【券商聚焦】建银国际维持比亚迪(01211)“跑赢大市”评级 料其继续受益于供应链协同与整合能力

金吾财讯 | 建银国际研报认为，相较于同行，比亚迪(01211)将继续受益于其更出色的供应链协同与整合能力。公司在新能源汽车（NEV）领域已实现多项技术突破，不仅带来了规模经济效应，还将推动2025-2026年（预测）的产品结构向更高平均售价（ASP）车型倾斜，包括海洋系列，以及腾势（Denza）、方程豹（Fangcheng Bao）、仰望（Yangwang）三大品牌旗下的高端车型。

鉴于比亚迪在海外市场的本地产能持续提升，该机构预计其2025年/2026年（预测）的海外销量贡献将分别达到100万辆/150万辆。即便渠道成本上升，这一规模也将推动比亚迪整体新车利润率提升。比亚迪的Atto3车型及高端海洋系列已在海外市场获得认可。该机构认为，依托匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦、泰国、印度尼西亚等布局合理的海外生产基地，比亚迪将继续在海外市场站稳脚跟。在该机构看来，欧盟反倾销调查对其产生的影响将十分有限。

该机构指，尽管短期面临挑战，但比亚迪在新能源汽车业务板块的快速扩张，以及在电动汽车领域以海外销售为导向的产品布局，仍使其在新能源汽车市场保持领先地位。该机构对其2025年/2026年（预测）的销量预测为458万辆/500万辆，反映新一代车型产能提升带来的规模经济效应增强，以及2026年（预测）出口业务的显著改善。为反映当前市场情绪，该机构维持对其纯电动汽车业务2026年（预测）1.5倍市销率（P/S）、插电式混合动力汽车业务1.0倍市销率（P/S）的目标估值倍数。由于修订后的预测数据及6月实施的股份拆分（1拆3），该机构将比亚迪的目标价从208.90港元下调至115.70港元。按此目标价计算，其2025年/2026年/2027年（预测）的市盈率（P/E）分别为27倍、23倍、20倍。维持“跑赢大市”评级