【中航新能源】中集安瑞科（3899.HK）2025H1点评：清洁能源成业绩砥柱，多元化经营育新增长点

（来源：中航证券研究）

财报要点：

2025H1公司实现营收126.1亿元、同比+9.9%，归母净利润5.6亿元、同比+15.6%，毛利率14.5%、同比+0.2pct，净利率4.6%、同比+0.2pct。海外收入55.4亿元、同比+5.3%，国内收入70.8亿元、同比+13.7%。公司的现金与应付账款周转天数显著改善，资产负债结构整体稳健，每股净资产和ROE同比增长。

点评：

清洁能源：陆上清洁能源业务稳健，水上清洁能源贡献增长动能，氢能等新兴业务潜力大。

国家统计局数据显示，2025年上半年，中国天然气表观消费量2,120亿立方米，同比基本持平，LNG进口量3,011万吨，同比-20.6%。2025H1清洁能源业务收入96.3亿元、同比+22.2%，毛利率12.7%、同比+0.1pct。分地区来看，清洁能源板块2025H1国内收入65.9亿元、同比+15.5%。海外收入30.3亿元、同比+40.0%。订单方面，2024H1累计新签订单89.7亿元、同比-30.6%，在手订单252亿元、同比+10%。

1）陆上清洁能源：下半年天然气需求有望转好，焦炉煤气等新领域进展顺利。2025H1收入62.3亿元、同比+10.1%。2025H1累计新签订单52.9亿元、同比-5.7%。IEA预测，2025年全球天然气消费量增速约1.3%，预计随着供应面的缓解，以及工业、发电等需求的增长，2026年全球天然气消费量将达到历史最高水平，尤其是亚洲的天然气需求增长将超过4%，LNG进口量预期增长约10%。公司的LNG储罐、LNG槽车、LNG车用瓶等关键装备，整体市场份额稳中有增，有望持续受益于天然气消费和应用。焦炉煤气综合利用项目在年内取得进展，凌钢项目投产，鞍集（营口）运营稳健，首钢水钢项目在建，未来还将继续推进与钢厂的合作。海外高端低温装备销售收入增长超9倍，新签订单大幅增长。同时，公司自主研发低温阀门，实现核心部件的国产替代。

2）水上清洁能源：2025H1收入30.6亿元、同比+72.9%。2025H1累计新签订单32.4亿元、同比-52.8%，在手订单169.7亿元、同比+12.7%。LNG运输加注船份额继续保持全球领先，船舶交付能力在稳步提升。上半年公司成功交付9条船，造船与船用燃料罐在手订单169.7亿元，新签造船订单23.4亿元。收购友奇环境，增强供气系统和液货系统工艺设计与建造能力，进一步提升在液化气船领域的核心竞争力。内河船舶改造获取超300条船舶订单，累计合同签约金额超5亿元。

3）氢能：2025H1收入3.4亿元、同比-25.1%。2025H1累计新签订单4.4亿元、同比-2.2%，在手订单8.6亿元、同比+160.6%。氢能全产业链布局，在产品和订单上取得突破。与海德氢能联合研发的BOP分离系统正式下线，并发往海外客户。中标绿氢项目，储存端新签订单达1.4亿元，同比+346%。上半年成功交付多个固定式及撬装式加氢站，液氢车载瓶完成性能试验，并陆续为欧洲客户交付多项订单IV型车载储氢瓶订单。绿色甲醇项目即将于四季度投产，已与中国船燃、中石化中海燃供签署或达成战略合作。

化工环境：罐箱业务面临挑战，非罐箱业务积极寻求突破

2025H1化工环境收11.1亿元、同比-14.3%，毛利率12.9%、同比-2.8pct。分地区来看，2025H1全球联运收入9.3亿元、同比-8.8%，本地联运收入1.8亿元、同比-34.5%。分产品来看，2025H1标准、特种等罐箱收入9.2亿元、同比-17.8%，医疗设备部件、后市场服务等其他非罐箱收入1.9亿元、同比+8.0%。从订单情况来看，2025H1累计新签订单10.8亿元、同比-36.1%，在手订单8.4亿元、同比-44.7%。公司罐式集装箱全球市场份额蝉联第一。但据ITCO，全球化工深陷低谷，欧洲受去工业化与高能源成本冲击尤甚，正构成深层次的结构性挑战，预计2025年下半年供需将继续保持相对稳定，全年增速在3%～4%。同时，公司寻找优质收并购标的，积极打造第二增长极，高端医疗核磁业务紧跟市场，业绩稳健增长。

液态食品：啤酒主业拖累板块业绩，积极进行非啤业务、全球化布局探索

2025H1液态食品收入18.8亿元、同比-18.6%，毛利率24.2%、同比+5.1pct。分地区来看，2025H1海外收入15.7亿元、同比-24.4%，国内收入3.0亿元、同比+35.0%。分业务来看，2025H1啤酒收入13.1亿元、同比-23.8%，非啤酒收入5.7亿元、同比-3.8%。订单方面，2025H1累计新签订单6.9亿元、同比-61.5%，在手订单31.4亿元、同比-35.9%。2025年7月承载液态食品板块的中集醇科完成新一轮定向增发，募集资金人民币1.1亿元。墨西哥新工厂全面投入运营，并斩获首个储罐项目。在即饮烈酒、生物制药等行业积极发展多元化机遇。

投资建议与盈利预测：公司在清洁能源领域行业领先地位稳固，天然气产销量增长和相关产业快速发展，拉动产业链装备和工程服务需求。化工环境板块所处行业景气度有望好转，新业务领域的进展有望超预期。预计公司2025~2027年归母净利润13.3/14.8/17.4亿元，当前股价对应2025~2027年PE 9.9/8.9/7.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济景气度影响下游需求；汇率与原材料价格大幅波动影响公司盈利；新业务开拓不及预期。

发布时间：2025年9月5日

报告标题《中集安瑞科（3899.HK）2025中报点评：聚焦AIDC核心机遇，放眼全球多元布局》

作者：曾帅 SAC：S0640522050001