华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

Q2美国GDP上修，日本零售通胀降温

核心观点：25Q2实际GDP修正值大幅上调，非住宅投资贡献进一步凸显，美国经济供需两侧韧性再度得到验证。美国初请失业金人数再度回落，减税法案可能带动劳动力市场有所回暖；叠加7月薪资增速逆势上涨，前期劳动力市场降温或尚不拖累通胀。日本7月商品零售大幅降温，领先公布的东京8月核心CPI同比亦再度转弱，前期日元贬值导致的输入性通胀或行至尾声，不排除未来日本央行重新转为宽松。

风险提示：美联储降息速度慢于预期风险。

02

明晰资本市场“十五五”新征途

核心观点：近日证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会，与部分高校和行业机构专家学者、中国资本市场学会会员深入交流，充分听取意见建议。本次座谈会的召开，正值“新国九条”等一系列“1+N”政策体系持续落地见效，市场呈现企稳回升态势的关键时期，显示监管层秉持着“谋长远”的思路，尽早启动对下一个五年发展蓝图的战略研究。此次座谈会既是对“十四五”时期资本市场改革成效的肯定，同时为“十五五“时期资本市场发展指明了方向。预计未来监管层将在此次座谈共识的基础上，系统构建以健全体系为基础、以扩大开放为动力、以综合改革为牵引的“十五五”资本市场发展总体规划，持续推动资本市场服务实体经济质效的提升。

风险提示：政策调整变动或政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；市场剧烈波动。

03

八月行情收官

核心观点：行业配置：成长行情的内部扩散、大盘蓝筹的外部轮动。前期在流动性驱动下，TMT板块加速上涨引领市场到达高位，资金则不断在TMT内部寻找低位，从海外算力如期扩散至国产算力，从PCB、CPO扩散至电源服务器、液冷，当前扩散至消费电子。基于目前市场流动性仍较为充裕，仿照TMT内部的低位挖掘或是一条重要思路，建议关注成长行情的内部扩散、大盘蓝筹的外部轮动。（1）成长行情的内部扩散：国防军工（航天装备、军工电子）、医药生物（医疗器械）、AI（半导体、计算机设备、IT服务、互联网电商、数字媒体、广告营销）、汽车（汽车零部件、乘用车等）。（2）大盘蓝筹的外部轮动：市场行至高位，大盘蓝筹盈利稳健、估值低位，同样有望成为后续行情轮动的方向。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

美国政策抉择或影响中国价格复苏节奏

核心观点：1、美联储一旦降息，或使美国陷入滞胀，非美经济体盈利能力有望上升，全球制造业周期或将上行。2、美国降息有望加速中国价格复苏，出口盈利上行有望带动国内消费复苏和地产企稳。3、伴随中国股市上涨，宏观层面有望持续约束供给。4、中国产出体系的盈利能力上行或将在传统制造、高端制造、消费和出口四个领域启动正循环。5、港股或重回主线，看好恒科。6、A股或转向价值，看好茅指数。7、重点看好非银，低PB行业，军工，恒科（自主可控），有色（银、铜、锡、钼、钒等）。8、看好茅指数，科创芯片，机构重仓风格下的科技龙头，AI应用。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

9月行业配置重点推荐电新、有色金属、通信行业——行业配置策略月度报告

核心观点：动态平衡策略，模型在2025年9月份推荐行业为电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、计算机、通信、农林牧渔。宏观驱动策略，模型在2025年9月份推荐的行业包括食品饮料、有色金属、石油石化、电力设备及新能源、汽车、消费者服务。多策略2025年9月推荐医药、建筑、石油石化、银行、传媒、纺织服装、通信、非银行金融。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险。

06

上市银行2025中报综述：回调完，中报后，再评估银行股的投资价值

核心观点：上半年银行财务指标边际向好。在基本面夯实和前期板块调整蓄力的共同作用下，银行板块有望轮动补涨。我们对银行子板块的排序是：股份行>城商行=国有行>农商行。最看好股份行子板块，股份行在财务出清、权重回归、具备经济正向期权、估值和股息率安全垫相对充足等逻辑的共同作用下，估值有望加快修复，建议关注兴业银行、平安银行、民生银行等。其次看好城商行和国有行子板块，部分经济发达区域城商行保持较快的扩表节奏，业绩弹性有望持续释放，建议关注西安银行、重庆银行、北京银行等。国有行上半年营收和利润边际改善，在业绩触底回升和国家信用的加持下估值中枢有望上移，建议关注交通银行、建设银行、邮储银行等。 政策效果不及预期。市场风格切换。信用风险波动。

风险提示：政策效果不及预期，市场风格切换，信用风险波动。

07

中报总结：分化的时代——新消费向左，传统消费向右

核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

08

轻工制造2025年中报总结：包装个护稳增、顺周期磨底、出口分化

核心观点：轻工制造行业Q2需求偏弱导致整体业绩增速回落，其中，包装企业加速出海保持稳增、个护龙头产品渠道持续升级，顺周期家居造纸虽有承压但已逐步筑底，出口链表现分化强者恒强。展望下半年，我们认为随着内需预期走稳、关税缓和背景下外需有望修复，同时企业加强降本增效、产品结构优化，预计多数子板块盈利将迎改善。我们看好处于盈利底部的造纸板块趋势向上、家居估值修复弹性&盈利筑底、包装稳增股息价值凸显、出口需求改善预期下的具备强阿尔法标的，推荐太阳纸业、顾家家居、欧派家居、索菲亚、晨光股份、裕同科技、登康口腔、众鑫股份，建议关注玖龙纸业、悍高集团、源飞宠物、高股息永新股份、美盈森、奥普科技。

风险提示：原材料成本大幅上涨风险，宏观经济风险。

09

25Q2中报总结：继续拥抱创新药及其产业链！

核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH股跑输大盘，大盘持续表现强势，医药板块被其他强势板块抽水有所调整。从中报分析看，有基本面强支撑的板块仍为以BioPharma和Biotech为代表的创新药，以及药明和上游为代表的创新药产业链。行业创新逻辑不变，创新药械在牛市环境下依旧推荐积极配置。中报季最后一周，业绩持续兑现，牛市环境下无论强势业绩催化，还是弱势业绩出清，都有值得重点关注的标的。中期角度我们仍建议重点关注：1）创新药及其产业链：主要三个方向：1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD的一揽子标的；3、挖掘仿转创或前沿技术如基因治疗、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个股；2）医疗器械：继创新药之后亦迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，同时基本面预计将迎来拐点，重点配置。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

10

“人工智能+”行动意见发布，强调大力发展人工智能消费电子产品

核心观点：国务院日前印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合。《意见》提出推动智能终端“万物智联”，培育智能产品生态，大力发展人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端，打造一体化全场景覆盖的智能交互环境。到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。建议关注：自动化组装设备（博众精工、赛腾股份、快克智能等）；自动化检测设备（燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等）；折叠屏铰链（东睦股份、精研科技、统联精密等）；3D打印应用（华曙高科、铂力特等）；中框、后盖（宇晶股份、宇环数控等）。

风险提示：行业景气度不及预期风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。

11

固态电池标准加速制定，9月玻璃报价显著上涨

核心观点：锂电板块核心观点：锂电排产旺盛迎接金九银十，固态电池加速标准制定。光伏板块核心观点：光伏玻璃库存下降，9月玻璃新单报价显著上涨。风电板块核心观点：推动海洋经济高质量发展，建设海洋强国。储能板块核心观点：推进共享储能与新能源联合运行，湖北“136号文”实施细则发布。   电力设备板块核心观点：陕西-河南预计27年12月建成投运，巴西东北部新能源送出项目获环评预许可。工控及机器人板块核心观点：梅卡曼德宣布于日前完成近5亿元新一轮融资，NVIDIA Jetson Thor正式发售。氢能板块核心观点：国家能源局表示支持开展大口径纯氢输送管道试点示范，华能科创、雅西科技中标广西15000Nm³/h甲醇制氢装置项目。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

12

奇瑞汽车完成港股IPO备案 追觅科技官宣造车

核心观点：8月27日，中国证监会国际合作司发布关于奇瑞汽车股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，公司拟发行不超过698,922,800股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。8月28日，追觅科技正式官宣造车，首款超豪华纯电产品对标布加迪威龙，计划于2027年亮相。追觅表示将持续长期投入汽车领域，目前该项目已组建了近千人的造车团队，且在持续扩张。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

13

阅兵倒计时，新景气周期的开始

核心观点：资金层面，本周被动基金规模，基金份额略有下降，被动资金呈现净流出趋势，；杠杆类资金仍旧呈现大幅净流入，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。估值层面，截至8月29日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）78.3倍，分位数99.61%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置意义。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

14

谷歌Nano Banana出圈

风险提示：AI大模型竞争加剧、AI应用竞争加剧。

15

新材料龙头入局固态电池，光刻材料龙头IPO成功过会

核心观点：8月19日，山东国瓷功能材料股份有限公司发布公告，宣布与王琰先生于2025年8月19日签署《合作协议》，共同投资设立合资公司，旨在进入固态电池材料领域，拓展业务边界。8月29日，上交所上市委审议会议召开，宣布厦门恒坤新材料科技股份有限公司科创板IPO成功过会，这意味着公司提交的上市申请已通过监管机构审核，其财务状况、经营模式、合规性等均符合要求，即将在证券交易所发行股票。半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

16

钨精矿周内暴涨，稀土供应端整体偏紧格局不变

核心观点：美国总统特朗普再度施压鲍威尔，并宣布解雇美联储理事库克。若特朗普因此获得美联储多数席位控制，将引发美元信用体系危机，可能导致美元计价标的的重估，同时大幅提振贵金属避险需求。贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势。工业金属：传统消费旺季叠加美联储降息预期，中枢有望上移贵金属：特朗普宣布解雇美联储理事库克，9月降息预期提升。新能源金属：锂盐短期情绪扰动，中长期基本面支撑。其他小金属：钨精矿周内暴涨，稀土下行后止跌。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

17

供给边际偏紧，焦炭第八轮提涨开启

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

18

上海继续放宽限购，多地优化公积金政策

核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

19

首份中央文件开启碳市场建设新征程，城市高质量发展势在必行

核心观点：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，《意见》是碳市场领域首份中央文件，是我国碳市场建设的重要里程碑，标志着碳市场建设进入新征程。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核；绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。环保板块，推荐永兴股份、雪迪龙，建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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