科创板2025年中报分析：景气持续向好

来源：2025年9月6日外发报告《科创板2025年中报分析：景气持续向好——科创&海外市场策略深度报告》

分析师：王杨 S1230520080004

            林琪  S1230525070002

来源：浙商科创&海外策略团队

摘要

核心观点

科创板2025年中报披露完毕，盈利拐点显现，供需持续向好，AI成为亮点。

整体维度：盈利拐点显现

整体法下，科创板2025H1营业收入增长5%，归母净利润同比为-15%，较2025Q1分别提升2个和39个百分点。具体到不同指数，科创50归母净利同比的降幅收窄，由Q1的-75%收窄至H1的-45%；科创100则由 Q1的226%回落至112%；科创200的归母净利同比有所提高，从Q1的0.4%提升至3%。

进一步观察影响较大的个股，根据25H1相较于24H1的归母净利润差额，改善最为显著的前十家公司集中在电子和医药行业。

行业维度：AI成为亮点

剔除公司数量少于5家的行业，整体法统计各行业的归母净利同比，汽车、计算机、通信、电子归母净利同比居前，分别为161%、57%、47%与45%。具体来看，计算机、通信、电子等科技行业归母净利增速居前，主要源自AI产业快速发展，特别是上游算力环节景气加速释放。汽车行业公司数量少，整体法口径下，九号公司电动两轮车业务的快速增长，带动行业盈利改善。电力设备仍为主要拖累行业，2025H1业绩增速为-181%。如果剔除电力设备行业，科创板的中报归母净利增速提升至18%。

景气前瞻：供需持续向好

就产能扩张来看，通过上市公司财报中“在建工程和固定资产之和”作为观测产能的近似指标，并在整体法下统计环比变化。根据2025年中报数据，科创板的二级行业层面约七成行业的产能扩张率为正。

就在手订单来看，通过上市公司财报中“合同负债和预收账款之和”作为观测在手订单的近似指标，并在整体法下统计同比。根据科创板2025年中报数据，摩托车及其他、风电设备、光学光电子、地面兵装Ⅱ、通信设备等行业的在手订单增速居前。

超预期：集中在电子医药

超预期视角之一：净利润断层。按照2025年中报披露口径，将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。数量层面，半导体、化学制药、软件开发、电池、生物制品等行业净利润断层的公司数量较多；占比层面，仅统计公司数量大于5家的行业，轨交设备、医疗服务、元件、电池、化学制药等行业占比较高。

超预期视角之二：一致盈利预测上调。以2025年和2026年Wind一致盈利预期“9月1日预测值”均高于“中报披露日的前一周预测值”为统计口径。科创板约有114家上市公司存在上修情况，主要集中于电子、医药生物、机械设备、计算机等领域。

风险提示

新兴产业进展不及预期。统计口径误差风险。

正文

1 整体维度：盈利拐点显现

整体法下，科创板2025H1营业收入增长5%，归母净利润同比为-15%，较2025Q1分别提升2个和39个百分点，表明Q2科创板块营收与盈利双双改善，板块业绩拐点初步显现。

更进一步，我们按照整体法口径，分别统计科创50、科创100与科创200的25H1净利润同比。具体来看，科创50归母净利同比的降幅收窄，由Q1的-75%收窄至H1的-45%；科创100则由 Q1的226%回落至112%；科创200的归母净利同比有所提高，从Q1的0.4%提升至3%。

观察影响较大的个股，根据25H1相较于24H1的归母净利润差额，改善最为显著的前十家公司集中在电子和医药行业。其中，医药行业中，百济神州-U提升最为显著，提升金额达33亿；电子行业中，寒武纪-U提升最为显著，提升金额达16亿；而中芯国际、澜起科技、生益电子、海光信息等公司，主要集中在AI算力领域；此外，中邮科技、九号公司-WD、和辉光电-U、艾力斯等也位列改善前十大个股。

2 行业维度：AI成为亮点

从行业来看，盈利方面，汽车与TMT板块居前，电力设备为主要拖累。具体而言，剔除公司数量少于5家的行业，整体法统计各行业的归母净利同比，汽车、计算机、通信、电子归母净利同比居前，分别为161%、57%、47%与45%。

具体来看，计算机、通信、电子等科技行业归母净利同比居前，主要源自AI产业快速发展，特别是上游算力环节景气加速释放。汽车行业公司数量少，整体法口径下，九号公司电动两轮车业务的快速增长，带动行业盈利改善。电力设备仍为主要拖累行业，2025H1业绩增速为-181%。

如果剔除电力设备行业，科创板的中报归母净利增速提升至18%。

3 景气前瞻：供需持续向好

通常而言，产能扩张一定程度上映射了公司对于行业和未来景气的信心，在手订单则反映了下游对市场需求的判断。基于此，我们立足于2025年中报的产能和订单两指标，对潜在高景气行业进行挖掘。

就产能扩张来看，我们通过上市公司财报中“在建工程”和“固定资产”之和来作为观察公司产能的近似指标，并在整体法下统计环比变化。统计2025年中报数据，二级行业层面约七成行业产能扩张率为正。

就在手订单来看，我们通过上市公司财报中“合同负债”和“预收账款”之和来作为观察公司在手订单的近似指标，并在整体法下统计同比变化。统计2025年中报数据，摩托车及其他、风电设备、光学光电子、地面兵装Ⅱ、通信设备等在手订单增速居前。

3.1产能扩张情况

我们通过上市公司财报中“在建工程”和“固定资产”之和来作为观察公司产能的近似指标，并在整体法下以环比口径测算科创板内各行业产能扩张率。

就统计结果来看，2025H1科创板产能较2025Q1增长0.9%，二级行业维度约七成行业产能扩张率为正，整体扩张趋势向好。

就扩张率来看，排名前五行业为小金属、其他电源设备Ⅱ、摩托车及其他、环保设备Ⅱ、航天装备Ⅱ；就边际变化来看，32个二级行业的25H1产能扩张率较25Q1改善，集中在电子、机械设备、国防行业。

3.2在手订单情况

我们通过上市公司财报中“合同负债”和“预收账款”之和来作为观察公司在手订单的近似指标。具体来看，25H1在手订单较上年同期实现翻倍增长的行业，有摩托车及其他、风电设备、光学光电子和地面兵装Ⅱ等，其中摩托车及其他、光学光电子、地面兵装II，在手订单同比较Q1亦有所好转。

4 超预期：集中在电子医药

超预期视角之一：净利润断层。在2025年中报披露口径下，我们将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。具体来看，数量层面，半导体、化学制药、软件开发、电池、生物制品等行业净利润断层个股数量较多；占比层面，仅统计公司数量大于5家的行业，轨交设备、医疗服务、元件、电池、化学制药等行业净利润断层个股占比较高。

超预期视角之二：一致预测变化。我们统计2025年和2026年Wind一致盈利预期“9月1日预测值”均高于“中报披露日的前一周预测值”。具体来看，数量层面，科创板内共有114家上市公司业绩超预期，主要集中于电子、医药生物、机械设备、计算机、电力设备领域；占比层面，汽车、有色、电子等行业占比居前。

4.1净利润断层

参考《股票魔法师》，“净利润断层”是一种参考技术面的选股思路，也即，财报公布之后，股价出现一个明显的向上跳空行为。在2025年中报披露口径下，我们将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。其中最高价指证券在公告日从开盘到收盘整个交易过程中所产生的最高买卖成交价格，最低价指证券在公告次日从开盘到收盘的交易过程中所产生的最低买卖成交价格。

从统计结果来看，有51家公司出现“净利润断层”。

一则，数量维度，半导体（9家）、化学制药（5家）、软件开发（5家）、电池（4家）、生物制品（3家）等行业净利润断层个股数量较多。

二则，占比维度（行业公司数大于5家），轨交设备（22%）、医疗服务（20%）、元件（20%）、电池（17%）、化学制药（17%）等行业净利润断层占比较高。

4.2一致盈利预测

我们定义“超预期”的视角之二为，中报披露前后Wind一致盈利预测的调整。具体而言，统计2025年和2026年Wind一致盈利预期“9月1日预测值”均高于“中报披露日的前一周预测值”。

就统计结果来看，数量层面，科创板内共有114家上市公司业绩超预期，主要集中于电子（39家）、医药生物（25家）、机械设备（12家）、计算机（9家）、电力设备（9家）领域；就占比来看，汽车、有色、电子占比位列前3，但前两行业内仅包含2家上市公司，参考性有限。

5、风险提示

1、新兴产业进展不及预期。假设AI和创新药等新兴产业发展不及预期，那么将对科创板景气有显著影响。

2、统计口径误差风险。针对科创板的盈利、供给、需求、超预期线索等，存在多个观察口径，不同统计口径之间有一定偏差。

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