【金属】金属行业景气向好，关注“反内卷”和降息——金属行业2025年半年报综述

张  珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

核心观点

钢铁

整体看：2025年H1钢铁行业实现营收9,452.34亿元，同比下降9.16%；归母净利131.37亿元，同比增长157.66%；行业整体业绩大幅好转。2025年H1钢铁行业销售毛利率/销售净利率分别为7.03%/1.67%，同比分别增加1.77/增加1.01pct.，行业整体盈利能力提升。

细分子行业看：（1）冶钢原料：板块25年H1业绩继续下滑，Q2归母净利同比下降幅度收窄；25年H1销售净利率同比下滑。25年H1矿价震荡后走弱，7月受“反内卷”刺激小幅上涨。（2）普钢：25年H1板块业绩好转，板块盈利能力明显提升。25年H1钢价震荡偏弱，7月在“反内卷”刺激下反弹。（3）特钢：25年H1板块业绩小幅增长，但Q2业绩承压；25年H1板块盈利能力小幅提升。25年H1不锈钢价格走强后震荡回落，7月价格反弹。

有色金属

整体看：2025年H1有色金属行业实现营收18,196.61亿元，同比增长6.49%；归母净利953.63亿元，同比增长36.55%；行业业绩同比增长幅度较大。2025年H1有色金属行业销售毛利率/销售净利率分别为12.04%/6.35%，同比分别增加0.67/增加0.98pct；行业盈利能力同比小幅提升。

细分子行业看：（1）金属新材料：25年H1业绩稳健增长，但Q2业绩下滑；25年H1盈利能力小幅下行。25年H1磁材价格整体震荡运行，7月在出口管制放松下走高。（2）工业金属：25年H1业绩维持较快增速；25年H1板块盈利能力提升。25年H1铜价震荡幅度较大，7月后继续震荡运行；铝价在Q2回升后维持震荡。（3）贵金属：25年H1业绩大幅增长，25年H1盈利能力提升。受到地缘政治、央行购金、全球贸易和关税政策扰动等因素支撑，金价持续强势。（4）小金属：25年H1业绩大幅改善，25年H1净利率同比改善。7-8月稀土价格出现上涨。（5）能源金属：25年H1板块实现盈利，Q2业绩继续好转；25年Q2盈利能力同比下行。7-8月锂盐价格快速反弹后震荡运行。

投资策略

（1）钢铁：行业供给过剩格局有望在“反内卷”政策下逐步改善，绿色低碳改造或成为新一轮钢铁供给侧改革的重要抓手，用以淘汰落后产能；同时提高产品附加值和工厂智能化升级也有望成为政策鼓励方向。未来钢铁行业稳增长政策的出台也有望对需求形成支撑。建议关注工厂设备先进、产品技术领先、环保水平领先的相关标的。

（2）铜：铜矿供应偏紧对铜价形成下方支撑，“反内卷”政策或改善铜冶炼加工端格局，后续有色金属行业稳增长政策出台有望支撑需求。9月美联储有较大概率降息，有望对铜价形成支撑，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。

（3）铝：在氧化铝新项目产能释放下，当前电解铝厂利润表现较好；“反内卷”有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续有色金属行业稳增长政策出台有望支撑需求。9月美联储有较大概率降息，有望对铝价形成支撑，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。

（4）黄金：鲍威尔讲话偏鸽派，9月有较大概率降息利好金价；美国关税政策或使美国通胀持续性超预期，通胀的持续性对金价有向上的支撑；美国“大而美”法案或将进一步推动美国财政赤字扩张，债务压力的风险也有望支撑金价。建议关注规模效应好、成长潜力大和成本管控能力强的相关标的。

（5）稀土：当前国内出口管制放松，海外高冶炼成本也将支撑底部价格。《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》的发布，有望加强国内稀土资源监管，加速出清落后产能。我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能；持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块。

综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年09月05日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功 

终审：崔健