华西证券-通信行业2025半年报总结：AI驱动业绩增长，加大关注国产算力及应用落地-250907

（来源：研报虎）

　　一、交易层面：年度内涨幅榜第一，总市值占全行业3.3%，主要受益于AI驱动的光互联与算力板块

二、财务层面：盈利分化，算力AI拉动业绩复苏

　　综合而言，从收入看，一方面三大运营商整体增速放缓，另一方面中小企业持续受益于AI驱动算力板块业绩拉动。2025H1收入增速重心集中于0%-20%区间，增速重心不变，但正增速企业数量上升，净利润增速整体均方差持续扩大，两端高于100%和低于100%增速企业均有所增加。

　　从利润看，毛利率承压，管理\研发支出有所缩减。整体行业销售费用率略有下降，我们认为在营收增速放缓背景下，持续压缩整体费用稳定利润空间。

　　从经营质量看，运营商应收账款占收比持续提升，现金汇款压力仍然持续；中小企业方面持续加大回款力度，企业备货有所增加，同时受益于资本开支减少Capex/折旧摊销下降，企业在整体行业增速放缓进程中已经逐渐适应，整体经营性净现金额有所改善。

　　三、分板块情况：5G-A拉动前端元器件业绩增长，AI侧网络升级持续推动光模块、IDC配套市场空间扩大，加大关注应用端物联网模组及专网通信领域

1、电信运营商：传统业绩承压，家庭与政企持续推动增长转型；

　　2、无线配套类：主设备受益于企业网络设备拉动收入增速，毛利率承压，整体利润空间稳定；5G-A拉动天线射频业绩改善；

　　3、光器件及光纤光缆：光互联基本面支撑安全垫，估值受市场情绪影响震荡；

　　4、IDC&CDN：行业周期企稳，IDC价格企稳利润空间释放，IDC行业配套受益于机柜内技术迭代市场空间持续放大

5、物联网模组及智慧能源：模组业绩承压，智慧能源平稳发展；

6、IDC&CDN：行业周期企稳，国产算力需求有望加速；

　　7、专网通信(特种&工业)：特种关注周期底部订单修复，智能制造有望受益于经济周期复苏上行.

四、投资建议

　　当前时点，我们认为，AI在海外算力链持续业绩高增与指引抬高的背景下保持高位，中短期存在筹码切换的波动压力，国产算力链受国内需求拉动陆续补涨，推荐紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、新雷能、网宿科技、移远通信、美格智能等，相关受益标的包括万国数据、润泽科技、宝信软件等。

长期看，重点推荐算力相关领域，包括：

1)算力&通信基础设施

运营商：中国移动、中国电信、中国联通等；

　　无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份(华西通信&计算机联合覆盖)等；

　　相关配套服务商：英维克(液冷)、新雷能(电源)，受益标的包括高澜股份；

　　算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标的包括润泽科技、宝信软件等。

2)光网络升级

　　光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立；

　　激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。

3)边缘算力

　　边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。

　　同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括：

1)卫星互联网&低空经济相关受益标的：

　　5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；

　　短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；

低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等；

北斗产业链华测导航、海格通信等；

IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；

　　激光雷达产业链炬光科技等。

2)产业智能制造相关受益标的：

数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；

　　工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。

能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；

控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等；

3)信息安全相关受益标的：

　　综合型安全厂商紫光股份(新华三)、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等；

　　专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。

　　4)液晶面板：TCL科技(华西通信&电子联合覆盖)等。

五、风险提示

　　5G运营商资本开支、建设进展不及预期；互联网资本开支不及预期；AI算力国产化不及预期；物联网模组、光纤光缆等子行业竞争加剧导致毛利率持续下降；宏观经济及贸易争端不确定性影响；系统性风险。