华西证券-保险II行业上市险企2025年中报综述：利润稳健增长，承保端表现亮眼-250906

（来源：研报虎）

报告摘要：

利润稳健增长，中期DPS显著提升

　　各险企净利润整体呈稳健增长。2025H1各上市险企归母净利润分别为中国人寿409.31亿元（YoY+6.9%）、中国平安680.47亿元（YoY-8.8%）、中国人保265.30亿元（YoY+16.9%）、中国太保278.85亿元（YoY+11.0%）、新华保险147.99亿元（YoY+33.5%）。其中，新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升，而中国平安业绩受短期投资波动损益及平安好医生并表等带来的一次性重大项目损益所拖累（剔除后归母营运利润同比+3.7%）。

　　中期DPS同比显著提升，分红率基本稳健。各上市险企中期每股分红增速及分红比例分别为：中国平安（+2.2%，22.1%）、新华保险（+24.1%，14.1%）、中国人寿（+19.0%，16.4%）、中国人保（+19.0%，12.5%）。其中中国平安的每股股息与归母营运利润挂钩，其它险企则以归母净利润为基础。

人身险及财险均表现亮眼

　　各险企NBV同比高增。2025年上半年A股各上市险企NBV同比增速分别为人保寿险（YoY +71.7%）>新华保险（非可比口径YoY +58.4%）>中国平安（YoY +39.8%）>中国太保（YoY+32.3%）>中国人寿（YoY +20.3%），考虑到新华保险为非可比口径下增速，其可比口径下增速预计更高。各险企NBV增速表现亮眼，其中新华保险主要由新单保费高增所贡献，中国平安主要受益于预定利率下调、渠道“报行合一”等因素带来新业务价值率改善，中国人寿、中国太保、人保寿险则实现新单保费和价值率齐升。

　　老三家财险COR均表现亮眼。2025H1各险企财险COR分别为人保财险95.3%（YoY -1.5pp）、平安产险95.2%（YoY -2.6pp）、太保财险96.3%（YoY -0.8pp）。拆分来看，人保/平安/太保综合费用率分别同比-3.1pp/-1.2pp/-0.7pp，综合赔付率分别同比+1.6pp/-1.4pp/-0.1pp，其中人保综合赔付率同比提升主要其车险/意健险/责任险赔付率上升所拖累。

总投资收益表现分化

　　各险企总投资收益有所分化，其中平安同比-1.8%，新华/人保/国寿/太保分别同比+43.3%/+42.7%/+4.2%/+1.5%，主要受已实现及未实现收益（包括投资资产买卖价差收益和公允价值变动损益）影响，其表现因资本市场波动以及公司资产配置结构差异而分化。

　　净投资收益率同比下降，总投资收益率表现分化。净投资收益率总体下滑主要系新增及到期再投资固收资产到期收益率承压；总投资收益率表现分化，主要受已实现及未实现收益差异影响；综合投资收益率表现分化预计主要系各险企FVOCI账户投资策略差异。

投资建议

　　负债端，寿险预定利率持续压降、渠道推进报行合一降低负债成本，有望推动上市险企2025年全年NBV实现稳健增长；财险持续推进渠道报行合一及费用精细化管理，承保利润有望继续改善。资产端，保险资金规模快速增长，在“慢牛”行情与中长期入市政策推动下，险企投资收益有望继续改善。

风险提示

　　宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。