国信证券-食品饮料行业2025年中报总结报告：大众品率先企稳改善，白酒加速释压-250908

（来源：研报虎）

　　n2025H1食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%，归母净利同比+0.3%/-2.1%。Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气，份额逻辑在乳品、饮料、啤酒再次得到验证。

　　白酒：2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，Q2受政策扰动，经营压力传导至上市公司，并形成“降速释放风险”共识，二季度茅台/五粮液/山西汾酒渠道仍有调节空间，实现正增长，其余公司收入下滑，毛利率、预收和净利率均有所恶化，但资本市场对短期收入及业绩增速下修预期较为充分，当前更加关注市场动销等边际改善情况，如茅五批价等仍是核心指标。

　　大众品：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下，2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势。部分细分赛道继续展现高景气，无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。利润端表现差异显著，乳制品板块Q2受益于喷粉减少及信用减值下降，利润改善明显，如伊利等。零食板块中葵花子、棕榈油、魔芋精粉等价格上涨加剧成本压力，但部分公司规模效益及提质增效带动盈利能力改善；啤酒板块成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供较强支撑。

　　投资建议：中报农夫、东鹏、燕啤、卫龙、海天、伊利、巴比等优质龙头释放积极信号，强化市场信心。当前预期改善先行，后续将通过消费信心改善进一步传导至食品饮料行业基本面，且行业内产品及渠道创新活力充足，同时7月以来相关政策扰动正逐步消退，建议重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会，积极寻找买点，推荐标的：白酒方面，泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒等；大众品方面，农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、第一太平、巴比食品、燕京啤酒等。

　　风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。