【国金食饮】持续重点推荐白酒板块！

（来源：研报虎）

经营及预期处于周期底部，3~5年伴随景气改善、CAGR可达15%+！

　　25Q2禁酒令加速行业景气探底，业绩&价盘风险正加速释放。强化内循环背景下的反内卷+促消费政策持续落地，海外降息预期提升通过Rf提升酒类核心资产吸引力。#重点推荐有品牌势能/组织力等禀赋的酒企，首选报表出清老窖/汾酒/古井，其次茅台/五粮液，关注舍得/珍酒/金徽等。

　　上轮见底顺序为估值＞指数＞批价≈报表，五泸等酒企业绩出清后批价拐点＞动销（15H1批价企稳回升）。从节奏上：25H2动销跌幅环比收窄、批价压力集中出清，预计26年行业景气底部企稳、并在旺季检验动销拐点（类似15~16年）。#我们认为当前已处于较合适的左侧配置时点，与上一轮相比，此轮自上而下的通胀预期修复节奏早于产业出清节奏、两会时已树立宏观预期框架，叠加当前产业层面动销环比改善趋势已成，胜率可观！

　　我们看好3~5年维度行业恢复至景气上行周期，3~5年收益CAGR 15%+：1 #≥3%的股息率，且酒企回购&增持等持续在做。2 参考16~19年上行期，龙头forward pe中枢普遍20-25X，汾酒等成长性酒企可超30X。即使悲观下修25E EPS，对应25E PE≤20X，3~5年#上看25X中枢修复，CAGR约5%。3 参考16~19年茅五泸批价CAGR 30%/10%/10%，中期消费升级+头部酒企做全价格带渗透，#3~5年业绩CAGR可达5~10%、进攻性酒企潜力充足！当前位置基本面&自上而下预期再下修的概率已较低，筹码出清已较彻底：1）25H1末基金全部持仓方面，非指数基金仓位0.29%，仅高于15年（0.18%~0.23%）；2）酒ETF份额自5~6月底部至今持续增长，目前较5月下旬低点份额+80%。配置思路：1）弹性推荐老窖、汾酒、古井，组织力/品牌势能禀赋突出；2）稳健首选茅台、五粮液，品牌力优势足；及区域型禀赋酒企，如金徽酒等；3）新品/新渠道逻辑+业绩已大幅出清的舍得、珍酒、酒鬼酒等，中期市值前景强。