新股前瞻|高潜力赛道VS巨头垄断态势明显，羊奶粉“小而美”宜品营养如何破局?

随着小众需求走向大众视野，羊奶粉细分赛道龙头——宜品营养也开启了赴港上市之旅。

8月31日，总部位于山东青岛的宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司(下称“宜品营养”)向港交所递交主板上市申请，海通国际、中信建投国际为联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文报告的数据，以2024年对应产品的零售额计，宜品集团在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%;在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%;在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。

此次赴港上市，该公司拟将IPO募资金额用于研发、产业链升级及智能制造、品牌建设及产品营销、国际扩张以及加强公司的数字化基础设施等。

毛利率高达50%，细分赛道“小而美”

作为羊奶粉行业“老二”，宜品营养的基本面显然不乏可圈可点之处。

据智通财经获悉，宜品营养是一家全产业链乳制品企业，主要专注于研发、生产和经销低致敏乳制品。公司全产业链模式涵盖了乳制品生产从上游的自有牧场、原料奶采购和核心配料(例如羊乳清)供应和加工，到中游的配方和生产，再到下游的品牌推广、经销和消费者互动的整个价值链。

具体而言，宜品宜品在国内外(如西班牙、韩国、中国黑龙江)拥有自有牧场和工厂，实现了从“牧草种植-奶牛/奶羊养殖-生产加工”的全产业链模式。这能有效保障奶源的安全、稳定和品质，符合消费升级趋势，也是应对行业监管的坚实基础。

公司旗下拥有宜品、蓓康僖、欧士达等多个品牌，产品覆盖了从大众到高端的多个价格带和细分需求(如羊奶、有机、纯牛奶粉)，能够满足不同消费能力的客群。其中，蓓康僖羊奶粉是市场头部品牌之一，知名度高、口碑好。

龙头效应叠加全产业链布局下，宜品营养的整体业绩也呈现出高盈利水平的特征。

据招股书显示，2022年至2024年，该公司实现营收分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元，逐年增长。截至2025年上半年，该公司营收为8.06亿元，同比下滑10.34%。其中，婴幼儿配方羊奶粉是宜品的核心业务，2022年至2024年贡献营收占比超过55%，今年上半年达到55.6%。

与此同时，报告期内公司毛利率水平不断走高：2022年至2025年上半年，宜品营养毛利率分别为45.2%、49.9%、49.9%、50.9%，与行业龙头飞鹤等持平或接近。而其毛利率或于高端产品组合(特别是高毛利的羊奶粉)和全产业链模式(控制上游成本)有一定关系。

不过，由于在国内羊奶粉还是一个比较小众的赛道，故此公司在营销和宣传上还是费了不少功夫”。2022年至2025年上半年，公司销售成本分别为7.68亿元、8.09亿元、8.83亿元、3.96亿元。这明显也对公司利润空间造成了一定挤压，同期公司净利润分别为2.27亿、1.68亿、1.72亿和5668.8万。

从上述数据来看，在全产业链及产品高端化成功等多重因素助力下，宜品营养不仅有规模，更有效益，不失为奶粉细分赛道的“小而美”。当然，由于身处羊奶粉这一小众赛道，公司因品牌建设侵蚀利润，显然也是不可避免的事。

高潜力细分赛道VS巨头垄断态势明显

总体来看，中国婴幼儿奶粉行业正处于一个 “总量见顶，结构升级” 的深度调整与转型期。

一方面是由于核心驱动因素消失，中国新生儿人口连续多年下降(2023年出生人口902万人)，这是行业面临的最大挑战。奶粉市场的“基本盘”在持续萎缩，从增量竞争彻底转变为存量竞争。

另一方面是，政策监管极其严格，行业进入门槛较高。2023年实施的新国标被称为“史上最严标准”，对奶粉配方的营养元素含量和配比提出了更精细的要求。所有品牌必须重新提交配方注册申请，未能通过者将被淘汰出局。这导致大量中小品牌和贴牌产品退出市场，行业集中度加速提升，有利于头部和合规性强的企业。

在这样的发展背景下，行业也呈现消费趋势升级与分化的特征。一是，消费者从“吃饱”转向“吃好”，高端和超高端产品线增长更快。二是，羊奶粉、有机奶粉、特配粉(如过敏宝宝适用的水解蛋白奶粉)等细分赛道增速高于普通牛奶粉，成为重要的增长点。

换言之，在奶粉行业整体见顶的背景下，羊奶粉算是为数不多仍能保持高增长的价值洼地。

据弗若斯特沙利文数据披露，羊奶粉属整体奶粉市场中的细分板块，作为替代蛋白来源有望实现稳定增长，表现优于整体奶粉市场。2020至2024年间，羊奶粉零售额从人民币208亿元增长至人民币250亿元，复合年增长率达4.7%。展望未来，预计到2029年，羊奶粉零售额将达致约人民币318亿元，反映出2024年至2029年的复合年增长率为4.9%。

在这其中，宜品营养作为羊奶粉这一细分赛道的龙头企业之一，显然将受惠于这一赛道的增长潜力。

不过，需要注意的是，奶粉行业竞争格局高度集中，巨头垄断态势明显。目前，飞鹤、惠氏、达能、君乐宝、美赞臣、a2等国内外巨头占据了绝大部分市场份额，前十大品牌(前十大品牌市场占有率)已经非常高，市场呈现出典型的 “强者恒强” 的马太效应，新品牌进入门槛极高。

尽管在细分领域有名气，但宜品的整体品牌声量和影响力与飞鹤、君乐宝、达能等超头部品牌相比仍有较大差距。因此，这恐怕也是宜品营养在营销投入、消费者心智建设上下大功夫的一大关键原因。

综上所述，不难看出，羊奶粉赛道，正从“小而美”的差异化选项，演进为“大而强”的主流必争之地，未来既考验着玩家们深耕产业的定力，也考验着开拓边界的能力。对于宜品而言，既是机遇又有挑战，但只要公司坚守品质和产业链优势，深化在羊奶粉等细分领域的领导地位，同时通过精准营销和渠道创新，努力提升品牌效应，宜品营养的长期成长空间亦较为可期。