中航证券-农林牧渔行业周观点：Q2猪价低迷，猪企业绩提升，关注板块演绎-250906

（来源：研报虎）

本期行情(08.30-09.06)

申万农林牧渔行业(-1.32%)，申万行业排名(19/31);

上证指数(-1.18%)，沪深300 (-0.81%)，中小100 (-2.29%);

简要回顾观点

　　行业周观点:《25H1宠食板块业绩延续增长，持续关注验证》、《7月官方能繁调减，重视优质龙头配置》、《龙头企业带头“反内卷”，7月行业能繁调减》。

本周核心观点

　　【核心观点】25Q2生猪板块上市公司经营持续提升，养殖成本下降，费用投入优化，在行情低迷背景下推动经营业绩环比改善，持续关注“反内卷”背景下生猪板块配置机会。

　　【核心标的】生猪板块:优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

　　Q2猪价低迷，但板块业绩提升。据博亚和讯，25Q2全国生猪外三元均价14.57元/公斤，较Q1降3.0%。在生猪行情整体低迷背景下，生猪企业推动管理优化、降本增效，业绩逆势提升。25年Q2申万生猪养殖板块上市公司毛利率14.38%，较Q1基本稳定。在猪价环比下行背景下，主要受益养殖企业养殖成本的改善。此外，费用率Q2环比有所改善，Q2申万生猪养殖板块上市公司管理费用率3.32%，较Q1降0.51pct;销售费用率0.93%，较Q1降0.04pct;财务费用率1.52%，较Q1降0.26pct。成本费用优化推动生猪上市企业业绩提升，25Q2申万生猪养殖板块上市公司归母净利润环比增长9.11%。

　　交易上，持续关注“反内卷”背景下生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，“反内卷”政策推动下，生猪供给端优化竞争，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。行业前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业的自由现金流大幅改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。

【养殖产业】

　　7月猪企销售增加:量上，从已公告12家猪企销售数据看，7月生猪销量共计738.51万头，环比减0.83%。4家猪企月出栏环比上涨，其中，温氏股份、天邦食品7月出栏环比涨幅6.0%、5.2%。价上，7月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，7月生猪出栏均价为14.61元/公斤，环比涨1.97%。出栏均重上，7月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，7月生猪出栏均重为101.2公斤，环比跌0.55%。其中，新希望、正邦科技7月生猪出栏均重环比降幅8.1%、7.0%。养殖利润上，据iFinD数据，截至08月30日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为52.65元/头，-126.24/头。

　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2)动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。

　　建议关注:非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

【种植产业】

　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对25/26年度全球粮食供需的最新预测，新增2025/26年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

　　【小麦】2025/26年全球小麦前景是供应减少、消费减少、贸易增加和期末库存减少。供应量预计将减少250万吨至10.696亿吨，主要是由于中国、巴西和阿根廷的产量下降，但欧盟的预测将有所增加，这仅部分抵消了。此外，预计包括乌克兰、沙特阿拉伯和菲律宾在内的几个国家的期初存量将减少。中国产量减少200万吨至1.40亿吨，国家统计局数据表明产量低于预期。欧盟产量增加100万吨至1.383亿吨，这将是自2021/22年以来的最高水平;几个月的有利天气条件改善了质量和产量前景，主要在罗马尼亚和斯洛伐克。全球消费量减少110万吨至8.095亿吨，主要是由于中国、印度尼西亚和菲律宾的饲料和剩余使用量减少，但欧盟的使用量增加仅部分抵消了这一点。世界贸易增加50万吨至2.135亿吨，主要是由于美国出口增加。预计2025/26年度全球期末库存将减少140万吨至2.601亿吨，为2015/16年以来的最低水平。

　　【水稻】2025/26年度全球稻米展望将保持供应基本不变、消费量增加、贸易量略有增加和库存量减少。世界供应量基本保持不变，主要为菲律宾和加纳的期初库存增加抵消了美国产量的减少。全球稻米消费量和残余消费量预计将达到创纪录的5.416亿吨，比上月增加60万吨，主要是由于中国增加，因为预计政府将释放更多库存，主要用于饲料使用。由于缅甸出口量增加，世界贸易量略微增长至6180万吨。预计2025/26年度世界期末库存为1.873亿吨，本月中国和缅甸下降。

　　【玉米】2025/26年全球粗粮贸易的主要变化包括美国和乌克兰的玉米出口增加，但塞尔维亚和欧盟的玉米出口减少。墨西哥、欧盟、埃及、哥伦比亚和土耳其的玉米进口量有所增加，但加拿大的玉米进口量有所下降。外国玉米期末库存下降，反映出中国、印度尼西亚和欧盟的下降，但乌克兰和埃及的增长部分抵消了这一下降。全球玉米库存为2.826亿吨,增加了1040万吨。

　　【大豆】2025/26年全球大豆供需预测包括产量、出口和期末库存的减少。2025/26年全球产量下降，主要是由于美国和塞尔维亚的产量下降。美国的出口减少，但阿根廷和乌拉圭的出口增加。欧盟、伊朗和越南的进口减少。由于阿根廷、欧盟、伊朗、越南和美国的库存减少，全球期末库存减少120万吨至1.249亿吨。

　　种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农]，以及优势品种企业【登海种业】。

【宠物产业】

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。三是部分头部宠物食品企业，积极推进全球化战略，产能和品牌在全球范围多元布局，不仅能够灵活应对关税风险，也将有力支撑海外业务拓潜，国货宠食企业有望向全球宠食企业叙事演绎。

　　建议关注:国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

　　风险提示:消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。