山东高速230亿入股恒大往事

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（来源：中国地产基金百人会）

恒大8月25日从港交所退市后，“山东高速成最大赢家”被热议，其230亿投资到手57亿分红，又在恒大出险前果断转手的神操作，展现出了惊人的风控嗅觉和决策果断。

但事情的真相是：山东高速现在仍有80亿股权转让款没有追回，而且目前的追债之路仍然不顺利。其之所以能够及时止损，很大程度要感谢山东省2019年的一项大动作——非主业清理退出三年行动计划。

2019年开始，山东对28户省属企业主业做了规划，同时制定了非主业清理退出三年行动计划，明确指出对于符合山东八大发展战略、十强产业等的要做强做大，亏损的、落后的、偏离主业的即使赚钱也要退出，尤其是房地产行业。

信息显示，除了山东高速，中国重汽、兖矿集团、鲁商发展、山东黄金等省属国企都全面清退房地产业务。

盲目的扩张必然潜伏危机，恒大是教训。

2023年第8期《中国纪检监察》杂志刊发山东做法《借助专业力量——提升监督精度突破力度》中提到，在山东高速集团有限公司原党委书记、董事长孙亮一案中，专案组抽调审计人员对高速集团2006年至2018年财务报表进行全面分析，发现企业在高速扩张表象下隐藏的一系列危机：

“为一味追求营业收入增长，借入大量资金用于国际贸易，利润却微乎其微；盲目跟风、偏离主业，把本来修路的资金投入到房地产行业，造成国有资产重大损失，等等，‘都与监管要求背道而驰’”。

只不过，山东高速在相关监督下及时拨乱反正，回归了主业。

2018年2月，山东举行了一场被外界解读为“山东终于意识到自己落后了”的动员大会，时任山东一把手进行了一番酣畅淋漓的自揭短板。这其中，就包括山东的高速公路。原话是：“前些年有个说法叫‘广东的桥、山东的路’，但现在我省高速公路通车里程落到了全国第8位，高速公路双向六车道的不足20%。”

2018年3月31日，山东高速集团原董事长孙亮出现在恒大集团“2018年度战略合作伙伴高层峰会”现场，这个被称为许家印的“超级朋友圈”聚会还吸引了包括苏宁控股集团董事长张近东、正威国际董事局主席王文银、远东控股董事长蒋锡培、广田控股董事长叶远西、南通三建董事长黄裕辉、金螳螂董事长朱兴良、索菲亚家居董事长江淦钧、易居企业集团董事长周忻等一众大佬。

因为在一年前，山东高速230亿入股，成为恒大第二大股东，这是一笔真金白银的投入。

山东高速集团2018年度工作会议上披露的数据显示，金融已上升为集团第一大产业，占比达44.7%；高速公路居第二位，占比为25.6%；铁路产业排在第三，占比18.8%。

资本运作是把双刃剑，可以短时间内实现资产扩增，也可能跌入深渊。

2020年10月，在恒大债转股危机中，在山东省属企业非主业清理退出三年行动计划的高压之下，山东高速集团通过与深圳人才安居签订股权转让协议，回笼了部分资金，避免了230亿资金打水漂的巨额损失。

230亿入股始末

2013年春天的一个深夜，许家印匆匆赶赴济南，为的就是能准时参加第二天和山高集团的战略合作协议签约仪式。

据媒体报道，仪式流程原本只安排了半个小时的会谈时间，但由于双方过于惺惺相惜，一聊就聊了一个小时。

没过多久，山高集团便全资收购了一家名为烟台合盛的房地产开发公司，后者手里拥有烟台福山区夹河岛项目的701.63亩土地使用权。而这块地将由山高集团和恒大共同开发，目标是：

打造一个烟台人的“维多利亚港”。

可惜夹河岛最终还是夹河岛。2017年，烟台合盛被山高集团以15亿的价格挂牌出售。不过，因为烟台合盛持有土地的水源地问题，受让方尚未支付剩余交易款项，上述挂牌转让并未完成。

项目接连碰壁，山高集团甚至颇有些“心灰意冷”，在回复证监会的问询函时说：“公司拟出售部分房地产业务，并将继续退出剩余地产项目”，一副要金盆洗手的架势。

但奇怪的是，在烟台房地产市场折戟的山东高速集团却花了230亿投资恒大。

2017年恒大为了回A，全年进行了三轮密集的增资扩股，共计增资1300亿元。在1300亿元战投中，山东高速集团有限公司出资最多，总计230亿元。

2020年9月，恒大在回A无望的情况下，与战略投资者进行商谈，并与他们签订补充协议，战投同意不要求回购，并持续持有恒大地产的权益。

这就是著名的“债转股”事件。

此次“债转股”中，最大的战投山东高速选择了坚持退出。当时，圈内人士惊呼：“山东高速居然收回了战投恒大的全部资金，难以置信的前瞻性！”

但实际上，当时的大背景是，从2019年开始，山东对28户省属企业主业做了规划，同时制定了非主业清理退出三年行动计划。对于符合山东八大发展战略、十强产业等的要做强做大，亏损的、落后的、偏离主业的即使赚钱也要退出，尤其是房地产行业。

2020年7月，山东国资委相关负责人曾介绍，列入山东三年非主业退出计划的企业388户，其中包括110户房地产企业。去年底，非主业退出企业已退出87户，今年有97户坚决退出，其中上半年45户已经完成。

2020年下半年，山东高速与人才安居陆续签订了股权转让协议。11月，旗下公司畅赢金程将恒大地产1.1759%股权以50亿转让；进入12月，旗下公司资源开发管理集团和投资控股又以200亿转让剩余恒大股权。

前后两次转让，山东高速集团出清恒大地产股份，回笼资金250亿元。按照协议，人才安居应在协议签订12个月内，分3次向资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程分别支付股权转让款。

80亿股权转让款回笼遥遥无期

但在时隔一年后，即股权转让费的支付期限到达后，却发现并没有那么顺利。

2021年11月23日和12月8日山东高速先后公告，两次转让股权的第一期、第二期股权转让款合计30亿元、120亿元已收到，但是第三期合计20亿元、80亿元及应付利息尚未收到。

而且，山东高速在向中国国际经济贸易仲裁委员会（北京）提起仲裁申请并获得支持强制执行之下，依然没有收到深圳安居集团剩下的股权转让款。

目前，深圳安居集团对山东高速旗下的济南畅赢、山东高速投资控股、山东高速资源开发管理集团需要支付而未付的本金合计达到80亿元。

吊诡的是，在北京市第四中级人民法院2024年5月31日裁定驳回深圳安居集团的撤销仲裁裁决申请后，深圳安居集团又向深圳市中级人民法院提出了不予执行仲裁裁决的申请，深圳市中级人民法院在2024年6月13日立案受理。

济南畅赢在此后的2024年6月14日、9月19日、11月18日三次向深圳中院提交了《恢复强制执行申请书》，但尚未收到实质性的进展反馈。深圳中院为何迟迟不出裁定？对此，接近山东高速集团的一位人士表示“不理解，很困惑”。

山东高速方面一直向媒体表示：“考虑到深圳安居集团是深圳市国资委全资控股的企业，注册资本高达1000亿元，而且是实缴出资，财务状况良好，相信对方是具有履约能力的，也相信法院会做出公平裁定。”

但考虑到除了恒大，深圳国资还有万科这个窟窿要补，深圳国资即使家里有金矿都难填满，山东高速的追债之路遥遥无期。

资本运作的冰山一角

230亿入股恒大只是山东高速集团资本运作的冰山一角。

2017年，山东高速集团入股一家名为“中国新金融”的港交所上市企业，后者主业为放贷与租赁融资。

第二年，公司正式改名成如今的山东高速金融集团（00412.HK，简称“山高金融”）。

值得注意的是，山高金融拥有香港资本市场全牌照，主要业务包括融资租赁、资产交易平台、商业保险、财务借贷、证券交易、证券投资等。

一边是高速收入，一边是金融收入，都是妥妥的现金牛项目。也正为此，山东高速成了众多房企的座上贵宾。

但山东高速的地产金融之路运气并不好。

2019年12月2日，山高金融认购佳兆业集团旗下企业发行的1.25亿美元票据，年利率为7.5%，目前到期未还，已经申请将贷款延长至2022年10月2日，年利率从7.5%提升为14.0%；

2020年6月12日，山高金融认购苏宁控股集团旗下公司发行的1.00亿美元票据，年利率为7.5%，以苏宁置业有限公司为抵押，目前到期未还，触发违约；

2020年12月16日，山高金融认购中国奥园通过旗下全资子公司广京企业发行的1.00亿美元票据，年利率为6.0%，目前到期未还，触发违约；

2021年9月30日，山高金融认购1.2亿美元票据，年利率为11.5%，抵押物系佳兆业美好67.18%的股份。如果佳兆业美好未能到期偿还债务，很可能会发生易主。

上述操作虽然未在山东高速前董事长孙亮履职期间，但是其个人风格和喜好的资本理念和金融操作留下了深远的影响。

上述企业与孙亮落马，有无具体关联尚待查实，但是在房企出现流动性危机后，成为房企提款机，进而造成资金的情况，很明显已经成了关注焦点。

作为山东国有资本投资公司，山东高速集团从最初单纯依赖高速公路通行费收入，后来逐步转型，业务拓展到工程建设、金融资管、路衍产业、新能源、新材料、绿色化工等领域，的确离不开资本并购思路。

据山东高速集团官网介绍，孙亮推动了集团主业从高速公路向“大交通、大物流”扩展：2006年起，在孙亮的带领下，公司跳出高速公路，业务结构涵盖投资、建设、经营、管理公路、桥梁、铁路、港口、航运、物流等多个领域。

山东高速集团不仅在山东省内出手，例如重组路桥集团等多家省管企业，该集团还剑指海外，例如联合香港富泰资产有限公司曾参与收购法国图卢兹机场股权。

实际上，山东高速集团的发展思路仍然是如何走好资产证券化这一步，只不过逐渐回归主业，退出房地产。

2020年，山东高速集团与齐鲁交通发展集团联合重组，集团资产规模首次突破万亿元大关。截至2021年底，集团总资产为1.14万亿元，总负债为8463.41亿元。

对于如何利用好合并后近万亿的资产，时任山东高速一把手邹庆忠对记者表示，集团资产主要是固定资产，流动性不强、投资大、回收期长。新山东高速集团旗下有四家上市公司，将通过资产证券化，把资产变资金，争取更多资金，更好地投入基础设施建设。

2021年，山东高速集团营业总收入为2008亿元，比上一年增长了449亿元，归母净利润为44.23亿元。大幅上涨的营收，使得山东高速集团2022年首次进入《财富》世界500强名单，位列榜单第458位。这一年，山东高速集团收入增长绝大部分来自施工结算，该板块增加了约400亿元的收入。

根据山东高速集团当时的目标，力争到“十四五”末，跻身世界500强前360位。2021年集团财报提到，其目标是打造全国同行业第一企业集团。

根据7月29日发布的2025年《财富》世界500强榜单，山东高速集团以营收388.196亿美元排名第401位，相比去年上升11位。