【银河食饮刘光意】公司点评丨华润饮料 ：外部环境承压，积极调整应对

【报告导读】

1. 包装水主业承压，饮料逆势快速增长。

2. 竞争加剧叠加品类结构调整，盈利能力阶段性承压。

3. 短期关注渠道调整节奏，长期盈利能力仍具改善潜力。

核心观点

事件：公司发布公告，25H1实现营收62.1亿元，同比-18.5%；归母净利润8.1亿元，同比-28.6%。此外，公司拟派发每股股息0.118元。

包装水主业承压，饮料逆势快速增长。分品类，包装水收入同比-23.1%，主要受行业竞争趋紧及公司渠道优化调整影响，其中小规格水/中大规格水/桶装水分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5%；饮料收入同比+21.3%，对应收入占比提升至15%，得益于推出多个新产品与渠道铺货，但随着规模逐渐增大、增速较去年同期放缓。渠道端，公司巩固传统渠道优势的同时，积极拓展KA、电商、餐饮等新兴渠道，并且设立专项经销商体系，提升渠道效率和客户服务质量。

竞争加剧叠加品类结构调整，盈利能力阶段性承压。25H1年归母净利率为13.0%，同比-1.8pcts。具体拆分来看，毛利率为46.7%，同比-2.6pcts，虽然公司持续推进自产比例提升有利于毛利率改善，但25H1饮料行业竞争激烈导致促销费用有所增加，以及低毛利率的饮料产品占比快速提升拖累整体毛利率。销售费用率为30.4 %，同比+2.9pcts，主因公司为支持业务复苏及新产品上市增加广告及推广开支；管理费用率为2.3%，同比+0.4pcts，主因雇员福利增加。

短期关注渠道调整节奏，长期盈利能力仍具改善潜力。短期来看，外部环境承压与内部渠道调整导致公司25H1收入略有压力，我们认为25H2水与饮料步入淡季后竞争或边际趋缓，建议持续关注公司渠道调整效果。长期来看，未来1-2年公司持续推动自产比例提升与费用率优化，对标饮料行业头部企业，盈利能力仍有提升空间；此外，若公司饮料业务的产品力与管理能力提升，有望推动收入端实现较快增长。

投资建议

短期行业竞争在淡季有望边际趋缓，叠加长期自产比例提升等措施，我们认为公司利润端有望逐步恢复。

风险提示

包装水竞争进一步加剧的风险，饮料业务拓展不及预期的风险，食品安全的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年9月4日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_华润饮料_外部环境承压，积极调整应对》

分析师：刘光意

研究助理：彭潇颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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