华西证券-纺织服装行业周报：LULU FY25Q2 低于市场预期，下调收入全年指引至+2~4%-250905

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（来源：研报虎）

主要观点：

　　本周Lululemon发布25Q2业绩，25Q2营收25.25亿美元，同比增长7%(固定汇率增长6%)，收入未达到指引主要由于北美市场尤其是美国业务表现不佳；净利润为3.71亿美元，同比下滑5.6%。25Q2营业利润率同比下降2.10PCT至20.7%；毛利率下降1.1PCT至58.5%，主要由于降价和关税影响，整体产品利润率下降了0.8PCT。1)分地区来看，固定汇率下25Q2美洲业务营收增长1%，主要由于美洲销量下降。国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长24%，增速有所提升；2)分业务来看，25Q2女装/男装/配件及其他收入增长5%/6%/15%；3)25Q2公司在中国大陆新开14家自营店，开店数量环比增长，最终直营门店总数达到784家。4)25Q2库存增加21%至17亿美元，主要由于关税和汇率变动；5)指引:公司预计下调净收入111.5-113亿美元至108.5-110.0亿美元，增长2%-4%(若不计入2025年第53周，则增长4%-6%)，下调全年摊薄EPS至12.77-12.97美元(原指引14.58-14.78美元)。FY25Q3预期利润低于市场预期，公司预计净收入24.7-25.0亿美元，增长3%-4%；预计摊薄EPS在2.18-2.23美元，本季度lululemon的指引基于对中国征收30%的额外关税，对其他国家征收10%的额外关税的假设。预计25年毛利率同比下降约3PCT，这主要是由于关税增加，包括取消最低限度豁免。

　　投资建议：（1）制造类：中美自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，下半年对制造整体谨慎，推荐自身α优势强的公司：开润股份（箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长）、晶苑国际（各品类客户红利共振期）；（2）品牌类：8月流水增速在低基数基础上好于7月，推荐锦泓集团、三夫户外（维权）、波司登以及利润端改善弹性大的赢家时尚、歌力思，关注太平鸟。（3）转型类：推荐主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，关注红豆股份、探路者。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高

　　根据萝卜投资数据，2025年7月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025年7月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。

本周中等进口棉价格指数下跌0.46%

　　截至9月4日，中国棉花3128B指数为15451元/吨，区间下跌0.18%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13275元/吨，区间下跌0.46%，内棉价格高于外棉价格2176元/吨。截至8月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13775元/吨，区间下降0.88%

　　截至9月4日，中国棉花3128B指数相较年初上涨5.04%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌3.41%，截至8月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.36%。

行业新闻

　　美津侬Mizuno Sportstyle中国首店登陆深圳万象天地；复朗集团Lanvin Group上半年营收同比下滑22%，二季度显露复苏迹象；英国百年机车服品牌Belstaff被新兴运动服品牌Castore换股收购；维多利亚的秘密上季度净销售额同比增长3%至14.6亿美元，超出预期；lululemon创始人抛售亚玛芬股票，套现约1.6亿美元；Gap二季度业绩稳健，但关税成本高于预期。

风险提示

汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险