【东吴电新】工控&电网2025年二季报总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

摘要

工控&电力设备行业2025H1收入同比+10%（25Q2同比+10%），归母净利润同比+23%（25Q2同比+30%）。1）行业25Q2利润快速增长，景气度较高。全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%，其中2025Q2收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。 2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同比持平，环比+0.3pct 。3）2025Q2合同负债/存货较年初+6%/+15%。4）2025Q2经营性现金流净流入233亿元，同比增加66亿元。

工控行业Q2需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25Q2营收&利润同步增长。 25H1工控板块实现收入632亿元，同比+21%，实现归母净利润58.1亿元，同比+25%。2025Q2实现收入350亿元，同比+17%，环比+24%；实现归母净利润33.1亿元，同比+19%，环比+33%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓，收入结构优化&前期投入完成推动净利率上行。25Q2板块毛利率27.3%，同比-1.3pct，环比-0.9pct；Q2归母净利率为9.5%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。3）经营性现金流持续改善。Q2板块经营性现金流为净流入54.4亿元，同比增加18.4亿元。4）公司层面，汇川利润略超预期，25Q2归母净利润同比+26%。

电线电缆增收增利显著，通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出；正泰电器海外多区域数据中心实现突破，拉动低压板块利润增速回升；特高压/高压板块整体盈利快速修复；科陆电子、新联电子利润暴增，带动智能电表板块利润增速；中压电气增收不增利，明阳电气、金盘科技成为中流砥柱。 25Q2营收同比+9.57%，归母净利润同比+34.73%。 1）从不同板块来看，25Q2电线电缆板块营收同比+11.68%，归母净利润7.63亿元同比+140.43%；低压板块营收同比+13.06%，归母净利润同比+51.16%；特高压/高压板块营收同比+5.33%，归母净利润同比+37.30%；智能电表板块营收同比+7.34%，归母净利润同比+7.63%；中压电气板块营收同比+15.53%，归母净利润同比-1.93%，收入增长迅猛，盈利能力向好。2）盈利能力方面，一次设备25Q2盈利水平继续回升。25Q2一次设备板块毛利率22.3%，同比-1.1pct；归母净利率8%，同比+0.8pct，3）25Q2存货同比+19.05%，经营性现金流净流入109.3亿元，同比-4.4%。

二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。25Q2二次设备实现营收300亿元，同比+17.6%；实现归母净利润36.4亿元，同比+9%。2）盈利能力不断改善。2025Q2二次设备板块毛利率为28.0%，同比-1.5pct，实现归母净利率12.1%，同比-1.0pct。3）25Q2存货/合同负债同比+16%/+35%，经营性现金流净流入54.6亿元，同比+400%。

投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、鸣志电器、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）AIDC推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气、良信股份、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、中熔电气等，关注英维克、欧陆通、明阳电气、通合科技等。3）电网推荐思源电气、三星医疗、平高电气、中国西电、国电南瑞、许继电气、海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞等，关注：华明装备、威胜信息、望变电气、亿嘉和、神马电力、金杯电工等。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

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