【国金食饮刘宸倩 | 周专题】各地促消费政策持续落地，关注酒类等旺销期催化

（来源：宸倩的食饮随笔）

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一、周观点：各地促消费政策持续落地，关注酒类等旺销期催化

l  酒类板块

周内各地促消费政策持续落地，例如“绍兴将对在酒店举办各类宴席并达到一定桌数和金额的消费者，根据酒店销售发票含税金额，给予分档补贴，最高不超过5000元”、“吕梁市下半年促消费活动正式启动，由市级统一实施，重点围绕餐饮、成品油、汽车等领域”。

实际上，从7月下旬以来已有渠道陆续反馈前期外部风险事件对消费场景的影响环比有所改善、动销同比跌幅环比持续收窄，近期中报后酒企交流中也能印证该趋势，例如今世缘业绩沟通时提到“江苏市场目前同比仍然承压，但环比有所改善”。目前我们仍维持白酒行业景气度持续承压的判断，近期将着重关注中秋&国庆前动销氛围反馈，当前已步入重点动销拐点观察期。

伴随近期动销环比持续改善，但主流单品批价表现仍相对较弱，但这也符合白酒周期探底阶段的特征，我们预计动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点。之所以预计价盘拐点滞后于动销拐点，主要考虑淡季实际渠道库存去化有限&名酒批价普遍有所回落，我们预计中秋&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放。

我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，虽白酒板块估值整体较6月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动效反馈环比改善置信度强，我们看好白酒板块的配置价值。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，短期绍兴促消费政策落地也构成边际催化，后续临近旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

l  大众品板块

休闲零食：伴随着下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，魔芋等大单品通过形态和口味变化加速渗透，行业维持高景气度。中报业绩显示，板块内部个股存在明显分化，系渠道驱动逐步转向品类驱动，其中具备魔芋、鸭掌筋等大单品的龙头业绩表现亮眼。展望后续，新渠道开店可带来的增量预期边际减弱，而大单品影响力有望扩散至全渠道，同时激励更多企业加速创新参与竞争，最终实现终端网点数和单店产出不断提升。我们依旧看好魔芋品类红利，及具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。

软饮料：高温催化依旧持续，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。今年旺季部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，而健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。我们预计随着旺季逐步收尾，更应关注个股阿尔法，如龙头竞争优势持续巩固、新品上架动销反响较好。后续仍看好基本盘稳健+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品铺市。

调味品：下游餐饮需求平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。从中报业绩表现来看，龙头海天味业、安琪酵母等个股具备较强的经营韧性，核心系行业需求偏刚性、龙头合作新客户有供应链优势，同时规模效应持续强化，因此收入和业绩均呈现不错的增长。展望后续，我们看好复合调味品行业增长空间以及餐饮修复带来的业绩弹性。建议重视龙头竞争优势，推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际。

二、本周行情回顾

本周（9.1-9.5）食品饮料（申万）指数收于17613点（-0.98%），沪深300指数收于4460点（-0.81%），上证综指收于3813点（-1.18%），深证综指收于2406点（-1.55%），创业板指收于2958点（+2.35%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电力设备（+7.39%）、综合（+5.38%）、有色金属（+2.12%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+1.02%）、肉制品（+0.48%）、保健品（-0.55%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：欢乐家（+15.33%）、千味央厨（+11.73%）、百合股份（+8.85%）、惠发食品（+8.59%）、均瑶健康（+6.82%）等。涨跌幅靠后的为：有友食品（-10.91%）、紫燕食品（-9.83%）、万辰集团（-9.26%）、新乳业（-8.04%）、百润股份（-7.85%）等。

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

证券研究报告：《食品饮料周报：各地促消费政策持续落地，关注酒类等旺销期催化》

对外发布时间：2025年9月7日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn