于：公司铝电解电容器在新能源、电动汽车（充电桩）等应用领域都实现增长。同时，公司25Q2营收大幅增长，创下单季度历史新高。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为24.93%，同比-0.01pct；公司净利率为13.42%，同比-1.46pct，盈利能力有所下降。费用方面，2025年上半年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.10%/5.43%/-0.04%，整体期间费用率同比有所下降。

积极拓展下游领域，铝电解电容持续增长：2025年上半年，铝电解电容器仍然是公司业务和发展支柱。在新能源、电动汽车（充电桩）等应用领域都实现增长，展现了公司产品竞争力，并且拓展了应用场景和用户，固液混合电容器在汽车领域持续增长，有望成为铝电解快速增长点；公司向薄膜电容器的镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组等不同产品方向专业化布局，对标行业头部企业、在技术、质量、成本方面不断找到突破点。此外，公司积极响应下游战略性新兴产业的发展对基础元器件的需求，业务遍布工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G通讯设备、数据中心、AI、新能源和储能、电动汽车、智能电网、军工等多个领域，工业类电容器的技术性能和产销量位列全球同行前列，成为中高端市场的主流产品。

AI服务器需求强劲，超容实现小批量供货：随着人工智能技术高速发展，AI服务器对硬件的需求大量增加。TrendForce集邦咨询研究指出，受惠于CSP、OEM的强劲需求，2024年全球AI服务器（Server）出货量年增幅度为46%。在DeepSeek驱动下，CSP业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC方案，并把重心从AI训练转往AI推理，预估将逐步推升AI推理服务器占比至接近50%。受益于AI服务器的迅速增长，公司固态叠层高分子电容器在AI服务器领域批量交货，超级电容器大规模发展已具备性能、产品线、产能基础，发电侧和用户侧调频项目越来越多，特别是在针对AI服务器和数据中心功率补偿方面和国内外多个重点客户共同推进研发，已进入小批量供货，从客户提供的预测看前景可期，上述产品未来有望成为公司业绩重要的增长极。

风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。