白酒周思考

（来源：研报虎）

近期白酒情绪略降温，如何预期后续走势（20250907）

　　7月/8月/9月初至今白酒板块涨跌幅分别+2.10%/+7.06%/-0.58%，其中7~8月A-酒鬼/舍得/古井/泸州老窖涨幅分别63%/35%/28%/24%/；H-珍酒63%，阶段性涨幅明显，或主因板块低位+8月动销降幅开始收窄背景下，红利框架/全基框架下高切低性价比高。

　　对于后续，我们仍看好底部螺旋式上行过程中，9月中下旬-10月板块区间上行机会，理由：除此前不断反复强调的中期”底部布局7大理由"逻辑外（筹码相对干净+估值低+股息率可看+动销降幅收窄+悲观预期充分+预期博弈随时+关注度升温）。短期催化看，后续正面催化>负面催化：① 负面催化：双节前发货导致飞天/五粮液等单品批价或不稳；② 正面催化：双节行业动销或不会较当前预期更差&25Q3较差业绩预期price in(全年预期下修到位)&秋糖反馈或平稳积极&10月中下旬四中全会政策博弈或进行&阶段性高切低等。

　　综上，白酒底部推荐大逻辑不改，预计右侧布局（动销转正）机会将在26H1，25年我们更重视区间推荐，看好板块9月底-10月板块弹性表现。个股方面：政策预期博弈/高切低资金偏好的强弹性标的：舍得/酒鬼/水井/老窖/华致等；大众消费确定性修复带来的弹性标的：古井/迎驾/今世缘等；强α标的：贵州茅台/山西汾酒等。

　　近期板块变化— 一、行业：① 动销：近两周酒企/渠道均提及8月动销环比略改善，但是同比仍有压力，目前市场对双节动销预期处于-10%~-15%区间，酒企仍相对谨慎&近期开始布局双节；② Q3业绩：大多酒企反馈6-8月动销下滑会体现在Q3报表上，五粮液/山西汾酒等较多酒企Q3或延续降速，Q2-3为白酒基本面底；③ 产品趋势：主要酒企重视H2低度布局，包括五粮液29°产品/水井坊36°产品/老窖推广38°导入28°/古井低度等。二、个股：① 茅台：开始推“迎中秋茅台套餐价”活动（1499茅台配售），关注后续批价表现（目前散飞1820元）；② 五粮液VS泸州老窖：五粮液仍正常放量，批价回落（目前批价820左右）或利于凸显性价比提振需求，渠道改革将继续；泸州老窖在注重中档布局同时（H1中档回款优秀使得预收同比环比提升），将继续保持国窖高度量价平衡（目前批价830+），两者量价策略不一。另外，水井坊6-7月经过严格控货&收低价货等举措后，8月价盘已恢复&正常发货，当前大多酒企仍重视核心单品价盘稳定。

　　-----------------------------【附图】最新酒企25年估值一览表-----------------------------联系人：天风食饮 张潇倩Iris