天风证券-食品饮料行业周报：25Q2软饮料表现居前，看好白酒释压期预期先行-250905

（来源：研报虎）

市场表现复盘

　　8月25日-8月29日，食品饮料板块涨跌幅为2.13%，上证综指涨跌幅为0.84%，沪深300指数涨跌幅为2.71%，具体来看，零食（申万）+10.20%、乳品（申万）+2.67%、白酒III（申万）+2.14%、烘焙食品（申万）+2.10%、调味发酵品（申万）+1.82%、肉制品（申万）+1.01%、软饮料（申万）0.91%、其他酒类（申万）0.90%、保健品（申万）0.35%、啤酒（申万）-0.02%、预加工食品（申万）-1.49%。

周观点更新

　　白酒：本周白酒板块+2.14%，表现强于食品饮料整体，弱于沪深300，其中舍得酒业、金徽酒等涨幅靠前，或主因其Q2季报表现相对较强。25Q2白酒板块营收/归母净利润分别同比-5.01%/-7.50%，毛利率/归母净利率81.25%/36.70%（同比+0.12/-0.96pct），板块进入释压期。部分强α酒企在行业调整大背景下业绩表现仍相对稳健，长期积累的品牌护城河带来的业绩韧性凸显。我们认为，25Q2酒企业绩一定程度上体现真实动销情况，考虑到当前消费环境，预计25Q3板块或仍存压，建议后续关注中秋国庆旺季龙头酒企预期差机会。当前（2025-08-31）申万白酒指数PE-TTM为19X，处于近10年13.63%的合理偏低位置，龙头酒企股息回报已较为可观，大众消费有望逐步恢复，建议关注板块修复机会。

　　黄酒：本周会稽山（+15.88%）、古越龙山（+2.67%）。我们认为，目前黄酒单品铺货&动销已进入验证期，建议持续关注两大龙头会稽山、古越龙山。

　　低酒精：本周啤酒板块-0.02%，其中珠江啤酒涨幅居前。25Q2啤酒板块收入/利润同比+1.84%/+12.81%，毛利率/净利率分别同比+1.76/+1.51pct至48.12%/21.14%，主要公司毛利率/净利率有较好表现。我们认为，中长期看，随着后续促消费政策落地以及政策边际变化，进而带动啤酒销量、升级速度修复，关注燕京啤酒。

　　软饮料25Q2业绩表现居前，看好景气度投资机会。本周食品饮料公布二季度业绩，25Q2食饮板块实现营收/归母净利润同比+2.35%/-2.11%，毛利率/净利率同比-2.62/-1.51pct，收入稳健，利润略有承压，其中软饮料/零食/乳制品业绩表现居前，东鹏饮料/万辰集团/盐津铺子/伊利股份/新乳业/妙可蓝多等公司业绩均表现优异。本周零食块涨跌居前，主要系万辰集团贡献（涨幅41.10%），我们继续看好符合“降本增效”（成本下行+内控效率提升）/“市占率提升（高成长赛道+拓品类+拓渠道）”的强α公司，结构性投资机会下，个股逻辑更为重要。我们预计短期乳制品（牧场）概念/水饮料/零食赛道标的表现或居前，主因：①乳制品（牧场）：近期牛肉价格上行或使得上游牧场淘牛加速，利好牧场概念股表现；②水饮料：旺季景气度延续；③零食：24Q2基数相对较低背景下，新渠道+新品类+低基数三重催化，短期预期波动不改后续潜在积极催化释放。

板块投资建议

　　【酒类板块】推荐强α&持续享受集中度提升红利的酒类酒企：山西汾酒/贵州茅台等；β概念标的：泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒/珍酒李渡等。【大众品】在Q2大众品板块业绩低基数背景下，我们继续看好符合“降本增效”（成本下行+内控效率提升）/“市占率提升（高成长赛道+拓品类+拓渠道）”的强α公司，建议关注：东鹏饮料/农夫/立高食品/西麦食品/劲仔食品/洽洽食品/百润股份/盐津铺子/卫龙美味/有友食品/新乳业/妙可蓝多/锅圈等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。