黄金自1978年以来最好的一年--是什么推动了无情的反弹？

随着投资者应对经济风险、央行举措和对美国机构日益严重的信任危机，黄金在2025年9月初飙升至前所未有的水平，突破每盎司3，500美元，年初迄今上涨37%。

黄金正处于历史性的撕裂之中。截至9月，价格已创下每盎司3，500美元上方的历史新高，过去八个交易日中有七个交易日上涨5.

2025年迄今为止，黄金已上涨37%，成为自1978年以来的最佳年度表现。

全球最大的黄金支持ETF SPDR Gold Shares（NYSE：GPT）追踪黄金的爆炸性上涨，今年已吸引113亿美元的资金流入，有望超过2020年152亿美元的流入纪录。同样，iShares Gold Trust（纽约证券交易所代码：IAU）吸引了66.4亿美元的资金流入，这是2010年以来的最高水平。

作为背景，1978年，在通货膨胀失控和对美元信心减弱的情况下，黄金飙升132%--这一时期帮助巩固了黄金作为货币不稳定对冲的作用。

这不仅仅是大宗商品反弹。

黄金的大幅上涨开始反映出金融市场的深切不安。黄金传统上被视为避风港，当人们对法定货币、央行或政府的信心动摇时，黄金就会变得更具吸引力。

投资者似乎越来越担心长期经济稳定、政治波动以及美元信誉的潜在侵蚀。

至关重要的是，这次反弹不仅仅与利率预期有关。高盛（Goldman Sachs）分析师萨曼莎·达特（Samantha Dart）表示，现在真正的黄金驱动力是政治信誉。

她在最近的一份报告中表示，黄金不仅作为对冲通胀的工具，而且作为对冲机构崩溃和美联储独立性可能削弱的工具。

有几股主要力量在起作用。在唐纳德·特朗普总统激进的关税政策和美国政府债务飙升的推动下，散户和机构投资者纷纷涌入黄金，以应对全球经济不确定性。

各国央行继续以历史性的速度购买黄金，特别是寻求将外汇储备从美元转移到多元化的新兴市场经济体。

黄金因其独特的安全性、易于兑换为现金以及长期价值增值的组合，在央行储备中发挥着至关重要的作用--与货币当局的核心投资优先事项相一致。

国际货币基金组织最新数据显示，自2022年俄罗斯美元储备被冻结以来，央行黄金购买量增加了五倍。

根据国际金融统计数据，黄金目前占全球央行储备资产总额的21.7%，全球央行共持有36，359公吨。

最后但并非最不重要的是，人们越来越担心美联储可能会受到特朗普政府的政治压力，这引发了人们对其利率决策可能优先考虑政治目标而不是通胀控制的担忧。

黄金目前的涨势始于2023年底，当时市场看到美联储加息结束，通胀趋势下降。

由于黄金不产生收入，当利率下降时，它往往表现得更好。

但一开始的货币故事很快扩展为更广泛的安全逃离。随着地缘政治风险的增加，以及金融制裁变得更加普遍，各国央行开始增持黄金--尤其是在亚洲和中东。

与此同时，投资者对传统政策工具越来越怀疑，并正在寻找能够在不依赖政府信誉的情况下储存价值的资产。黄金适合这个角色。

与债券或货币不同，它不承担交易对手风险或依赖于机构信任。因此，当全球秩序看起来不确定时，它往往会光芒四射。

虽然早些时候的讨论集中在降息上，但今天的讨论集中在美国机构，特别是美联储，在政治压力下是否能够保持独立。

白宫和美联储之间日益加剧的紧张局势推动了最新投资者对黄金的需求。

唐纳德·特朗普总统公开批评央行降息速度不够快，质疑杰罗姆·鲍威尔担任主席的合法性，甚至提出在2026年5月任期自然结束之前解雇他的想法。

美联储理事阿德里亚娜·库格勒辞职后，特朗普任命斯蒂芬·米兰为美联储董事会成员，而米兰保留经济顾问委员会主席的职务，进一步加剧了人们对政治干预的担忧。

情况在8月份升级，当时特朗普试图就有争议的抵押贷款指控解雇美联储行长丽莎·库克，这是该机构112年历史上首次针对现任董事会成员采取此类行动，并引发了一场持续的法律斗争，可能会诉诸最高法院。

黄金的走势将严重取决于美国政治和货币政策。

如果美联储被认为屈服于政治影响，投资者可能会加速退出美国国债并转向黄金。

根据高盛的说法，即使是小幅重新分配--只有1%的私人国债持有量转向黄金--也可能将价格推至每盎司5，000美元。

高盛设定的到2026年中期黄金价格为4，000美元的基线目标是以央行稳定购买和新兴市场需求上升为前提的。但在更极端的“尾部风险”情况下，例如美联储信誉严重丧失，价格可能会突破4，500美元。

前进的道路还取决于各国央行是否继续目前的黄金积累步伐。到目前为止，还没有放缓的迹象，尤其是那些希望对冲西方金融主导地位的国家。

此外，如果全球贸易路线继续受到威胁且地缘政治紧张局势持续加剧，对实物黄金的需求可能会进一步上升。

尽管如此，仍存在不利风险。

稳定的政治格局、更强劲的经济增长以及对央行独立性的明确承诺可能会消除购买黄金的一些紧迫性。实际收益率上升也会降低黄金等非收益资产的吸引力。

2025年黄金破纪录的涨势不仅仅是因为利率下降或通胀担忧，而是因为全球信心的转变。

随着投资者质疑机构的持久性、美国政治的方向和法定货币的安全性，黄金重新成为终极保险资产。

除非这些担忧缓解，否则向4，500美元甚至5，000美元的转变可能仍刚刚开始。

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